Location maison 3 pièces Beuvry (62660) - 520709\nLocation maison, 3 pièces, 2 chambres, surface 100m²\nMaison - 3 pièces - 100 m² - Beuvry\nMaison T3 bis 100 m2 + parking et garage située à Beuvry à proximité des commodités du centre-ville et des écoles. Elle offre une entrée sur un double salon/séjour, un bureau, une cuisine séparée aménagée, une salle de bains avec baignoire et branchement MàL, une grande véranda donnant sur la terrasse et le jardin, dépendance. Jardin à l'avant et garage deux véhicules. A l'étage deux grandes chambres avec rangement. Chauffage individuel au gaz. Disponible de suite, à visiter sans tarder !. Loyer de 710,00 euros par mois charges comprises dont 10,00 euros par mois de provision pour charges (soumis à la régularisation annuelle).\nLes honoraires charge locataire sont de 700,00 euros ( soit 7,00 euros/m² ) dont 250,00 euros pour état des lieux ( soit 2,50 euros/m² ).\nRue : 383 rue raoul Briquet


Universimmo.com - fuite d'eau dans la dalle\nfuite d'eau dans la dalle Imprimer le sujet\nPosté - 16 sept. 2009 : 14:13:18\nNous sommes locataires d'un appartement (immeuble récent : 2003) et, depuis le 18 août dernier, s'est déclarée une fuite d'eau au 1er étage (nous sommes au 2ème).\nLe lendemain 19 août, nous nous sommes réveillés avec une cuisine transformée en piscine !\nLe 21 août, un plombier mandaté par le syndic gestionnaire de l'immeuble a détecté que cette fuite d'eau provenait de notre tuyau d'eau froide, dans la dalle, desservant la cuisine.\nDepuis ce jour, nous n'avons donc plus accès à l'eau froide dans la cuisine (si on ouvre cette vanne : notre cuisine+ voisins du 1er inondés), ce qui signifie que :\n. nous ne pouvons plus faire marcher le lave-vaisselle,\n. qd ns mettons en route le lave-linge, c'est avec une montagne de serpillières pour absorber (il faut bien laver le linge ! la vaisselle peut tjrs se laver à l'eau bouillante avec des gants !).\nJ'ai écrit une LRAR à l'agence qui nous loue l'appart, pas de réponse à ce jour. La seule nouvelle que nous ayons de cette agence est l'envoi du loyer à payer pour septembre, ce que nous n'avons pas encore fait à ce jour !\nLundi 14 sept, j'ai écrit également une LRAR à la propriétaire directement.\nNous avons bien sûr fait une déclaration de sinistre à notre assurance.\nLa fuite doit être sérieuse car le placard de l'entrée (est à côté de la cuisine) comporte des traces de moisi qui ne s'arrangent pas au fil des jours.\nQue peut-on faire ? ne pas payer le loyer tant que la fuite n'est pas réparée ? exiger une réduction sur un mois de loyer ?\n1 Posté - 16 sept. 2009 : 18:19:24\nvous ne pouvez pas prendre vous meme l'initiative de ne pas regler vos loyers. vous vous mettrez en faute si vous le faite.\npour la LRAR à votre proprio c'est un peu juste encore pour avoir une réponse,\ncontactez votre agence et pour les faire" bouger", expliquez votre intention de deposer une assignation au Tribunal d' Instance de votre ville, normalement ca devait avoir de retombées positives pour vous ...\n2 Posté - 17 sept. 2009 : 08:11:35\nFaire bouger l'agence je veux bien, après la LRAR j'ai tél la semaine dernière pour avoir des nouvelles (quand la fuite sera-t-elle réparée ?), personne ne m'a rappelée ! c'est pour cette raison que j'ai écrit à la proprio pour la mettre au courant, si ça se trouve elle n'est au courant de rien, son bien est en train de se dégrader, si on donnait notre congé maintenant, son appart est inlouable.\nJe sais bien que ne pas payer le loyer est 1 faute, c'est juste une façon de faire bouger les choses + vite.... ce n'est pas notre intention de ne pas payer MAIS pour tous les désagréments subis nous souhaitons en tout cas une réduction, genre 1/2 mois à payer....\nEst-ce que cet argument est valable d'après vous ?\n3 Posté - 17 sept. 2009 : 09:00:40\nvous pouvez toujours demander , mais rien ne garantie une réponse favorable, insistez auprès de votre agence, et dites leur que vous déposez une assignation au TI de votre ville ( gratuit pas besoin d'avocat au TI)\n4 Posté - 17 sept. 2009 : 10:30:57\nmerci pr le conseil. Je vais attendre ds 1 1er tps la réponse de la proprio à ma lettre.\n5 Posté - 17 sept. 2009 : 10:34:18\nInitialement posté par pascale65\n***modération : merci de relire le réglement du forum...et de ne pas utiliser le style abrégé****


Convention obseque isréalites au carré juif du Pere lachaise\nOù trouver des cimetières avec des carrés pour inhumations juives à Paris ?\nIl y a quelques siècles il y avait dans Paris des cimetières exclusivement juifs.\nMais lors de l’expulsion des juifs au moyen âge, vers la moitié du 14 siècle, les cimetières furent rachetés par la couronne de France.\nLes juifs durent s’en tenir à des enterrements dans les cimetières chrétiens.\nAu 18e siècle, les juifs étaient enterrés au cimetière de la porte Saint martin.\nPuis quelques cimetières furent ouverts, dont un, pour la petite histoire, dans le jardin d’un particulier !\nAu début du 19e siècle, Paris rouvrit des concessions dans des carrés juifs au Père Lachaise.\nC’est pourquoi il n’y as de cimetière spécifiquement juifs pour l’organisation d’inhumation lors d’obsèques juive, mais beaucoup de cimetières offrent la possibilité d’inhumer les mort dans des carrés juifs réservés, lors d’un décès.\nAu père Lachaise, il est possible de réserver une place.\nMême si le décès a lieu dans un autre endroit, les funérailles peuvent être faites au cimetière du père Lachaise.\nIl est également possible d’y être enterré si l’on n’est pas riverain parisiens mais que l’on décède dans la capitale.\nQuel que soit le lieu de résidence, à partir du moment où on décède à Paris, possibilité est faite d’être enterré au Père Lachaise.\nSi la famille du défunt possède une sépulture familiale dans un des cimetières parisien, l’inhumation et les obsèques peuvent y être faites.\nLes frais des concessions ont assez élevés dans le cimetière parisien du père Lachaise.\nSelon le nombre d’année de la concession choisie les prix passent du simple au quintuple !\nA partir de 2400 euros lorsque il s’agit d’une concession pour trente ans. C’est ce qu’on appelle concession trentenaire.\nSi la concession est choisie définitive, les frais sont de plus de 10 mille euros. Elle est alors appelée perpétuelle.\nEntre les deux sortes de concessions vous pouvez opter pour 50 années de durée, et là les tarifs s’élèvent aux environs de 3 400 euros et des poussières.\nLorsque vous opterez pour une convention obsèques, n’hésitez pas à confirmer la durée que vous désirez pour la concession.\nCe comparateur assurance-obseques-convention-deces est un excellent outil qui vous permettra donc de choisir la meilleure convention : planifiez précisément vos choix et demander les tarifs appliqués lors de la demande d’établissement du devis.\nSi vous avez une famille cela la soulage des frais d’obsèques. Ce n’est pas négligeable surtout en des moments si difficiles !\nSi vous êtes seul, vous serez rassuré sur les funérailles qui vous seront faites par les pompes funèbres. Le Père Lachaise est situé dans le 20e arrondissement de Paris. C’est le cimetière le plus fréquenté du monde, en termes de touristes.\nVous avez d’autres cimetières qui proposent des carrés juifs dans Paris intramuros.\nNapoléon voulait le droit à des obsèques pour tous : ainsi par décret, des cimetières furent ouvert, à l’époque extramuros, mais aujourd’hui parisiens :\nDans le 16 e arrondissement de Paris à Passy qui était hors des murs de paris à l’époque.\nA Montparnasse, à Belleville, à Passy, à Montmartre, , aux Batignolles aussi, aujourd’hui Paris possède des cimetières.


Robert McAlmon, l’inconnu de la Lost Generation – Marie Céhère\n10 avril 2017 mariecehere\n« Dieu oubliera tout le monde, même Robert McAlmon » écrivit un jour Francis Scott Fitzgerald. Maud Simmonot place cette citation en exergue de La Nuit pour adresse, une biographie documentée et poétique de l’écrivain américain expatrié à Paris dans les années 1920 et figure des expatriés de la Lost Generation.\nRudesse, absence d’artifice, magnétisme, charme inépuisable, caprices, sauvagerie, les qualificatifs pleuvent sur le personnage. L’auteur l’en extrait et reprend depuis le début : Robert Menzies McAlmon, né le 9 mars 1895 dans le Kansas, enfant solitaire d’une famille nombreuse, déserteur de l’armée canadienne, écrivain touché par sa vocation lors d’une rencontre avec Emanuel Carnevali à Chicago. Dès lors, le tourbillon des années folles se concentre autour de lui. Il est modèle pour le peintre Marsden Hartley, influencé par Duchamp qu’il côtoie à New York, fréquente Picabia, Mina Loy, la veuve d’Arthur Cravan, Williams Carlos Williams, et débarque à Paris après avoir prêché contre le puritanisme qui étouffait et tuait la spécificité culturelle anglo-américaine. Lui voudrait une poésie « que même les chats et les chiens pouvaient lire ».\nOn apprend beaucoup de l’oeuvre, au sens large, voire caritatif, de McAlmon, dans ces pages, mais peu sur ses tourments et ses joies, ses amours, ses émotions. On lui prête des maîtresses, des amants, des chagrins, lui n’y accordait pas beaucoup d’importance; se disant « bisexuel comme Michel-Ange », il est aussi l’auteur d’un livre culte sur la communauté homosexuelle de Berlin. À la manière d’un Modiano, mais avec plus de chair, La Nuit pour adresse écarte les ténèbres du passé pour y découvrir des silhouettes oubliées, des profils perdus.\nMaud Simonot, La Nuit pour adresse – Gallimard, 246 pages.\nVoir aussi le (magnifique) site dédié à la parution du livre : https://www.lanuitpouradresse.fr\nGallimard Lost Generation Maud Simmonot Paris Robert McAlmon\nArticle précédent Rétrospective : mars sous les sunlights …\nArticle suivant Une stèle littéraire pour Xavier Dupont de Ligonnès : seuls sont les assassins présumés


Ghannili : le livre des comptines Libanaises co-créé avec des enfants Libanais\nHome جمعية Jeunesse Ghannili : le livre des comptines Libanaises co-créé avec des enfants Libanais\nClub Culturel de la Jeunesse Franco Libanaise\nLibanaise adoptée par la France depuis plus de dix ans, Dior y a construit sa vie, y a travaillé, et en Juillet 2019, est devenue maman ! Cet évènement a marqué sa vie en lui rappelant l’importance de transmette sa culture Libanaise et sa langue à ses enfants, et donc elle s’est promise de parler et chanter en Libanais à ses enfants mais aussi de leur éveiller leurs papilles à sa cuisine Libanaise tant appréciée;\nC’est vrai qu’elle a quitté le Liban mais le Liban ne l’a jamais vraiment quittée !\nSuite à ses diverses sessions de chants en Libanais devant sa fille, l’idée de Ghannili a pris forme naturellement et ce besoin d’avoir un support que les enfants peuvent voir et revoir s’est concrétisé. Et l’idée devint projet, jusqu’à la vision d’un livre musical de comptines illustré par des enfants libanais disséminés partout, pour faire profiter d’autres enfants Libanais vivant au Liban ou issus de la diaspora.\nAujourd’hui, elle s’est lancée le pari fou de l’autoproduire, et pour cela, elle a besoin de nous, de chaque famille ayant un des parents Libanais, ou aimant la culture Libanaise, ou juste curieux de la découvrir !\nDans quelle phase est Ghannili maintenant ?\nLes chansons sont en cours de finalisation, la plupart étant déjà choisies, ainsi que les dessins des enfants sélectionnés. Prochaine étape, finalisation du design pour lancement d’une impression test, cela lui permettre d’avoir le feu vert pour l’impression de masse.\nVotre soutien l’aidera à lancer ce projet en lui assurant un premier investissement pour pouvoir faire imprimer Ghannili et le faire parvenir chez vous : une pré-commande, une contribution ou juste un partage autour de vous !\nEnsemble, contribuons à transmettre l’un des plus beaux atouts du Liban, sa culture musicale, en rendant hommage à nos grands artistes, à travers une idée ludique et accessible à nos enfants !\ncela non seulement les rapprochera un peu plus de leurs racines Libanaises, mais aussi les encouragera à pratiquer leur libanais dès le plus jeune âge, et ça, c’est un des souhaits les plus chers de beaucoup de parents Libanais de la diaspora !\nLe Club Culturel de la Jeunesse Franco Libanaise (CCJFL) est une association à tendance non politique et non confessionnelle dont la ligne directive est le rassemblement des jeunes franco libanais afin de promouvoir une image digne du Liban en France et de la jeunesse franco libanaise de la diaspora au Liban. Ce rassemblement est axé autour d'événements culturels, festifs, professionnels, humanitaires, mettant en avant tous les talents de la jeunesse.


Spamdex- the spam archive | Les marches de plus en plus irrationnels\nLes marchés de plus en plus irrationnels\nC'est à n'y plus rien comprendre. Tout va mal, et la bourse "kiffe" comme jamais (+ 2,51 % pour le CAC 40 en milieu d'après-midi). La Fed va monter ses taux à la fin de l'année, la situation géopolitique est à nouveau tendue, notamment en Syrie, Trump peut gagner aux Etats-Unis, notre économie reste mi-chèvre mi-chou, mais nos investisseurs s'offrent quand même un petit rallye de fin de semaine. Sont-ils devenus fous ? Non, ils sont anesthésiés par l'omnipotence supposée des banques centrales, qui, à force de déverser des liquidités sur le marché, ont accrédité l'idée que tant qu'elles sont là, rien de bien grave ne pourra se passer. Sans voir qu'à force de leur faire faire tout et n'importe quoi pour soutenir nos économies fragiles, elles sont arrivées "à la limite de leur crédibilité ", écrit Guillaume Maujean dans son édito à paraître demain dans "Les Echos"\nPetite forme pour l'assurance-vie\nLa collecte nette d'assurance-vie est tombée à 500 millions d'euros en août, soit trois fois moins qu'en août 2015. Il faut remonter à décembre 2013 pour retrouver trace d'une performance plus mauvaise.\nEDF revoit ses prévisions à la baisse\nLe groupe a annoncé une réduction de ses prévisions de production nucléaire en raison de l'arrêt de certains réacteurs pour cause d'investigations sur les générateurs de vapeur. Conséquence, son excédent d'exploitation sera moins élevé qu'attendu, compris entre 16,3 et 16,6 milliards d'euros.\nEt la ville la plus visitée au monde est...\n... Bangkok, suivie par Londres et Paris, selon le classement réalisé chaque année par Mastercard. La capitale thaïlandaise devance cette année celle du Royaume-Uni. La mégapole asiatique devrait accueillir 21,5 millions de visiteurs (touristes et hommes d'affaires). Malgré les attentats, Paris continue à progresser, avec 18 millions de visiteurs attendus.\n+2.27 % 4509.82\n+ HAUT ARCELORMITTAL : +5.49 %\n+ BAS SANOFI : +0.35 %\nC’est bien indirectement que le titre s’est illustré en Bourse ce jeudi, dans la foulée de Prysmian, coté à Milan et lui aussi fabricant de câbles, recommandé à l’achat par HSBC, ce qui lui a permis d’inscrire un plus haut historique. Equita, considéré comme l’un des meilleurs brokers de l’autre côté des Alpes, est aussi à l’achat de Prysmian, mais voit également des éléments positifs pour Nexans. Pour lui, les acteurs européens dominent actuellement le segment des câbles sous-marins, avec des marges élevées et de fortes barrières à l’entrée.\nC'est le nombre de comptes Yahoo piratés et proposés à la vente, un vol en règle qui a été reconnu par le groupe. Le hacker présumé, baptisé "Peace", est déjà responsable du vol des données de près de 100 millions d'utilisateurs de LinkedIn et de 360 millions d'usagers de MySpace.\nImmobilier : le retour de la frénésie à Paris\nL'euphorie immobilière est de retour à Paris. Dans le réseau Century 21, les transactions sont en hausse de 15 % depuis 2015 (pour un marché estimé à + 10 %). Du coup, la frénésie s'empare à nouveau des prix, explique Laurent Vimont dans l'émission "L'invité des Echos". D'ici à la fin de l'année, ceux-ci pourraient avoir progressé de 5 %. La vidéo est à voir ici.\nCe que doivent faire patrons et politiques pour relancer l'industrie\nCertes, la baisse des coûts est indispensable pour faire remonter les marges des entreprises. Mais cette politique, qui a la faveur de tous les candidats à la présidentielle, ne suffira pas à réindustrialiser notre pays. Il est urgent d'investir pour monter en gamme. Par Eric Le Boucher.\nAprès l'affaire Barroso, l'affaire Kroes. L'ancienne commissaire européenne à la concurrence (2004-2009), puis vice-présidente de la Commission (jusqu'en 2014), aurait dirigé une société off-shore située au Bahamas pendant la durée de son mandat, ce qui est interdit par les règles communautaires. Cette société, Mint Holdings, voulait notamment acheter des parts dans le géant américain de l'énergie Enron. Neelie Kroes est actuellement conseillère rémunérée de Bank of America et d'Uber.\nLe dernière valse des Clinton\nUn quart de siècle après l'accession au pouvoir de Bill, c'est au tour d'Hillary de briguer la Maison Blanche. Notre magazine "Les Echos Week-End" vous entraîne dans la dernière valse du couple Clinton, grâce à l'enquête de notre correspondante aux Etats-Unis, Elsa Conesa. Egalement au menu, les meilleurs placements de Bill Gates et le portrait de Xavier Dolan, le surdoué du cinéma. A lire demain avec votre quotidien.


Fleuve éditions – Joellebooks\nArchives de l’étiquette : Fleuve éditions\nNous sommes en 2018 à Londres. L’histoire commence par un vieil homme, Julian, qui oublie un cahier sur la table d’un café. La propriétaire du café, Monica, essaie de le rattraper en vain. Le soir, elle l’ouvre et commence à le lire. Il comporte un titre, « Le carnet des silences », et un sous-titre, « le plaisirLire la suite « Le fabuleux voyage du carnet des silences / Clare Pooley »\nPublié parJoellebooks 2 mars 2021 2 mars 2021 Publié dansRomans étrangersÉtiquettes :Amitié, Amour, Angleterre, Clare Pooley, Feelgood, Fleuve éditions, Londres, Netgalley, premier roman, Relation homme-femme, RLHiver2021, SecretsLaisser un commentaire sur Le fabuleux voyage du carnet des silences / Clare Pooley


Paire De Rotors De Frein À Disque Arrière Arrière Inoxydable À Mailles Polies 11,5 Harley\nDna avant et arrière 11.5 2pc. Pare-spoke pour harley sur mesure. Rotor est résistant à la rouille. Livré avec espaceur pour faire trou central 2.0" ou 2.25" pour une application universelle.\nConvient à la plupart des modèles Harley qui prennent 11,5 rotor de style. Vérifiez pour vous assurer que vous vélo utilise 5/16" matériel à l'avant et 3/8" à l'arrière. S'adapte uniquement aux modèles avec 11,5 rotors. Si vous avez maintenant des rotors de 10 po ou 11,8 po, ceux-ci ne fonctionneront pas.\nL'article «Gracteurs de frein à disque avant avant avant à rayons de mailles en acier inoxydable 11.5 poli harley» est en vente depuis vendredi, mai 27, 2016. Cet article est dans la catégorie "moteurs ebay\_pièces & accessoires\_pièces de motocycles\_brakes & suspension\_ rotors de freins". Le vendeur est "americanclassicmotors" et est situé à zieglerville, Pennsylvania.\nstyle: style maillage\nnuméro de pièce du fabricant: m-rt-2160 + m-rt-2162


Moscou: le régime de Kiev avance à grands pas vers l’autoritarisme - Sputnik France\n13:18 12 Décembre 2019\n17:10 16.05.2017 (mis à jour 17:25 16.05.2017) URL courte\nLa diplomatie russe a vivement réagi aux nouvelles sanctions antirusses adoptées par l’Ukraine, qui a notamment interdit sur son territoire plusieurs médias et réseaux sociaux russes. Selon Moscou, il s’agit de signes d’autoritarisme.\nEn introduisant de nouvelles sanctions antirusses, le régime de Kiev avance à grands pas vers la construction d'un État autoritaire, lit-on dans un communiqué du ministère russe des Affaires étrangères diffusé mardi.\n« Le je-m'en-foutisme des autorités ukrainiennes face à toutes les normes du droit international et de la morale, à ses engagements en matière de défense des droits et liberté de l'homme est devenu chose courante », indique le ministère, selon lequel Kiev, qui a peur des manifestations de dissidence dans le pays, limite drastiquement la liberté de la parole et l'accès à l'information.\n« Il sera intéressant d'observer la réaction de nos partenaires occidentaux, toujours soucieux des problèmes de démocratie et de sécurité de l'information, face à ce comportement de Kiev qui foule aux pieds, ouvertement et impertinemment, les normes et engagements internationaux », lit-on dans le communiqué.\nLe Président ukrainien Piotr Porochenko a mis en œuvre mardi la décision du Conseil de sécurité nationale et de défense de l'Ukraine sur l'imposition de sanctions contre plusieurs sociétés russes, annonce le service de presse du leader ukrainien.\nLa nouvelle « liste noire » comprend plusieurs médias russes, dont l'agence d'information internationale Rossiya Segodnya, dont Sputnik fait partie. Des réseaux sociaux russes massivement utilisés par les Ukrainiens tels que VKontakte et Odnoklassniki sont désormais interdits sur le territoire ukrainien. VKontakte entre notamment dans le top-3 des sites les plus visités en Ukraine. Les moteurs de recherche Yandex et Mail.ru tombent également sous le coup des sanctions du Conseil de sécurité nationale et de défense de l'Ukraine.\nsanctions, Ukraine, Russie


Libéralisation financière et crises bancaires dans les pays émergents La prégnance du rôle des institutions CEPN CNRS PDF\nLibéralisation financière et crises bancaires dans les pays émergents La prégnance du rôle des institutions CEPN CNRS 71-15\nDownload "Libéralisation financière et crises bancaires dans les pays émergents La prégnance du rôle des institutions CEPN CNRS 71-15"\n1 Libéralisation financière et crises bancaires dans les pays émergents La prégnance du rôle des institutions Saoussen Ben Gamra 1 et Mickaël Clévenot 2 CEPN CNRS 7115 JEL: C33, F36, G15, G18 Résumé Depuis le début des années 1980, les économies de la périphérie, comme la plupart des économies de l OCDE, ont mis en œuvre un large processus de libéralisation financière. Les changements réalisés dans le mode de coordination liés à la libéralisation se sont accompagnés d une forte instabilité bancaire qui révèle le rôle majeur joué par le contexte institutionnel et réglementaire dans la stabilité économique. L objectif de ce papier est donc d évaluer à partir des faits stylisés et de la méthode des Logit, l effet d une part de la libéralisation, mesurée par un indice synthétique et d autre part, de la qualité de la structure institutionnelle et réglementaire et de leur mode de transformation sur la probabilité d occurrence de crises bancaires dans un panel de 27 pays émergents sur la période ( ). Les résultats obtenus soulignent bien l importance du cadre institutionnel et audelà le caractère systémique du changement institutionnel qui ne peut s effectuer sans incident dès lors qu il touche à un secteur aussi important de l économie que le secteur bancaire. Mots clefs: Libéralisation financière, institutions, crises bancaires, pays émergents, données de panel. Abstract Since the early eighties, the emergent economies, as the majority of the OECD members have implemented a broad financial liberalization process. The changes occur in coordination mode related to the liberalization were accompanied by a strong banking instability which reveals the major role played by the lawful and institutional framework in macroeconomic stability. The mains objective of this paper is thus to evaluate starting from the stylized facts and of the method of Logit, the impact on the one hand of liberalization, measured by an aggregative index and on the other hand, quality of institutional structure and lawful and the mode of their transformation mode on banking crisis probability through a panel of 27 emergent countries during the twenty last years ( ). The results obtained stresses well the importance of institutional framework and beyond systemic character of institutional change which cannot be carried out without incident since it touches with a sector as important as the banking sector. Keywords: Financial liberalization, institutions, banking crisis, emergent country, cross section. 1 Saoussen Ben Gamra, ATER, Université Paris XIII, adresse : 99 avenue J.B.Clément Villetaneuse, tel : , 2 Mickaël Clévenot, ATER, Université Paris XIII, adresse : 4, rue de la Croix Faron Plaine SaintDenis SaintDenis tel :\n2 Introduction Depuis le milieu des années 1970, les économies périphériques ont mis en place un processus de libéralisation financière analogue à celui entamé par les pays industrialisés en vue d améliorer l efficience de leur système financier. Les ressorts politiques de la libéralisation sont tous aussi importants que les facteurs économiques. La montée en puissance des investisseurs institutionnels et le déclin de l efficacité des politiques conjoncturelles vont favoriser le retour des théories économiques prékeynésiennes où l épargne est préalable à l investissement. Dans ce cadre, il s agit de sortir de situations de répression financière qui bloquent la constitution d une épargne et interdit la mise en œuvre d une dynamique de croissance. Souvent les travaux de R.I.McKinnon (1973) et E.Shaw (1973) sont sollicités pour justifier théoriquement ce mouvement 3. Ces auteurs préconisent l augmentation des taux d intérêts réels et le désencadrement du crédit, l orientation de l épargne devant être essentiellement régit par les mécanismes de marché. La libéralisation financière en favorisant la constitution de l épargne est considérée comme un levier important de sortie du sousdéveloppement. Mais la libéralisation constitue une innovation socioéconomique majeure qui déstabilise de nombreux secteurs et remet en cause les positions acquises. Dans les faits, la libéralisation financière peut s avérer très difficile à mettre en œuvre dans de bonnes conditions. Aussi, elle a souvent conduit à un accroissement considérable des taux d intérêt, une propagation prononcée des faillites bancaires, une inflation aiguisée, d importants déficits externes et une instabilité prononcée des changes. Ces problèmes particulièrement concentrés sur le secteur bancaire ont eu des coûts très importants, de l ordre de 55% du PIB en Indonésie et en Argentine, 42% au Chili, 34% en Thaïlande, 30% en Turquie et en Israël, 28% en Corée et 19% au Mexique (Caprio et Klingebiel, 1996). Aussi de nombreux travaux ont cherché à comprendre les origines de ces crises liées à la libéralisation. Ainsi, A.DemirgüçKunt et E.Detragiache (1998) ont tenté d évaluer la contribution de la libéralisation financière à la fragilité bancaire dans 53 pays sur la période (198095). Leurs résultats empiriques indiquent que la libéralisation financière doit aller de pair avec le développement de la structure institutionnelle en particulier, le respect des lois et des droits, l absence de corruption et la bonne application des contrats pour prévenir et éviter les crises. De même, G.Mehrez et D.Kaufman (1999) ont approximé l effet de la libéralisation sur la probabilité des crises bancaires dans 56 pays selon leur degré de transparence sur la période ( ), ils ont trouvé que la probabilité des crises est significativement élevée dans les périodes postlibéralisation dans les pays faiblement transparents. Ils expliquent ces résultats par le fait que le manque de transparence crée un environnement d incertitude des anticipations des banques, qui les amène à surestimer la qualité des projets qui lui sont proposés et à ne plus pouvoir distinguer entre les chocs économiques positifs et l accroissement de la qualité des projets, et vis versa. Ces résultats ont été confirmés par ceux de P.Arestis et P.Demetriades (1999) et P.Arestis (2000) sur un échantillon de 53 pays émergents sur la période (198095) : la libéralisation financière est la cause principale des crises bancaires et financières récentes. Le degré de sévérité de ces dernières est d autant plus important que la structure institutionnelle est fragile. Sur le plan microéconomique, les crises bancaires trouvent leurs origines dans la participation à des activités plus risquées. D.Plihon et L.Miotti 3 La théorie de la répression financière souffre d une indétermination fondamentale qui n est levée que par des hypothèses ellesmêmes difficiles à vérifier. Il est nécessaire pour que la hausse des taux d intérêt favorise la constitution d une épargne que les élasticitésprix soient supérieures aux élasticitésrevenu. En effet, si les taux d intérêt constituent un élément de rémunération pour les épargnants, ils constituent un coût pour les emprunteurs qui peuvent réduire leur niveau d investissement en raison de la hausse des coûts de production associés à l augmentation du coût du capital ou à la réduction de la demande entraînée par la hausse des taux d intérêt. 2\n3 (2001) mettent l accent sur la nécessité de renforcer le dispositif de gestion des risques et de contrôle prudentiel des banques. On souligne globalement la faiblesse de la gouvernance en minimisant parfois la dimension pleinement macroéconomique des crises bancaires à travers les phénomènes procycliques. Les institutions qui régulent le système économique sont susceptibles de renforcer les aspects microéconomiques et macroéconomiques à la fois. C est pourquoi, dans ce travail nous allons tenter d approfondir la dimension institutionnelle des crises bancaires liées à la libéralisation financière. Dans la section 1 on présentera les justifications usuelles de la libéralisation. Dans la section 2 on souligne les faiblesses de ces approches qui conduisent à minimiser les conflits d intérêts et les réactions des acteurs dans un cadre institutionnel insuffisamment développé. On identifiera la conception des institutions sousjacente à ces approches en soulignant leur caractère fonctionnaliste. La modélisation en panel par Logit sur 27 pays de la périphérie sur la période ( ) va nous permettre d établir une relation significative entre la libéralisation financière et les crises bancaires (section 3). Le rôle du cadre institutionnel sera également appréhendé à travers deux estimations, l une porte sur l impact de la présence d un cadre institutionnel, l autre sur son renforcement. Dans la section 4, l impact de la libéralisation du secteur financier interne, des marchés financiers et du compte de capital sera mise en œuvre. Enfin, l analyse économétrique se termine sur une estimation de l impact de la séquence du processus de libéralisation. Dans la section 5, on expose les mécanismes des crises et on propose quelques recommandations afin de réduire autant que faire ce peu des crises qui pourtant semblent inévitables. 1. La libéralisation financière : justifications et modalités 1.1 Les justifications La libéralisation du compte de capital doit permettre d accroître les flux de capitaux NordSud et d augmenter l épargne disponible dans les pays du Sud, qui sont, selon la théorie néoclassique traditionnelle (Solow, 1956), sensés disposer de meilleures opportunités d investissement que les pays du Nord plus développés. Ces mouvements de capitaux génèrent un accroissement de la productivité agrégée et par suite un accroissement de la croissance économique en permettant de diffuser le savoir technologique et d adopter des pratiques managériales plus efficaces (Borensztein, DeGregorio et Lee, 1998). Libéraliser le secteur bancaire et favoriser l installation d opérateurs étrangers doit permettre d accroître la concurrence et autoriser le transfert du savoirfaire. La présence de banques étrangères devrait aider à limiter le renversement brutal des flux de capitaux (Goldstein et Turner, 1996). Les investisseurs domestiques sont en mesure de diversifier au mieux leurs risques en disposant d opportunités de partage du risque avec les étrangers et de divers moyens de couverture. Cette amélioration de la diversification du risque encourage les entreprises à investir plus, ce qui stimule la croissance économique. La suppression des restrictions aux flux de capitaux peut être perçue comme un signal positif pour les investisseurs étrangers (Bartolini, Drazen, 1997, Michalet, 1999). Ainsi, selon Gournichas et Jeanne (2002), les gouvernements nationaux auraient tendance à instituer une taxe rédhibitoire sur le capital physique, ce qui aurait pour effet de décourager l investissement et entraver la croissance économique. L ouverture financière pourrait au contraire produire un effet de discipline. Les gouvernements s ils désirent attirer les capitaux internationaux seraient dans l obligation d assouplir leur fiscalité. Avec la réduction des distorsions liées à la diminution de la taxation sur le capital, peut s engager un processus de réallocation de l épargne vers les emplois les plus productifs. La libéralisation en plus de ses atouts intrinsèques peut être pensée comme un instrument de réforme structurelle. Ce message est clairement porté par le FMI et la Banque Mondiale, qui souhaitent favoriser la réduction de l intervention des autorités publiques dans le financement 3\n4 ainsi que l amélioration des incitations des banques, des actionnaires, des managers et des créditeurs à développer un comportement concurrentiel de recherche de profit. Les banques, soumises aux contraintes de marché, émettent des titres sur le marché financier international, ce qui permet d accroître directement les fonds alloués aux promoteurs de projets favorables au développement. La majorité des économies périphériques ont connu un afflux significatif de capitaux après l élimination des restrictions à leurs sorties. L accroissement de la liquidité de marché qui en résulte doit permettre de réduire la prime du risque sur les titres domestiques et par conséquent de réduire le coût du capital, ce qui est favorable à l investissement. D après Levine (1996), la libéralisation financière externe doit permettre de développer aussi bien les marchés financiers que les institutions financières. D un côté, les flux internationaux de portefeuille doivent accroître la liquidité des marchés financiers domestiques. De l autre, l augmentation de la part de participation étrangère dans les banques domestiques serait à l origine des bénéfices de variétés. Globalement, la participation étrangère faciliterait l accès aux marchés financiers internationaux. Selon Caprio et Honohan (1999), elle améliore les dispositifs relatifs à la régulation et la supervision au sein de l industrie bancaire domestique. Le décloisonnement et les innovations financières doivent autoriser un accroissement de la diversification du risque et améliorer la résilience aux chocs. Les banques étrangères sont souvent à l origine de l introduction d une grande variété de nouveaux instruments financiers qui accélèrent les progrès technologiques sur les marchés financiers. L entrée des banques étrangères accroît la concurrence et contribue à améliorer la qualité des services financiers domestiques ainsi que leur efficience allocative. Ces éléments positifs possèdent de nombreux revers qui nécessitent un niveau minimum de conditions initiales préalables pour pouvoir réaliser ces effets positifs. Par ailleurs, le sens des réformes n est pas sans influence sur la stabilité du système financier. 1.2 Les risques inhérents à la libéralisation financière Si la libéralisation des marchés financiers permet de mieux gérer les risques microéconomiques par l approfondissement des marchés financiers qui se spécialisent dans la gestion des risques par une diversification de portefeuille (KalemliOzcan et al, 2001), les risques macroéconomiques peuvent se concentrer sur certains acteurs ou secteurs. C est particulièrement le cas lorsque la libéralisation n est pas accompagnée d une législation permettant de régir précisément le comportement des acteurs. La libéralisation ne signifie pas absence de règles, bien au contraire, la libéralisation appelle du fait de l augmentation des risques potentiels un accroissement réglementaire qui a trop peu était mis en place par les pays concernés. En accroissant l efficience microéconomique, la libéralisation financière accroît paradoxalement les risques macroéconomiques (P.A.Samuelson, 1994). C est le paradoxe de la liquidité souligné par A.Orléan (1999). Pour ces raisons, les institutions internationales ont précisé que la libéralisation financière pour qu elle ne mette pas en cause la stabilité du système économique devait s accompagner d un accroissement de la transparence des opérations financières, d une amélioration de la corporate governance et disposer d une supervision bancaire adéquate (Group of Ten, 1996, IMF, 1997). McKinnon () expliquait que la stabilité macroéconomique devait être une condition sine qua none de la libéralisation financière. Ces différentes questions peuvent être rassemblées sous l approche de la libéralisation financière graduelle développée par des auteurs comme McKinnon (), Williamson et Mahar (1998), Johnston (1997, 1998), Bisat, Johnston et Sundararajan (1999), Karacadag, Sundararajan et Elliot (2003). Pour les partisans de cette approche, l accent est davantage porté sur le rythme ou le délai de mise en œuvre «le timing» et l ordre de priorité «le sequencing» des réformes qui doivent consacrer la libéralisation de l environnement financier. Les politiques de libérali 4\n5 sation financière graduelle consistent à échelonner dans le temps les réformes de libéralisation en tenant compte des caractéristiques macroéconomiques et de l efficacité du système financier du point de vue de l organisation prudentielle. Elles doivent être intégrées dans un cadre d ajustement structurel compréhensif. Des efforts de stabilisation doivent précédés la libéralisation en particulier, une réduction substantielle de la taille du déficit fiscal et de la croissance monétaire. Une séquence réussie d élimination des restrictions exige que l ouverture externe du compte de capital ne précède pas la libéralisation du secteur financier domestique et que la libéralisation interne ne précède pas la libéralisation du marché des biens et services. De même, la régulation et la supervision bancaire doivent être impérativement renforcées avant de libéraliser le secteur financier afin de garantir la solidité du système bancaire. Mais ces conditions nécessaires ont pu parfois se heurter à l empressement avec lequel le FMI et le Trésor américain ont suscité la libéralisation financière de nombreux pays (Stiglitz, 2002). Le problème qui sera posé aux autorités aura donc été de savoir comment maintenir un système bancaire compatible avec la croissance du processus de marché. Or, comme le souligne Stiglitz (1998), mettre en place un système financier développé est un processus long et difficile. Ainsi, audelà du débat théorique entourant l efficacité de la libéralisation, l architecture institutionnelle des systèmes financiers basée sur la prééminence de l intermédiation bancaire conduit à des conflits distributifs lors de la libéralisation entre les anciens et les nouveaux intervenants. Le problème semble avoir été sousestimé. Pourtant, l importance du système bancaire dans la croissance aurait dû conduire à plus de circonspection dans le processus de libéralisation. La déstabilisation a donc produit un impact qui dépasse largement le secteur bancaire luimême. Singh (1998) et Chang, Park et Yoo (1998) estiment que la libéralisation financière en Asie a provoqué une concurrence destructive et un surinvestissement des entreprises, en supprimant les méthodes de coordination traditionnelles adoptées par les gouvernements. Ces phases de crises financières ont été à l origine de la fragilisation des mécanismes traditionnels de coordination en particulier, la planification et le système bancaire du capitalisme asiatique caractérisé comme de nombreux pays périphériques à croissance rapide par une forte asymétrie d information justifiant la prédominance du secteur bancaire dans le financement de l économie. Les différents arguments favorables à la libéralisation financière minimisent ou omettent souvent un aspect essentiel, la nature systémique des changements institutionnels générés par la libéralisation qui a parfois, conduit à des crises bancaires systémiques. Ce constat pose la question de la résilience des systèmes financiers et audelà du mode de régulation des économies périphériques, i.e. leur capacité à absorber un changement structurel tout en préservant la stabilité des propriétés de leur régime d accumulation respectif. Dès lors se posent les questions des interdépendances entre les comportements individuels, risque moral et sélection adverse et les institutions en décomposition/recomposition. Dans des périodes de transformation, le problème de l existence de la règle pose problème et celui de la possibilité du respect des règles qui sont en cours d élaboration, génère un degré d incertitude institutionnelle souvent fatale à la stabilité bancaire. C est paradoxalement le coût des transformations institutionnelles qui constitue l une des sources importantes de leur stabilité. Dans le cadre des pays périphériques, un facteur déstabilisant supplémentaire est lié aux incitations extérieures à la libéralisation. 5\n6 Stiglitz souligne le rôle du trésor américain et du FMI tous deux animés par une croyance quasi religieuse à l efficacité des marchés Dynamique institutionnelle, libéralisation financière et crises bancaires La dimension institutionnelle des économies n a pas toujours été au coeur de la réflexion économique des orthodoxies keynésiennes ou néoclassiques. Au contraire, l approche régulationniste a toujours mis l accent sur le fonctionnement nécessairement institutionnalisé du capitalisme renouant ainsi avec l institutionnalisme américain lui même hérité de l Ecole historique allemande. Comme le souligne Coriat (2004), désormais la théorie de la régulation (TR) n est plus seule et noue un dialogue intéressant avec la nouvelle approche institutionnelle (NEI), représentée par des auteurs tels que, D.North () ou O.Williamson (1975) qui euxmêmes renouent et développent la notion de coûts de transaction issue des travaux précurseurs de R.Coase (1937). Les crises bancaires dans les pays émergents peuvent être analysées à travers une grille de lecture institutionnaliste. A cette fin, il paraît nécessaire de rappeler quelques concepts de base qui nous permettront de comprendre pourquoi les marchés ont besoin d institutions pour fonctionner et que cellesci doivent être relativement compatibles entreselles et fondées sur un accord politique minimal. Ces précisions ont une double visée, souligner l importance des institutions dans le cadre de la libéralisation financière, et montrer que le fonctionnement d un marché est fondé sur un ensemble de règles déterminantes pour la cohérence institutionnelle d ensemble, l absence de cette cohérence pouvant conduire à des crises importantes. 2.1 Les définitions de la notion d institution Le mot institution est polysémique et dans son acception institutionnaliste, il possède des définitions plus ou moins larges. Nous allons présenter ces différentes conceptions et en donner une définition particulière à la fin de la section qui nous paraît plus appropriée dans le traitement de la libéralisation financière. Il existe des institutions de différents niveaux. Les règles d ordre microéconomique qui concernent la gestion au quotidien des banques et des institutions financières ressortent de la gouvernance de ces entreprises. Les règles de niveau supérieur régissent l activité des organes de supervision, organisations professionnelles, comité de contrôle chapeauté le plus souvent par la Banque centrale. Un dernier niveau organise les règles financières entre les nations, elles sont édictées par le comité de Bâle mis en œuvre par la BRI, la Banque Mondiale et le FMI. Ces trois niveaux de gouvernance bien que complémentaires sont souvent dissociés. Le premier niveau étant largement mis en avant lors de crise financière ce qui conduit à minimiser les disfonctionnements et à reporter la responsabilité sur des acteurs individuels mal identifiés, investisseurs institutionnels, hedge funds etc en laissant implicitement croire que leur activité ne pourrait être régulée par des modifications des règles de niveaux supérieures. Seuls l amélioration des règles de gouvernance microéconomique et des comportements plus moraux seraient à même de renforcer la stabilité des systèmes financiers. Le niveau microéconomique sur lequel est mis la lumière n est donc pas neutre. Il est véhiculé par les conceptions fonctionnalistes des institutions. 4 «Le FMI et le Trésor croyaient, ou du moins disaient, qu une libéralisation totale des comptes d opération en capital aiderait les régions à se développer encore plus vite. Les pays asiatiques n avaient aucun besoin de capitaux capitaux supplémentaires, puisque leurs taux d épargne étaient très élevés, mais cette libéralisation leur a été malgré tout imposée à la fin des années quatrevingt et au début des années quatrevingtdix. Or je suis convaincu que la libéralisation des comptes d opération en capital a été le facteur le plus important de la genèse de la crise». p.138 La grande désillusion». 6\n7 Ces dernières sont pour la plupart basées sur l idée de règles de comportements (behavioral rules [Langlois, 1993, p.166]). Les institutions sont considérées comme des régularités comportementales associées à un ensemble de règles, de normes et de lois (Nelson, Winter, 1982) qui sont respectées par la contrainte (enforcement). Les institutions dans cette perspective sont des contraintes. Selon Schotter, la notion d institution signifie : «une régularité dans le comportement social agrée par tous les membres de la société, spécifique à des situations récurrentes et contrôlée par une autorité de tutelle» (1981, p.11). Mais comme le souligne Coriat et Weinstein (2004) : «cette représentation ne capture qu une dimension des choses, et doit être complétée. Pour ce faire il convient d observer que les règles du jeu qu imposent aux agents les institutions apparaissent aussi comme des ressources qu ils vont utiliser dans le déploiement de leurs stratégies. Cette approche, qui met en exergue la dimension de bien public des institutions est en résonance parfaite avec des attributs par lesquels Commons caractérise les institutions comme collective action in control, liberation and expansion of individual action» (Commons, 1934, p.73). Les institutions représentent donc aussi la voie à travers laquelle les agents ignorant les actions et les attentes des autres, obtiennent l information qui leur permet de se coordonner et de développer à partir de ce cadre de nouvelles activités. Dans cette perspective, les institutions perçues comme bien public permettent de gérer les externalités générées par le fonctionnement normal d une économie de marché décentralisée. Les institutions transmettent de l information selon trois modalités différentes. Les institutions constituent une forme cristallisée du savoir social (O'Driscoll, Rizzo, 1996). Les institutions permettent de réduire l ensemble des options disponibles, et de réduire l incertitude. Ce rôle consiste à transmettre aussi bien le savoir que la manière de posséder ce savoir qui ne peut être acquis directement par les agents individuels. L idée sousjacente est que si chaque individu s attend à ce que les autres jouent chacun son rôle (spécifique), les anticipations formulées par tous ont plus de chance d être coordonnées. Finalement, les institutions transmettent leur savoir. Elles constituent une liste de comportements courants, supposés constituer des modes efficients d adaptation à l environnement. Au total, les institutions permettent de collecter la connaissance et l information (Lachmann, 1970). Elles représentent des «points d orientation», qui rendent compatibles les actions et les anticipations des agents. Les fonctions des institutions qui ont été présentées cidessus relèvent toutes d une approche institutionnaliste utilitariste et fonctionnaliste dans la tradition de D. North. Comme le souligne R.Boyer (2004), cette approche possède deux faiblesses majeures. D une part, elle abandonne son programme de recherche initial consistant à analyser les causes de sélection des institutions en se rabattant sur l analyse des institutions existantes et de leur rôle dans la définition de la position relative des différents acteurs à un moment donné sans rendre compte de l importance des différents acteurs dans la formation des instituions et de leur dynamique. D autre part, la conception fonctionnaliste qui confond la fonction et le processus d institutionnalisation des institutions : «ce qui conduit à confondre origine et fonction, émergence et évolution (Thelen, 2003). C est assimiler le processus d institutionnalisation à son mode opératoire ou encore confondre l instituant et l institué.» Ces approches n explicitent guère la dynamique des institutions, or la question de la libéralisation financière relève d un processus historique de réformes qui fait passer d une situation initiale jugée insatisfaisante par le bloc politique dominant à une situation ex ante jugée plus efficace. Les règles institutionnelles ne sont pas neutres sur la distribution de l information, des revenus, du pouvoir. Si la modification des institutions peut permettre une amélioration globale des performances économiques, elle contribue également à redistribuer les cartes ce qui met en jeu le champ politique. Les règles et leur formation peuvent être appréhendées comme des équilibres stratégiques (Aoki, 2001). C est également pour pouvoir gérer les conflits de répar 7\n8 tition de la richesse sous toutes ses formes : monétaire, symbolique que la société produit et est le produit d institutions plus ou moins en adéquation avec les aspirations des différents groupes sociaux présents et les contraintes technicoéconomiques existantes qui visent à réduire les coûts de négociation entre les agents et les groupes sociaux. Une institution établit donc les règles à partir desquelles sont réparties des droits de tirage sur la production de l ensemble des richesses produites. Il ne s agit donc pas d un palliatif aux déficiences du marché puisqu elles sont constitutives de ces marchés. Elles ne sont pas non plus uniquement justifiées par les limites cognitives des agents, mais constituent des instruments de médiation politique qui permettent de stabiliser les rapports socioéconomiques. Elles constituent le résultat temporaire de l état des rapports sociaux à un moment donné, compte tenu des contraintes technicoéconomiques présentes et des représentations des différents groupes sociaux en présence. Le rôle du symbolique est fondamental dans la dynamique institutionnelle puisqu il est à la base de la représentation des acteurs et de la puissance relative des groupes sociaux dont l un des objectifs est de produire le discours à des fins performatives, de légitimation. Que se passetil lorsque des modifications viennent déstabiliser le cadre institutionnel existant? 2.2 Transformation des institutions Dans une perspective évolutionniste, le processus de libéralisation financière est considéré comme une étape du développement de l économie de marché. La question fondamentale ne consiste donc pas à déterminer les conditions requises pour une adoption réussie des mécanismes de marché mais de savoir comment les marchés se développent et évoluent à travers le temps. La dimension institutionnelle joue un rôle critique dans cette question. La raison est que la structure institutionnelle qui prévalait à un certain moment dans l économie, encourage ou inhibe le processus de libéralisation financière, suivant sa capacité à intégrer des éléments nouveaux. Or, la libéralisation financière constitue une source importante de modification des institutions qui perturbent et modifient les repères des acteurs, leur position. La déréglementation, la globalisation et la sophistication des instruments produisent une rupture qui peut être vue comme innovation majeure des institutions au sens de J.A. Schumpeter (King R.G. et R. Levine  cité par R.Boyer et alii ). Deux types de question se posent : celles de la mise en place des nouvelles règles (enforceability) et celles de leur application, de leur respect (enforcement) (Ménard, 1993). La modification du cadre institutionnel doit correspondre à une amélioration du fonctionnement de l économie. Pour évaluer les performances d un mode d organisation des transactions, la NEI fonde son analyse sur l évaluation des coûts de transaction propres aux différents modes d organisation des transactions qui sont liés au degré de respect des règles (enforcement), à la nature de la connaissance (tacite/codifiable) et au mode de production de la rente. Ces réflexions permettent de souligner qu il n y a pas de meilleure solution, mais que la solution optimale dépend des arrangements institutionnels, ce qui peut se traduire par les notions de complémentarité et de hiérarchie institutionnelles. Ces réflexions permettent d établir un lien entre les analyses régulationnistes et celles de la NEI particulièrement par l intermédiaire des travaux d Aoki (2001). Elles tendent à dépasser un certain fonctionnalisme auquel les premiers travaux des néoinstitutionnalistes s étaient parfois abandonnés dans la mesure où les institutions n étaient considérées que comme des moyens de transaction supplétifs au marché. Les institutions au contraire sont à l origine de la construction des marchés (K.Polanyi, 1944) et constituent une modalité de règlement des conflits sociaux qui permet d expliquer en quoi les transformations institutionnelles ne se produisent pas sans heurts dans la mesure où de nombreuses positions seront modifiées. Dans le cas de la libéralisation financière, les marges d intermédiation bancaire sont affectées ainsi qu une par 8\n9 tie de la bureaucratie privée et/ou publique en charge de l orientation des financements etc., sans que l on puisse ou que l on souhaite indemniser les pertes occasionnées. Les réformes institutionnelles ont pour objectif explicite ou implicite de modifier la répartition des revenus pour favoriser les usages productifs des ressources disponibles et particulièrement l investissement. La libéralisation des marchés financiers et des comptes visent dans le même ordre d idée à faciliter la mobilisation de l épargne nationale et internationale et réduire la dépendance aux banques locales. La réduction de sa position de dominance peut générer des réactions du système bancaire pour préserver sa position antérieure qui peuvent conduire à un dysfonctionnement des institutions et à des crises. Mais pour comprendre mieux le cheminement des crises, il faut replacer le système bancaire dans l économie globale. L abandon d une institution si elle produit des résistances qui réduisent le mouvement est néanmoins beaucoup plus rapide que la mise en place de nouvelles institutions, et leur adoption ce qui est à l origine d une phase d indétermination peu propice à une coordination efficace des plans individuels. Dans ces circonstances, les individus sont parfois contraints d obéir sur de longues périodes, à des règles inadéquates pour assurer une coordination la moins mauvaise possible de leurs plans. Dans cette perspective, une crise non systémique se traduira par des difficultés notoires à établir des coordinations interindividuelles et intertemporelles, tandis qu une crise systémique pourra être interprétée comme l impossibilité complète d établir une coordination. La libéralisation et l adoption des mécanismes de marché peuvent donc engendrer une détérioration de la position de certains acteurs et des équilibres noncoopératifs sans que les coûts en soient compensés par des gains équivalents pour d autres acteurs. Dans une situation plus favorable, une fois les transformations absorbées, les gains globaux pourront être notablement supérieurs malgré la modification des positions antérieures à l origine des difficultés d adaptation. Cependant, l adaptation aux nouvelles règles nécessitent certains délais : délai de mise en place, délai de construction et délai d apprentissage. Aussi, il faut garder à l esprit que le changement économique possible par unité de temps est toujours limité parce que les agents ont une capacité d apprentissage limitée, surtout dans les économies de la périphérie où les conflits sociaux sont plus durs en raison des difficultés matérielles concrètes et des phénomènes de redistribution souvent inscrits dans les anciennes institutions que les nouvelles ne remplacent pas ou mal. Les tests qui vont être réalisés visent à évaluer l impact du cadre institutionnel et son influence sur l occurrence des crises. 3. Libéralisation financière : description générale L objet de l étude empirique est de souligner l importance du rôle des institutions dans la stabilité bancaire. La démarche va consister à identifier par l économétrie une relation entre libéralisation financière et crises bancaires d une part et libéralisation, institutions et crises d autre part, à travers différents indicateurs de la libéralisation. Pour approfondir la démarche, on tiendra compte du sens dans lequel va s opérer la libéralisation suivant qu elle commence par le compte de capital, la libéralisation du secteur financier interne ou des marchés financiers. Enfin, la qualité de l encadrement institutionnel sera évaluée à travers la présence ou non d un cadre réglementaire spécifique et du renforcement de la législation financière. L ensemble de ces évaluations nous permettra de dresser un bilan sur les modalités de la libéralisation, ses défaillances, et de proposer quelques orientations visant à améliorer le mode de régulation du secteur financier. La technique utilisée repose sur la méthode des Logit, qui tente d évaluer le risque d occurrence de crises. L échantillon couvre 27 pays : 7 pays d Amérique latine (Argentine, Brésil, Chili, Colombie, Mexique, Pérou et Venezuela), 11 pays d Asie (Bangladesh, Hong 9\n10 Kong, Corée, Inde, Indonésie, Malaisie, Népal, Philippines, Singapour, Sri Lanka et Thaïlande) et 9 pays d Afrique et du Moyenorient (Afrique du sud, Algérie, Egypte, Ghana, Israël, Maroc, Tunisie, Turquie et Zimbabwe) sur une période allant de 1975 jusqu à Avant de procéder aux analyses économétriques, on présente les différentes variables retenues, les faits stylisés et les dates de la libéralisation et des crises bancaires. 3.1 Définition de la variable de libéralisation financière La variable de libéralisation représente un indice composite qui tente de saisir trois aspects fondamentaux du processus de libéralisation financière : la dérégulation du secteur financier interne (LSFI), la libéralisation des marchés financiers (LMF) et l ouverture du compte de capital (LCF). LF = * LSFI + * LMF + * LCC I. La libéralisation du secteur financier interne (LSFI) : Elle mesure la libéralisation de trois variables, les taux d intérêt, les crédits et les réserves obligatoires, et la concurrence bancaire. i. La libéralisation des taux d intérêt englobe l élimination du contrôle, de la fixation et du plafonnement des taux d intérêt débiteurs et créditeurs. ii. La libéralisation des crédits représente l élimination du contrôle, de l orientation vers les secteurs prioritaires, du plafonnement des crédits pour d autres secteurs et la réduction ou la suppression des réserves obligatoires. iii. La libéralisation de la concurrence bancaire correspond à la suppression des limites à l installation et à la participation des banques domestiques et étrangères, des restrictions liées à la spécialisation des banques et à l établissement des banques universelles. II. La libéralisation des marchés financiers (LMF) : Elle signifie la suppression des restrictions de la détention par les investisseurs étrangers de titres des compagnies domestiques cotées sur le marché des titres et l élimination des contraintes au rapatriement du capital et au versement des dividendes, des intérêts et des bénéfices. III. L ouverture du compte de capital (LCC) : Elle représente la suppression des obstacles qui empêchent les banques et les autres institutions financières d effectuer des emprunts à l étranger, l élimination du contrôle exercé sur le taux de change appliqué aux transactions relatives au compte courant et au compte capital et la libéralisation des flux de capitaux. Pour chaque secteur, trois régimes sont identifiés : parfaitement libéralisé, partiellement libéralisé et réprimé. Les critères utilisés pour déterminer le degré de libéralisation du secteur financier interne, des marchés financiers et du compte de capital sont présentés dans le tableau 1. 10\n11 Tableau 1 : Les critères de définition du degré de libéralisation financière Critère de la libéralisation parfaite Taux d intérêt débiteurs et créditeurs Crédits, des réserves et de l entrée Critère de la libéralisation partielle Taux d intérêt débiteurs et créditeurs Crédits, des réserves et de l entrée Critère de la répression Taux d intérêt débiteurs et créditeurs Crédits, des réserves et de l entrée Secteur financier interne Il n existe pas de contrôle sur les taux d intérêt débiteurs et créditeurs. Et Il n existe pas de contrôle sur les crédits, les réserves et l entrée des banques. Il n existe pas de contrôle sur les taux d intérêt débiteurs ou créditeurs. Ou Il n existe pas de contrôle sur les crédits ou sur les réserves ou sur l entrée des banques. Il existe un contrôle sur les taux d intérêt débiteurs et créditeurs. Et Il existe un contrôle des crédits, des réserves et de l entrée des banques. Critère de la libéralisation parfaite Investissements étrangers de portefeuille Rapatriement du capital, des dividendes et des intérêts Critère de la libéralisation partielle Investissements étrangers de portefeuille Rapatriement du capital, des dividendes et des intérêts Critère de la répression Investissements étrangers de portefeuille Rapatriement du capital, des dividendes et des intérêts Marchés financiers Les investisseurs étrangers sont autorisés à détenir des titres domestiques sans restrictions. Et Le capital, les dividendes et les intérêts sont librement rapatriés pendant les 2 ans de l investissement initial. Les investisseurs étrangers sont autorisés à détenir plus que 49% des titres de chaque compagnie. Il existe des restrictions sur la participation dans certains secteurs et des moyens indirects d investissement sur les marchés financiers (country funds). Ou Le capital, les dividendes et les intérêts sont rapatriés mais pas avant 2 ans et après 5 ans de l investissement initial. Les investisseurs étrangers ne sont pas autorisés à détenir des titres domestiques. Ou Le capital, les dividendes et les intérêts sont rapatriés mais pas avant 5 ans de l investissement initial. Critère de la libéralisation parfaite Emprunts étrangers Taux de change multiples et autres restrictions Critère de la libéralisation partielle Emprunts étrangers par les banques Taux de change multiples et autres restrictions Critère de la répression Emprunts étrangers par les banques Taux de change multiples et autres restrictions Compte de capital Les banques et les autres institutions sont autorisées à emprunter librement de l étranger. Elles doivent informer les autorités mais l autorisation est automatiquement offerte. Les réserves obligatoires doivent être inférieures à 10%. La maturité minimale exigée est inférieure à 2 ans. Et Il n existe pas de taux de change spéciaux sur les transactions du compte courant ou du compte capital. Il n existe pas de restrictions sur les sorties de capitaux. Les banques et les autres institutions sont autorisées à emprunter de l étranger mais elles sont soumettes à certaines restrictions. Les réserves obligatoires doivent être comprise entre 10 et 50%. La maturité minimale exigée doit être supérieure à 5 ans. Ou Il existe des taux de change spéciaux sur les transactions du compte courant et du compte capital. Il existe certaines restrictions sur les sorties de capitaux. Les banques et les autres institutions ne sont pas autorisées à emprunter de l étranger. Les réserves obligatoires doivent être supérieures à 50%. La maturité minimale exigée doit être supérieure à 5 ans. Ou Il existe des taux de change spéciaux sur les transactions du compte courant et du compte capital. Il existe des restrictions sur les sorties de capitaux. Ainsi, un système financier est considéré comme parfaitement libéralisé si les trois secteurs sont parfaitement libéralisés. Il est considéré comme partiellement libéralisé si au moins un secteur est partiellement libéralisé. Les dates de libéralisation partielle et totale par secteur et 11\n12 de libéralisation partielle et totale de l ensemble du système financier sont présentées dans le tableau Définition des variables de crises bancaires Dans le cadre de cette étude, on adopte la définition des crises bancaires de G.Caprio et D.Klingebiel (1996). Une crise bancaire est définie comme une situation dans laquelle : «La totalité ou la majorité du capital bancaire est érodée». C est à dire que les banques font fasse à différentes pertes, accumulation de crédits non performants et de créances douteuses, ainsi que des pertes en capital qui réduisent leurs différents ratios prudentiels, et révèlent un phénomène d illusion financière. Les banques rencontrent des problèmes bancaires graves, qui entraînent un large mouvement de nationalisation des banques, une vague de faillites et de paniques bancaires ou de mesures d urgence, telles que les retraits brusques de capitaux, les fermetures prolongées des banques, les fusions, la prise en charge étatique à grande échelle ou les garantis publiques généralisés sur les dépôts. Deux sortes de crises ont été distinguées par G.Caprio et D.Klingebiel (1996), les crises systémiques et les crises non systémiques. Pour les crises systémiques, ces problèmes marquent le début d une cascade d évènements similaires pour le reste des institutions financières, ce qui implique que la vague de crises affecte une grande partie du secteur bancaire ou certaines banques qui détiennent la majeure part des actifs du système bancaire. Pour les crises non systémiques, ces problèmes ne concernent que quelques banques de taille petite ou moyenne. Ce choix est fondé sur les études de G.Caprio et D.Klingebiel (1996, 1999 et 2003) qui rassemblent des évaluations d un grand nombre de professionnels en finance, des interviews et des sources publiées par des experts en banque sur leur perception de la crise, un certain degré de jugement personnel ayant été intégré afin de combler le manque d information et d analyser le plus grand nombre possible de pays. Les données collectées par G.Caprio et D.Klingebiel (2003) spécifient les dates de début et de fin des crises et leur fréquence annuelle et les crises qui ont émergé récemment. Elles distinguent le type de crises selon leur degré de sévérité : les crises bancaires non systémiques et systémiques. Par comparaison aux données d autres études (C.J.Lindgren, G.Garcia et M.I.Saal, 1996, G.Kaminsky et C.Reinhart, 1996, A.DemirguçKunt et E.Detragiache, 1998), cette méthodologie a l avantage de couvrir la période la plus vaste de crises. La raison tient à l objet d analyse. Contrairement aux travaux qui s intéressent aux déterminants ou aux conséquences des crises, l objectif de leur recherche aura été de fournir une liste exhaustive des crises dans une visée compréhensive, c'estàdire tentant de comprendre comment les acteurs ont perçu la crise. 12\n13 Tableau 2 : Les dates de la libéralisation financière de l ensemble du système financier et par secteur Pays Libéralisation partielle Amérique latine Argentine / Brésil / Chili / Colombie Mexique Pérou /199092/ 96 Venezuela /8991/9496 Asie Bangladesh HongKong Corée Inde Indonésie Malaisie Népal Philippines Singapour Sri Lanka Thaïlande / Afrique et Moyen orient Afrique du sud Algérie Egypte Ghana Israël Maroc Tunisie Turquie / Zimbabwe Secteur financier interne Marchés financiers Compte Capital Ensemble du système financier Libéralisation totale / Libéralisation partielle / / / na Libéralisation totale / / na Libéralisation partielle / / / / / Libéralisation totale Libéralisation partielle Libéralisation totale / / / / / / / / Source : D après les travaux de O.Bandiera, G.J.Caprio, P.Honohan and F.Schiantarelli (2000), G.Bekaert, C.R.Harvey and C.T.Lundblad (2003), G.Bekaert and C.R.Harvey (2000ab), G.Caprio, I.Atiyas, and J.A.Hanson (1994), A.DemirguçKunt and E.Detragiache (1998), M.J.B.Hall (2003), P.B.Henry (2000a), A.Jbili, K.Enders and V.Treichel (1997ab), B.Johnston, S.M.Darbar and C.Echeverria (1997), G.L.Kaminsky and S.L.Schmukler (2002), E.H.Kim and V.Singal (2000), R.Levine and S.Zeros (1998b), G.Mehrez and D.Kaufman (2000), J.Williamson and M.Mahar (1998). Notes : Un système financier est considéré comme parfaitement libéralisé si les trois secteurs sont parfaitement libéralisés. Il est considéré comme partiellement libéralisé si au moins un secteur est partiellement libéralisé. Et il est considéré comme réprimé si les trois secteurs sont contrôlés\n14 Tableau 3 : Revue des expériences de crises bancaires dans les pays émergents (1970janvier 2003) Pays Crises systémiques Crises non systémiques Amérique latine Argentine Brésil Chili Colombie Mexique Pérou Venezuela Bangladesh Corée (République) HongKong Inde Indonésie Malaisie Népal Philippines Singapour Sri Lanka Thaïlande Afrique du sud Algérie Egypte Ghana Israël Maroc Tunisie Turquie Zimbabwe (198082) / (198990) / (1995) / (200102) (1990) / (199499) (1976) / (198186) (198287) (198191) / (199497) (198390) (199495) Asie Fin ( ) ( ) ( ) (1988) (198187) / ( ) (198993) (198387) / ( ) Afrique et Moyenorient (199092) Début des années 80 (198289) (197783) Début années 80 (198285) / ( ) ( ) Fin 1970début 1980 (198283) / (198386) / (1998) ( ) (1994) (198588) (1982) (1977) / (1989) (95) ( ) (95) (1994) Source: G.Caprio et D.Klingebiel (2003) 3.3 Les faits stylisés La recrudescence de crises bancaires est liée à la libéralisation financière, tel est le premier point que l on va tenter d observer en définissant des indicateurs de libéralisation et en les associant au nombre de crises bancaires. On verra que cette relation n est toujours aisée à identifier d un point de vue graphique. Pour améliorer la rigueur de l étude, on réalisera en suite une batterie de tests économétriques qui démontreront en plus de l existence d une relation entre libéralisation financière et crises bancaires, l importance des instituions dans la réduction de l impact de ces crises. La libéralisation financière est mesurée par l indice composite de la libéralisation du secteur financier interne, des marchés financiers et du compte de capital dont la valeur varie entre 0 et 2 : 0 dans le cas de répression financière lorsque aucun secteur n est libéralisé, 2 dans le cas de libéralisation totale lorsque tous les secteurs sont totalement libéralisés et entre les deux pour la libéralisation partielle lorsque au moins un secteur est partiellement libéralisé. L observation montre que le degré de libéralisation était faible au début des années 1970 et s est accru vers la fin de la décennie pour avoisiner le 1,6 en 2002 dans les pays émergents. Durant ces années, les marchés financiers n existent pas, sont marginales ou bien sont fortement régulés. La survenue de crises bancaires est rare. On décèle seulement 3 crises, au 14\n15 Chili, en Israël et en Afrique du sud. Avec la libéralisation financière pendant les années 1980, les périodes de crises bancaires deviennent fréquentes et le plus souvent, intimement liées aux phases de libéralisation. Avec la libéralisation financière pendant les années 1980, le nombre de crises augmente notablement. Il a quadruplé à partir de la fin des années 1970 pour atteindre 18 crises pendant les années L une des causes importantes à l origine de la libéralisation se trouve dans la crise de l endettement. Ce type de crise résulte de la montée des taux de la Fed qui tente de répondre à la montée des prix générée par la hausse du prix du pétrole et le maintien de la norme salariale fordienne malgré la baisse des gains de productivité. Par ailleurs, les deux chocs pétroliers successifs génèrent un montant énorme de pétrodollars. Cette masse de liquidité va en partie être recyclée par des crédits aux gouvernements des pays émergents à taux variables. Avec la montée des taux US et ses répercussions sur la structure des taux internationaux, les économies dont le taux de croissance est inférieur aux taux d intérêt ne sont plus en mesure de respecter leurs engagements. Le premier pays de dimension à se trouver dans cette configuration est le Mexique (1982). C est ce processus qui explique la recrudescence de crise au début et jusqu au milieu des années quatrevingt. La libéralisation financière va être présentée dans de nombreux cas comme la solution à la sortie de la crise de la dette 5. Elle va générer une seconde phase de crise bancaire à partir du début des années 1990 alors que le processus de libéralisation est bien engagé dans de nombreux pays. Pendant les années 1990 le nombre de crises est supérieur à celui des années 1980 pour atteindre 23. Ces constats semblent indiquer que la nature des crises bancaires s est modifiée de crise d endettement ou semble passer à des crises de régulation de la libéralisation financière. En effet, un mouvement de crise durable a paru toucher l ensemble des économies émergentes dérégulées sur des périodes plus ou moins longues, allant d un an et pouvant perdurer une décennie entière. Une décomposition des faits stylisés par régions permet de renforcer l idée d une transformation des crises. La décomposition des pays émergents par région : Amérique latine, Asie, Afrique et Moyenorient suggère que les faillites et les déséquilibres bancaires et financiers se sont propagés dans tous les pays sans exception de manière plus ou moins analogue parallèlement aux périodes de libéralisation. Toutefois, on peut observer des différences dans l application de libéralisation selon les régions. Les différents contextes régionaux sont marqués par des histoires différentes et un degré plus ou moins subordonné aux économies du centre, qui conditionnent leur insertion internationale en termes de commerce mais également d accès aux circuits de financement internationaux (Camara et Salama, 2003). L Amérique latine depuis le début des années 1970 a été placée sous la tutelle nordaméricaine qui favorise la libéralisation financière très tôt sous l influence des Chicago Boys disciples du monétarisme de Milton Friedman. C est donc en Amérique latine, que le processus de libéralisation a débuté pour les pays émergents. Il a été accompagné par l apparition de crises bancaires vers la fin de la décennie et au cours des années 1980 malgré le ralentissement de la tendance de la libéralisation en réaction à la crise de la dette pendant la même période. La libéralisation a repris à un rythme croissant pendant les années 1990 pour atteindre un indice de 1,8 en Amérique latine en 2002 (voir le graphique 2). 5 La nature des crises des années 1980 et 1990 sont nettement différentes mais elles se font échos les unes aux autres et possèdent néanmoins un point commun, la surliquidité des agents financiers internationaux. Dans le premier cas, cette situation est produite par l augmentation des prix du pétrole. Dans la seconde période, elle est liée au caractère extraverti du fonctionnement de nombreuses économies en croissance rapide ainsi qu aux excédents du Japon que traduisent à la fois des problèmes de fixation du niveau des taux de change et des inégalités de distribution des revenus dans les économies à croissance rapide. 15\n16 Le contexte social et politique de l Amérique latine est très particulier. Il est marqué par le maintien de niveaux d inégalités sociales très élevés qui contribue à une instabilité politique chronique, ainsi qu à des conflits distributifs violents qui se traduisent par des crises hyperinflationnistes. Les crises bancaires en Amérique latine possèdent plus souvent qu ailleurs une dimension systémique. La monnaie phénomène sociale totale expression du lien social (Orléan et Aglietta) est très instable et conduit à une dollarisation importante de nombreux pays d Amérique latine. Le miracle argentin aura été de courte durée. Ce processus d exterritorialisation de la monnaie explique en partie la relative faiblesse des crises bancaires. Le secteur bancaire a connu à partir du début années 1990 une restructuration profonde accompagnée d une entrée massive des agents étrangers. Lors des difficultés de la fin des années 1990 en Argentine, la Banque centrale est intervenue pour refinancer les banques en difficultés, phénomène qui doit également permettre d expliquer la relative baisse des crises bancaires. L Asie du Sudest possède visàvis du centre de l économie mondiale une certaine autonomie. Cette situation n est pas étrangère à la situation géostratégique de ces pays qui se trouvent à la confluence de nombreuses oppositions. Il semble avoir tirer avantage de cette configuration et une capacité certaine à sortir du sousdéveloppement. La fin de la domination coloniale française sur l Indochine en 1954 et les difficultés rencontrées par les EtatsUnis durant la guerre du ViêtNam ont permis à ses pays de mettre en œuvre des stratégies de développement autonomes dites «de remonter de filière» proches de la stratégie développée par le Japon dont ils étaient pour beaucoup d entre eux, des pays ateliers qui ont bénéficier de transferts technologiques de la part de leur commanditaire. Il s agissait d Etats autoritaires et développeurs qui ont maintenu des salaires faibles pour maintenir la compétitivité et générer une épargne afin de financer l investissement nécessaire à la remontée de la chaîne de la valeur. L encadrement du crédit dans ces pays n a pas conduit à une répression financière dans la mesure où l allocation de l épargne aura été orientée vers l accumulation du capital souvent accompagnée de politique d épargne forcée permettant de relativiser l idée selon laquelle l encadrement du crédit serait toujours à l origine d un phénomène de répression financière. En Asie, la libéralisation financière a été mise en oeuvre au début des années Elle a été plus graduelle et s est étalée sur une longue période de temps pour atteindre un indice de 1,6 en Dans son sillage, on observe un accroissement des crises bancaires dont le nombre augmente nettement vers la fin des années 1990 avec la libéralisation des mouvements de capitaux (voir le graphique 3). Le continent africain sous influence française voit son développement économique largement subordonné aux nécessités de la métropole. Aussi, le système bancaire lorsqu il existe a souvent été mis en œuvre par le Trésor français pour favoriser les échanges des matières premières sans se soucier de développer la bancarisation. On a donc souvent un système bancaire dual, un faible niveau de bancarisation et des banques qui jouent insuffisamment leur rôle de prêteurs (Eboué, 1998). Un autre élément réside dans le fait que les pays africains n ont pas attiré autant de capitaux que d autres régions malgré la mise en oeuvre des réformes. Ils n ont donc pas subi le contrecoût de brusques sorties de capitaux puisqu ils n ont connu d afflux de capitaux (ChouchaneVerdier, 2004). Tous ces éléments expliquent la relative stabilisation du nombre de crises bancaires. Dans les pays d Afrique et du Moyenorient, la libéralisation financière a été plus faible et plus lente par comparaison aux premiers groupes de pays. Toutefois, la modération en niveau et dans le tempo de la libéralisation n a cependant pas empêché la survenue de crises bancaires. La libéralisation financière relativement faible avec un indice de 1,2 en\n17 La décomposition des faits stylisés par région permet de renforcer le constant qu il existe au moins deux vagues de crises bancaires. Une première en relation avec la réaction de la politique monétaire américaine qui conduit à un accroissement important du service de la dette qui dépasse les capacités de remboursement de nombreux pays particulièrement en Amérique latine et en Afrique dont le continent éprouve de nombreuses crises systémiques à cette occasion. L Asie n est pas épargnée mais semble plus concernée par le second type de crises liées à l instabilité des flux de capitaux internationaux. Dans ce cas, la relation entre libéralisation financière et crises bancaires apparaît graphiquement. L Amérique latine avec la crise Tequila n est pas exempte de phénomènes d instabilité financière et de ce processus de contagion, tandis que l Afrique semble moins concernée. Dans les sections suivantes, on va tenter de préciser ces intuitions par l intermédiaire d estimation économétrique à travers la méthodologie des Logit. Finalement et paradoxalement, l Asie qui a connu le nombre de crises le plus important à la fin des années 1990, marque par là son accession à un niveau de développement important. Au contraire, la «faiblesse» du nombre de crises bancaires dans les autres régions n est pas un signe particulier de bonne gouvernance ou d efficacité de la supervision mais plus sûrement de l exiguïté dans laquelle se trouve leur système bancaire. 3.4 Libéralisation financière et crises bancaires Les résultats économétriques (tableau 4) semblent indiquer que les crises bancaires et en particulier, les crises non systémiques sont significativement corrélées à la variable instrumentale de libéralisation financière synthétique. Les estimations indiquent que la libéralisation constitue un facteur important de fragilisation des banques. Les crises systémiques ne permettent pas d établir une relation significative avec l indice de libéralisation ce qui peut paraître surprenant mais doit être lié à la transformation de la nature des crises. Les crises bancaires liées à l endettement possèdent plus souvent une dimension systémique et sont apparues plutôt dès les années Cette modification qualitative des crises est difficile à transcrire dans un test économétrique mais paraît bien présente. Toutefois, l interprétation des variables de contrôle permet d éclairer ces modifications. Tableau 4: Libéralisation financière et crises bancaires, Logit ( ) Crises totales Crises systémiques Crises non systémiques Croissance économique *** *** Déficit budgétaire Déficit commercial *** Croissance du crédit ** * Dette publique Dépréciation du change *** *** Intérêts internationaux ** * Croissance de l OCDE Indice synthétique de libéralisation financière *** *** Libéralisation partielle : si au moins un secteur financier est partiellement libéralisé. Libéralisation totale : si tous les secteurs financiers sont totalement libéralisés. ***, ** et * : significatifs à 1%, 5% et 10% respectivement. 17\n18 La croissance économique qui paraît avoir un rôle positif sur les crises doit s expliquer par les effets de boom de crédits. L arrivée de capitaux permet d accroître le crédit à l économie ce que montre bien la variable de croissance du crédit qui dynamise la consommation et l investissement en gonflant le cycle économique audelà des possibilités d absorption effective de l économie. Les modalités d insertion internationales mesurées à travers le déficit commercial, la dépréciation du change et les taux d intérêts internationaux jouent avec le signe attendu lorsqu elles sont significatives, respectivement négatives et positives. L effet des taux d intérêt internationaux ayant des signes significatifs opposés pour différentes natures de crises, confirme l idée de crises de natures différentes. Les crises de nature systémique sont liées aux effets de la remontée des taux d intérêt internationaux au début et dans le courant des années Tandis que la diminution des taux d intérêt est corrélée négativement à l ensemble des crises qui augmente sur la fin de la période de l échantillon étudié alors que les crises augmentent (graphique 1). Pour approfondir ces premiers résultats, on procède à une décomposition de l indice synthétique de la libéralisation financière par secteur. 4. Libéralisation financière et aspects institutionnels 4.1 Libéralisation financière, contexte institutionnel et crises bancaires La libéralisation financière déstabilise l environnement institutionnel des agents économiques. Pour éviter ou réduire les crises, les institutions visant à réglementer, contrôler et superviser l activité des agents, doivent être en place pour éviter les conséquences néfastes liés au changement institutionnel. Le problème est que les modifications du cadre réglementaire représentent également une transformation institutionnelle et que comme toute modification, elle entraîne des coûts et des résistances qui souvent conduisent à repousser les réformes les plus sensibles qui sont également celles qui sont souvent les plus efficaces. Le tableau 4 illustre bien le retard substantiel qui existe entre la date du début de la libéralisation et les modifications juridiques du secteur financier visant à améliorer la régulation du régime monétaire. L observation des faits suggère que la libéralisation financière dans les pays émergents, a été entamée dans un contexte institutionnel inadéquat, caractérisé par une régulation prudentielle insuffisante, une faible supervision et un cadre réglementaire inadéquat. Aucun des pays émergents ne s est préoccupé d améliorer le cadre juridique avant d introduire les réformes financières ce qui semble en partie souligner que les réformes ont été incitées en partie de l extérieur à travers par exemple les politiques d ajustement structurel du FMI et de la Banque Mondiale 6. L Argentine, la Corée, l Indonésie, les Philippines, le Sri Lanka et l Egypte ont initié des réformes allant en ce sens après une période de libéralisation inférieure à six ans mais après avoir ressentis les méfaits du manque de surveillance et de supervision. Les autres pays n ont tenté de développer leur environnement institutionnel qu une longue période après la libéralisation, et certains n ont toujours pas amélioré leur système réglementaire. 6 Même si de forts besoins de financement ont été ressentis pour financer une accumulation rapide dans des pays comme la Corée dont l accumulation a été particulièrement rapide et efficace puisque le pays est sur le point de rejoindre le club des pays développés. 18\n19 Tableau 5: Libéralisation financière et caractéristiques de l environnement institutionnel des banques Pays Argentine Brésil Chili Colombie Mexique Pérou Venezuela Bangladesh HongKong Corée Inde Indonésie Malaisie Népal Philippines Singapour Sri lanka Thaïlande Afrique du sud Algérie Egypte Ghana Israël Maroc Tunisie Turquie Zimbabwe Libéralisation Développement des institutions financière Date Indice de loi (Moyenne ) na na Na na na 4.17 Na 4.82 na na Renforcement de la régulation et de la supervision bancaire na na na 1993 na na 1992 na na Source: D après les données de A.DemirgucKunt et E.Detragiache (2000), G.Garcia (1999) pour les dates de renforcement de la régulation et de la supervision bancaire. Et les données de R.Laporta, F.LopezdeSilanes, A.Shleifer and R.W.Vishny (2000) pour les dates de développement des institutions. Notes : L indice de loi (ou «law and order index») permet de mesurer le degré de respect de la loi, il varie entre 0 et 10. Plus il est élevé mieux la loi est respectée. Les estimations suivantes tentent d évaluer le rôle des réformes visant à améliorer le cadre réglementaire. Les variables indicatrices tentent de capter la relation entre la libéralisation financière, le développement des institutions, le renforcement de la régulation et de la supervision des banques. La variable indicatrice de la libéralisation financière combinée au développement des institutions (Lib Fin*Institutions), approximé par l accroissement de l indice des droits et des obligations (law and order), prend la valeur 0 en période de répression financière, 1 en période de libéralisation et 2 si la libéralisation a été suivie par un effort de développement institutionnel. Les régressions de la variable d interaction sur la probabilité d occurrence de crises bancaires non systémiques donnent un coefficient de corrélation qui est très significatif et de signe négatif attendu (tableau 6). Une amélioration de la qualité des institutions tend donc à réduire la probabilité des crises bancaires non systémiques dans les pays émergents. Il est intéressent de remarquer que lorsque le cadre institutionnel n est pas renforcé, le risque de réalisation d une crise non systémique est particulièrement élevé. Ce résultat s explique par le fait que les banques ont besoin d un système juridique clair pour leur faciliter l application des contrats financiers, le remboursement des emprunts et la réalisation du collatéral. Ces résultats sont confirmés par l estimation pour l ensemble des crises avec des niveaux moins élevés, tandis qu il est difficile de faire ressortir des résultats significatifs pour les crises systémiques. Ce résultat étant probablement lié à la nature du test où les variables 19\n20 instrumentales de développement réglementaire arrive relativement tardivement dans l espace temporel de l échantillon et ou leur nombre est restreint. Tableau 6: Développement des institutions, libéralisation financière et crises bancaires, Logit ( ) Crises totales Crises systémiques Crises non systémiques Croissance économique *** *** Déficit budgétaire *** * Déficit commercial *** Croissance du crédit Dette publique *** *** Dépréciation de change *** *** Intérêts internationaux Croissance de l OCDE Lib Fin Lib Fin * Institutions *** *** *** ***, ** et * : significatifs à 1%, 5% et 10%, respectivement. La variable indicatrice de la libéralisation financière combinée au renforcement de la réglementation et de la supervision bancaire (Lib Fin*Régulation) prend la valeur 0 en période de répression financière, 1 en période de libéralisation et 2 si la libéralisation a été suivie par un effort de renforcement de la réglementation prudentielle et d amélioration de la supervision. Les résultats des régressions de la variable d interaction sur la probabilité d occurrence de crises bancaires n infirment pas les résultats précédents. Selon les estimations, une régulation prudentielle effective tend à réduire de manière significative la probabilité des crises systémiques (tableau 7). Un contrôle interne et externe efficace est nécessaire pour contenir l accroissement du risque inhérent à l expansion des activités nouvelles suscitées par la libéralisation, auxquelles sont souvent mal préparés les gestionnaires des banques issus d un environnement financier contrôlé. Les personnels des banques ne disposent souvent ni du savoirfaire ni de l expertise requise pour évaluer les nouvelles opportunités de crédits offertes et pour maîtriser les nouveaux risques. D autant que leur capacité à fournir du crédit s est accrue en raison de l abandon des restrictions sur les crédits bancaires et de la réduction des réserves obligatoires. Tableau 7: Renforcement de la réglementation et de la supervision bancaire, libéralisation financière et crises bancaires, Logit ( ) Crises totales Crises systémiques Crises non systémiques Croissance économique *** *** Déficit budgétaire *** *** Déficit commercial * Croissance du crédit Dette publique *** *** Dépréciation de change *** *** Intérêts internationaux Croissance de l OCDE Lib Fin Lib Fin * Régulation *** ***, ** et * : significatifs à 1%, 5% et 10%, respectivement *** *** *\nLibéralisation Financière et Crises Bancaires Le Cas des Pays Emergents\nAtelier doctorant pôle Libéralisation Financière et Crises Bancaires Le Cas des Pays Emergents Saoussen Ben Gamra L examen de la réalité du lien entre la libéralisation financière et les crises bancaires


Laetitia Lejeune ( Dufrêne ) Thérapeute Intuitive - NOUVEAU! Ateliers débutants\nPour débuter un petit extrait des paroles de Sagesse de Sri Tathata.\n"Je viens mener les humains vers une conscience supérieure""La nature et la vie sont passées par des périodes d'évolution et de progrès depuis des millions d'années. La conscience est apparue avec l'être humain. Aujourd'hui, nous entrons dans une nouvelle phase : nous faisons face à une crise évolutionnaire et nous n'y sommes pas préparés. Je viens en Occident pour rappeler la vérité de l'évolution et aider les être humains à évoluer vers une nouvelle conscience, selon les principes de la Vérité, du dharma."\n"L'objectif de cette croissance spirituelle est la transformation de notre mental égocentrique vers quelque chose de plus grand. L'ego lâche son contrôle pour accéder à une nouvelle étape de la conscience. Dans la tradition hindouiste, plusieurs pratiques spirituelles existent pour parvenir à cette fin : le yoga, la méditation, les mantras...\nMais aujourd'hui, nous devons reconsidérer tout le chemin spirituel. L'essentiel est de comprendre le but ultime de la vie humaine. Nous recevons beaucoup de la nature ; à nous de savoir donner. Par exemple, quand nous mangeons, nous ne devons pas seulement le faire pour nous, mais aussi pour le monde entier."\nProgramme des ateliers Eveil des Consciences:\nInscriptions dès à présent. Envoi des pistes à partir de mi-aout.\nMerci de contacter Emilie.\nPack d'une vingtaine de vidéos.\n-"Je découvre l'étincelle Divine en mon Être".\n-"Je deviens un bon Maître pour moi-même. Je respire la Lumière intérieure en mon être et je deviens autonome".\n-"J'active consciemment mes corps de Lumière embryonnaire".\n-"Je me place en lien avec le Divin pour vivre mieux".\n-"Je communique d'âme à âme pour vivre une communication vraie".\n-"Mon corps est mon refuge, je revis dans mon silence intérieur".\n-"Je trouver l'équilibre en moi en vivant l'état du Bouddha".\n-"Je dialogue avec mon âme".\n-"J'agis sur la matière avec mon esprit".\n-"Je trouve la Source en moi".\n-"Je communiquer avec Tout Ce qui Est, les objets, les animaux, la vie".\n-"J'active mon étincelle de Lumière et j'ouvre mon canal de guérison".\n-"Mon esprit est éclairé, j'ouvre les portes de ma consciences". (éveil du troisième oeil)\n-"Je communique avec les êtres de Lumière, les Hautes Hiérarchies, pour éveiller la Lumière en moi et ma Hautes Hiérarchie intérieure".\n-"Par l'unification de mon couple intérieur, je vis la paix des Esséniens".\n-"Par l'unification de toutes mes parties, je rayonne et deviens un espace de guérison".\n-"Je voyage par l'esprit au Temps des Esséniens pour ramener la Sagesse de ce Temps à la Terre".\n-"Je refonds tous mes corps dans le feu du Grand Soleil Central, afin de me rééquilibrer".\n-"Je voyage par l'esprit, je m'affranchis de toutes limites du corps. Je visite d'autres Temps, d'autres espace et je m'enrichis".\n-"Je découvre ma multidimentionalité".\n-"Je communique avec mes cellules, je deviens un bon Maître pour mon être".\n-Chamanisme: "Je vis les attributs des animaux, je retrouve mes capacités oubliées".\n-"Je communique avec mon Soi Supérieur".\n-"Je créé un îlot de lumière à la terre".\n-"J'incarne la Présence du Maître à la Terre".\n-"Je me purifie et prends un nouveau départ dans le Point Zéro".\n-"Je passe la Lumière des Archanges à la Terre. Lumière de Paix".\n-"Je découvre la chirurgie psychique, afin de libérer mes douleurs".\n-"Je retrouver ma famille de Lumière".\n-"Je découvre ma mission".\n-"Je vis la clair-connaissance".\n-"Je retourne à la maison, je suis libre".\nEt bien d'autres vidéos encore...\nTarif: 120 euros le pack.\nPack complet à 70 euros pour ceux qui ont suivi mes ateliers ou sont inscrits aux ateliers vidéos initiés 2017.\nLe pack est en cours de réalisation.\nJe ressens qu'il est essentiel aujourd'hui de retrouver notre lumière et d'avancer, il est temps.\nC'est pourquoi j'ai décidé de les partager à partir de mi-août.\nElles seront disponibles par pack de 5.