Europe : Le bourbier des Banques Allemandes – Le blog A Lupus un regard hagard sur Lécocomics et ses finances\nIl ne faut y voir de ma part ni de l’acharnement, ni de l’obsession mais le cas de l’Allemagne première puissance européenne est typique et symptomatique à la fois :\nPrimo d’une incompétence gouvernementale et politique « hors normes » se permettant malgré tout de moraliser la terre entière selon le vieux principe que l’attaque est encore la meilleure des défenses\nSecundo : d’un laissé faire et laissé aller « hors norme » de la part de d’une Banque Centrale à savoir la BCE et de son représentant l’ignoramus Trichet qui selon le même principe que l’Angela marquise des Banques se permet de pérorer sur l’instabilité économique aux rencontres d’Aix en Provence alors qu’il y a le feu dans sa propre maison…\n…. Mieux qu’un long argumentaire de ma part j’ai préféré laisser la parole et l’écrit à Céline Choulet, économiste chez BNP Paribas qui produit en suivant un article sous forme de dossier fort documenté, instructif et percutant sur la réalité économique et financière de l’Allemagne d’aujourd’hui…\nBanques allemandes : des failles exacerbées par la crise\npar Céline Choulet, économiste chez BNP Paribas juillet 2009\nPlus sévèrement affecté par la crise financière que ses confrères de la zone euro, le secteur bancaire allemand est appelé à réviser son modèle.\nLes banques allemandes, en quête de rendements, se sont, en effet, plus exposées que les autres banques européennes aux produits à risque sans que les revenus récurrents tirés des pôles de banque de détail ne leur permettent de réduire leur vulnérabilité à la crise financière. Alors que l’incidence précise de la crise en matière de dépréciations d’actifs est encore imparfaitement révélée et que les projets de structures de cantonnement peinent à convaincre, le risque se diffuse progressivement au banking book en raison d’une dégradation brutale de l’activité économique.\nPour l’heure, le caractère parcimonieux et très ciblé des mesures de renforcement de la solvabilité et de la liquidité bancaires contraste avec l’ambitieux plan de soutien présenté par le gouvernement allemand en octobre 2008. Compte tenu de l’exposition résiduelle des banques allemandes aux actifs toxiques et de la hausse du risque de crédit dans le Mittelstand (PME), les stress tests de l’automne ne manqueront pas de précipiter de nouvelles mesures d’urgence.\nL’émiettement du marché bancaire prive le secteur de revenus stables\nL’année 2008 s’est soldée, pour les quatre grandes banques commerciales allemandes1, par une perte nette globale historique (EUR 10,8 milliards en cumul contre EUR 5,6 milliards en 2003) en raison de conséquentes pertes de trading (les dépréciations d’actifs et pertes bancaires cumulées sur un an se sont élevées à plus de EUR 21 milliards) et d’une hausse du coût du risque (multipliée par 3,3 en un an). Le premier trimestre 2009 n’a guère été brillant. Certes, elles ont dégagé un profit net cumulé de EUR 386 millions d’euros (après une perte nette de EUR 602 millions au premier trimestre 2008), mais loin des EUR 7,8 milliards publiés au premier trimestre 2007. Si les retraitements comptables permettront, à nouveau, d’immuniser partiellement les comptes de résultat des fluctuations de marché, les déficiences structurelles du système bancaire allemand continueront de peser, à défaut d’une mutation, sur les niveaux de rentabilité.\nAmendement des normes IAS 39 et IAS 7 : des résultats bancaires en trompe-l’œil\nSans l’amendement des normes comptables IAS 39 et IAS 7, le groupe des grandes banques allemandes aurait publié une perte nette au premier trimestre 2009.\nLa révision de ces normes (engagée en octobre 2008) autorise, sous conditions, le reclassement de certains actifs financiers, jusqu’ici valorisés à la juste valeur, en actifs comptabilisés en coût historique ou amorti dans les portefeuilles bancaires. L’intérêt est d’immuniser le compte de résultat des dévalorisations temporaires desdits actifs. L’amendement rend, de ce fait, plus difficile la lecture des résultats bancaires (les banques optimisent la gestion de leurs portefeuilles d’actifs en transférant dans le temps une partie des risques afférents sans pour autant les annihiler) et leur comparaison (les banques européennes ayant diversement levé l’option). Le choix de recourir à l’option résulte de l’arbitrage entre l’exigence en fonds propres additionnelle sur le banking book et la comptabilisation de moins-values supplémentaires en trading book.\nLes banques allemandes ont, dès le troisième trimestre 2008, procédé aux transferts d’actifs permis par l’amendement et comptent parmi les plus grandes utilisatrices de cette facilité comptable\n. A titre de comparaison, la valeur comptable à la fin 2008 des actifs transférés par les quatre grandes banques allemandes représentait plus de 3,4% de leurs actifs totaux contre 1,1% en moyenne pour les banques françaises (BNP Paribas, Société Générale, Crédit Agricole, Natixis), 1,4% pour les banques italiennes (Unicredit, Intesa Sanpaolo), 1,6% pour les banques britanniques (RBS, Lloyds, Barclays, HBOS). En cumul, au second semestre 2008, les grandes banques commerciales allemandes, les banques publiques régionales (Landesbanken)5 et Hypo Real Estate (HRE) ont transféré près de EUR 86 milliards d’actifs de trading et EUR 164 milliards d’actifs disponibles à la vente, soit EUR 250 milliards d’actifs au total (5% des actifs totaux de cet échantillon d’établissements), vers leurs portefeuilles de prêts et créances.\nL’effet sur les revenus est loin d’être négligeable. Compte tenu, notamment, de l’érosion des valorisations de marché d’une large gamme d’actifs, les reclassements desdits actifs, opérés par les onze banques allemandes précitées, ont permis d’éviter EUR 10 milliards de pertes au second semestre 2008 (dépréciations évitées, gains en produits nets d’intérêts corrigés des dotations aux provisions liées au risque de crédit), soit 37% des pertes avant impôt publiées (EUR -27,3 milliards). Selon les établissements, l’atténuation du principe de comptabilisation en juste valeur a permis de limiter, d’amortir, voire de compenser, les pertes constatées.\nLe cas de la Deutsche Bank est particulièrement illustratif. Le recours à l’amendement (EUR 38 milliards d’actifs transférés au 31 mars 2009) a permis à cet établissement de réduire de EUR 3,3 milliards le montant de ses pertes au second semestre 2008 (limi- tant la perte avant impôt du groupe à EUR -6 milliards) et d’accroître son bénéfice de EUR 1,2 milliard au premier trimestre 2009 (portant le résultat avant impôt du groupe à EUR 1,8 milliard). Si la Deutsche Bank n’avait pas recouru à l’option, le groupe des grandes banques aurait publié une perte nette de plus de EUR 14 milliards sur l’année 2008 (et non EUR -10,8 milliards) et, à nouveau, une perte nette au premier trimestre 2009 d’au moins EUR 800 millions (et non un gain net de EUR 386 millions).\nLes informations disponibles ne permettent pas, en revanche, d’estimer précisément l’effet des reclassements sur les ratios Tier one des établissements. Ces transferts ont un impact ambivalent sur la solvabilité bancaire : ils permettent de préserver les fonds propres prudentiels en cas de dévalorisation temporaire des actifs (dépréciations d’actifs évitées, pertes latentes évitées sur la réserve Available For Sale) mais alourdissent les encours moyens pondérés (la contrainte en capital réglementaire destiné à couvrir les risques de crédit est plus élevée que pour les risques de marché).\nLes informations parcellaires disponibles semblent, toutefois, indiquer que le premier effet l’emporte sur le second, de sorte que, en règle générale, les reclassements ont augmenté les ratios de solvabilité des banques qui ont levé l’option.\nMême à supposer qu’elles aient significativement entamé leur matelas d’actifs transférables, les banques allemandes pourraient, en 2009-2010, de nouveau recourir à ces facilités comptables. L’IASB devrait, à compter du second semestre 2009, aligner la norme IAS 39 sur les règles américaines qui, depuis le deuxième trimestre 2009, autorisent la valorisation au coût historique d’une gamme élargie d’actifs, fortement illiquides ou dépréciés, sous des conditions de reclassement moins restrictives. Par ailleurs, alors que les bilans des banques allemandes sont particulièrement contaminés par les actifs à risque et que les projets de bad bank peinent à convaincre (cf. infra), les stress tests de cet automne risquent de faire apparaître des besoins en capitaux frais conséquents. Les banques allemandes devraient, dès lors, en sus des mesures de renforcement du capital, continuer de recourir à l’option. Des déficiences structurelles liées à une forte concurrence sur le marché de la banque de détail et du Mittelstand (PME).\nAu-delà du contexte dégradé, l’étroitesse des marges d’intermédiation (0,7% en moyenne en 2008 pour les grandes banques commerciales) et le poids des frais généraux, conséquences d’un marché bancaire fragmenté et de distorsions de concurrence, concourent à la faible rentabilité du secteur bancaire allemand. A défaut d’une consolidation du secteur et d’un renforcement des exigences de rentabilité au sein du groupe des banques publiques régionales (Landesbanken), les conditions d’exercice risquent de demeurer défavorables. Les banques allemandes devraient, dès lors, peiner en 2009-2010 à relever leur rentabilité, voire, pour certaines d’entre elles, à renouer avec des résultats nets positifs.\nUn marché bancaire émietté\nL’atonie du cycle du crédit et la concentration des parts de marché dans le groupe des caisses d’épargne (Sparkassen) et des établissements mutualistes limitent les volumes d’activité des banques commerciales et les privent de revenus stables compensant la cyclicité de la banque d’investissement.\nUne brèche s’est, toutefois, ouverte avec les récentes acquisitions des deux grandes banques commerciales (Deutsche Bank a acquis la Deutsche Postbank, forte de 14,5 millions de clients ; Commerzbank, la Dresdner Bank dont le réseau compte 8,5 millions de clients). Par ailleurs, alors que les émissions obligataires reculaient, les encours de prêts aux sociétés non financières ont crû de 13,2% en octobre 2008, un plus haut historique pour les IFM allemandes. L’activité bancaire allemande a, de ce fait, bénéficié d’un mouvement de réintermédiation des financements aux sociétés non financières : sur les douze derniers mois, les concours bancaires ont contribué, en termes de flux, à 98,4% de l’endettement des entreprises (contre 55% entre 2003 et 2008) loin devant les actions cotées (9,3%), tandis que les flux nets d’émission de titres de dette étaient négatifs (-7,7% des financements reçus). L’inflexion générale du cycle des financements, amorcée en début d’année, devrait, toutefois, se poursuivre tant les indicateurs augurent une sévère contraction de l’activité économique. L’hypothèse d’un recul des encours de crédit n’est pas à écarter.\nDes marges d’intermédiation sous pression\nEn 2009-2010, les marges bancaires allemandes devraient demeurer faibles, en dépit d’une politique monétaire accommodante.\nDu côté des crédits, les marges apparentes ont profité, à la fin 2008-début 2009, de l’assouplissement de la politique monétaire de la BCE et de l’apaisement des tensions sur les taux courts du marché monétaire. A supposer que la baisse des taux courts se poursuive, l’effet jouerait tout au long de 2009.A partir de 2010, sous l’hypothèse d’un aplatissement de la courbe des taux puis, au-delà, d’une reprise du cycle de resserrement monétaire, les marges apparentes sur le crédit devraient, en revanche, se resserrer. La référence aux taux fixes (respectivement, 82,9% et 78,8% de la production nouvelle de crédits à l’habitat et à la consommation, 10% des nouveaux prêts consentis aux sociétés non financières en avril 2009) et le faible taux de rotation des encours de prêts (sur les douze mois s’achevant en avril 2009, le cumul de la production nouvelle de prêts à l’habitat à taux fixe représentait 16,5% de l’encours, 22,1% pour les prêts à la consommation et autres prêts aux ménages, 14,2% pour les prêts aux sociétés non financières) contribueront, en effet, à limiter la transmission de la hausse des taux de refinancement bancaire aux taux débiteurs. Du côté des dépôts, après s’être élargies au cours de 2008, les marges apparentes11 se sont contractées au tournant de l’année 2008-2009 et sont devenues négatives au début 2009. Outre la faible concentration du secteur bancaire qui implique une forte intensité concurrentielle (en 2007, les cinq premiers établissements de crédit allemands détenaient une part de marché de 22%, en termes d’actifs, contre une moyenne européenne de 44,4%), les établissements de crédit, soucieux de renforcer leur base de dépôts, se sont livrés une « course aux dépôts », particulièrement coûteuse étant donné la déformation induite des passifs bancaires (substitution des dépôts à terme de maturité courte, dont la rémunération est indexée sur les taux courts du marché – au plus haut + 46% en glissement annuel en juillet 2008 –, aux dépôts à vue). En 2009, si la baisse des taux courts de marché permettrait d’améliorer la position acquise de taux, les besoins en ressources stables et l’émiettement des parts de marché devraient continuer de mettre les marges sous pression. La moindre rémunération de l’épargne courte (baisse du coût d’opportunité associé à la détention d’encaisses à vue, non ou peu rémunérées) et la dégradation du contexte économique (renforcement de la préférence pour la liquidité) pourraient, toutefois, inciter les ménages à se constituer une épargne de précaution à vue, réduisant de fait le coût des ressources bilancielles. Les Sparkassen et établissements mutualistes qui se partagent des parts de marché significatives en termes de collecte des dépôts (33% des encours de dépôts et comptes sur livrets en avril 2009) devraient davantage en bénéficier.\nSur le marché de la banque de détail et du Mittelstand, la concurrence est vive : à celle des caisses d’épargne et établissements mutualistes (qui, selon un principe de spécialisation régionale, rendent le marché peu contestable), s’ajoute celle des Landesbanken (le soutien explicite des Länder et les moindres coûts de refinancement expliquent que les banques régionales soient éloignées de toute logique de rentabilité et proposent à leur clientèle des produits à des conditions sur lesquelles les banques commerciales ne peuvent s’aligner sans comprimer leurs marges).\nL’engagement pris par les Länder (actionnaires des Landesbanken aux côtés des Sparkassen), s’il est tenu, mènera, d’ici à la fin 2010, à une consolidation du secteur bancaire public. A notre sens, les Landesbanken devraient saisir l’occasion de cette fusion pour développer un modèle d’entreprise viable, nécessaire pour que leur consolidation leur soit profitable et rendu plus pressant par leurs récents déboires et l’arrivée à échéance progressive des émissions d’emprunts bénéficiant des cautions publiques12. Cette mutation semble être une étape incontournable de l’amélioration des conditions d’exercice des établissements privés. Le renforcement des exigences de rentabilité, qui pourrait en découler, permettrait notamment de lever la pression exercée sur les marges, plus particulièrement dans les activités du Mittelstand (PME).\nDes coefficients d’exploitation pénalisants\nEn 2008, l’érosion des produits d’exploitation des grandes banques commerciales a été telle que les charges en ont consommé près de 127%. Les programmes de cessions d’actifs (cf. infra) et les rapprochements entre établissements devraient, certes, permettre des économies de coûts. Toutefois, le morcellement des parts de marché et les distorsions de concurrence limitent le potentiel de baisse des coefficients d’exploitation. A supposer que le modèle bancaire public engage une mutation à l’horizon 2010, un préalable au renforcement de la capacité à dégager des revenus récurrents et à l’abaissement des coefficients d’exploitation sera posé.\nLes foyers de risque\nLa BCE a estimé, dans son rapport sur la stabilité financière de juin 200913, que le coût total de la crise financière (à l’horizon 2010) pour les banques de la zone euro pourrait atteindre EUR 490 milliards (une estimation inférieure à celle du FMI14, USD 904 milliards soit EUR 683 milliards)15, dont EUR 165 milliards seraient liées aux actifs toxiques et EUR 325 milliards aux créances douteuses. Compte tenu des pertes et provisions comptabilisées d’août 2007 à la fin mai 2009, la facture résiduelle de la crise s’élèverait, selon la BCE, à EUR 215 milliards, sous la forme presque exclusive de défauts de crédit (EUR 3 milliards de dépréciations résiduelles sur les produits titrisés, EUR 212 milliards de provisions et pertes sur les créances douteuses) (contre USD 539 milliards, soit EUR 407 milliards selon le FMI). Au sein de la zone euro, les banques allemandes sont celles qui ont, jusqu’ici, payé le plus lourd tribu à la crise financière (40% des pertes et dépréciations de la zone euro). En rapprochant cette proportion de la fourchette des pertes résiduelles estimées (de EUR 200 à 400 milliards pour les banques de la zone euro), EUR 80 à 160 milliards de pertes supplémentaires pourraient être constatées. Une estimation fondée sur les chiffres de la Bafin suggérerait un montant comparable à la borne supérieure de la fourchette (EUR 160 milliards, en supposant un taux de récupération de 80% sur les EUR 800 milliards d’actifs douteux), soit 2% des actifs des IFM allemandes en avril 2009 et 45% de leurs fonds propres.\nQuels que soient les ordres de grandeur retenus, contrairement aux autres banques européennes dont les éventuelles pertes futures se concentreraient désormais sur le banking book, les banques allemandes, outre la vague de créances douteuses à venir (notamment sur le Mittelstand), endosseraient l’essentiel des pertes estimées en zone euro sur les produits structurés.\nDeux structures de cantonnement peu convaincantes\nSelon un rapport de la Bafin, l’Autorité des marchés financiers allemande, cité par Bloomberg, les actifs à risques des banques allemandes s’élèveraient à EUR 800 milliards (10% du bilan des IFM allemandes à la fin 2008), dont EUR 200 milliards d’actifs toxiques et EUR 600 milliards d’actifs momentanément illiquides. EUR 355 milliards d’actifs douteux seraient logés dans les bilans des Landesbanken (18,3% de leur bilan consolidé), dont EUR 180 milliards sont qualifiés de toxiques. HSH Norbank serait l’établissement le plus exposé (50% de son bilan est jugé à risque).\nLes autorités allemandes ont élaboré deux schémas de cantonnement (voté par les parlementaires en juillet). Le premier, fondé sur le volontariat et dédié aux établissements privés (et initialement à certaines banques publiques telles que HSH Nordbank ou WestLB), consisterait en la création de structures de cantonnement individuelles (SPV) dans lesquelles seraient transférés les actifs toxiques. Le second, proposé aux sept Landesbanken encore indépendantes et subordonné à un engagement des Länder à les faire fusionner d’ici à 2010, verrait la création d’une structure de defeasance unique (la FMSA) qui recevrait les actifs dont les banques régionales souhaitent se dessaisir.\nSur la base des informations parcellaires dont nous disposons concernant l’architecture du premier plan, la seule avancée permise réside dans la levée des incertitudes quant aux expositions résiduelles des établissements. Ces structures de cantonnement ne sont, en effet, pas convaincantes. Elles s’apparentent plus à un montage comptable qu’à une solution de traitement des actifs toxiques.\nD’abord, elles ne permettront pas l’assainissement, nécessaire, des bilans bancaires : elles isoleront les actifs douteux de la partie saine du bilan mais le risque n’en disparaîtra pas (de telles structures de cantonnement ont déjà été mises en place par la Commerzbank, la Sachsen LB ou la WestLB). Le signal envoyé au marché risque, dès lors, d’être brouillé. Théoriquement, l’intérêt des structures de cantonnement est de « geler » les actifs à risque pendant plusieurs années dans une structure ad-hoc et d’isoler le bilan sain des dévalorisations temporaires desdits actifs. Une fois les tensions apaisées sur les marchés, les actifs sont cédés et les gains ou pertes éventuels constatés. Le fait que chaque année le SoFFin (fonds allemand de stabilisation des marchés financiers) soit amené à réestimer la valeur fondamentale des actifs transférés et que la banque soit tenue de verser une contribution pour couvrir l’écart éventuel entre le prix de transfert et la valeur estimée suggèrent, au contraire, que les bilans ne seront pas immunisés des fluctuations de marché et que ces structures seront particulièrement consommatrices en fonds propres.\nPar ailleurs, l’utilité de la garantie du SoFFin sur la reconnaissance de dette émise par le SPV en faveur de la partie saine n’est pas claire (puisque les pertes sont supposées être assumées par les actionnaires). En outre, le plan ne dit pas explicitement si les banques délestées devront constituer des provisions pour les pertes éventuelles. Enfin, rien ne garantit ni une revalorisation des actifs transférés (une fois les marchés décongestionnés) au prix de vente escompté par la banque délestée, ni que les banques disposeront des dividendes puis des capitaux nécessaires pour faire face aux dépréciations éventuelles. De nouvelles injections de fonds seront, dès lors, nécessaires.\nSi la socialisation des pertes bancaires devrait être limitée dans le cadre du projet dédié aux établissements privés (les pertes incombant aux actionnaires des banques délestées, ce qui n’est pas anodin à l’approche des élections législatives de septembre), la charge financière de la structure publique serait partagée entre caisses d’épargne et contribuables des Länder.\nLes banques commerciales et les Landesbanken seront les plus touchées\nLa hausse du coût du risque constitue une tendance commune à l’ensemble des systèmes bancaires européens. L’ampleur du phénomène singularise toutefois les quatre grandes banques commerciales allemandes (le ratio des dotations au PNB s’est établi à 24% en 2008 contre 3,9% en 2007) et reflète à la fois la contraction du PNB (divisé par 2 en un an) et l’augmentation des dotations aux provisions (multipliées par 3) consécutive à la dégradation de la qualité des actifs (créances douteuses, prêts LBO).\nCompte tenu de l’assombrissement des perspectives de croissance et d’emploi en Allemagne (-6,4% de recul du PIB réel en moyenne annuelle en 2009 puis stagnation en 2010 ; taux de chômage à 8,7% en 2009 et 10,6% en 2010 contre 7,8% en 2008), et chez ses partenaires commerciaux, les banques allemandes seront contraintes de composer avec une montée des défauts de paiement et défaillances d’entreprises au cours des prochains trimestres. A supposer un taux de défaut moyen de 10% et un taux de récupération de 80%18, le taux de perte s’établirait à 2% de l’encours de prêts, soit plus de EUR 60 milliards de pertes sur le portefeuilles de prêts aux ménages et sociétés non financières résidents et non résidents. Les établissements privés et les Landesbanken, dont l’essentiel des concours bancaires est centré sur le financement du Mittelstand (PME), seront les plus affectés par la hausse du risque de crédit (+19% de défaillances d’entreprises en 2009 en Allemagne selon Euler Hermes). Alors que le freinage de la distribution de prêts bancaires et la faible concentration du secteur affaiblissent la capacité des établissements à élever leurs marges, la charge du risque devrait, dès lors, encore sévèrement grever les résultats des banques allemandes privées.\nLes régulateurs européens pourraient préconiser, d’ici à la fin de l’année, une couverture statistique du risque de crédit (règle prudentielle appliquée notamment en Espagne) qui, en lissant les dotations aux provisions sur le cycle du crédit, permet d’atténuer la sensibilité des résultats bancaires à la conjoncture économique. L’incidence en termes de provisionnement (les grandes banques espagnoles affichaient un ratio d’encours de provisions sur encours des créances douteuses de 217% en 2006 contre 67% en France et au Royaume-Uni, 64% en Italie et 52% en Allemagne) serait particulièrement sensible en Allemagne où la large diffusion de la garantie hypothécaire, qui tend à accroître le taux de récupération, induit un taux de couverture des créances douteuses relativement faible.\nDes risques de défaut à l’Est\nMême s’ils constituent sur le long terme un relais de croissance, les marchés d’Europe centrale et orientale exposent les banques allemandes à des risques de défaut et de change non négligeables. Selon la Banque des Règlements Internationaux, les institutions financières allemandes figuraient, à la fin 2008, parmi les établissements dont l’exposition aux pays émergents était la plus concentrée sur les PECO (53%), mais loin derrière l’Autriche (95,1%), l’Italie (91,6%) et la Belgique (76,6%). Leurs créances à l’égard des résidents des PECO atteignaient USD 205,5 milliards à la fin 2008, soit seulement 1,9% de leurs actifs totaux (contre 3,8% pour les banques italiennes, 7,6% pour les belges et 20,4% pour les autrichiennes). Si leur exposition apparaît relativement modeste au regard de leurs actifs, elle se concentre sur des économies présentant un degré de risque élevé (en cumul à 37% sur la Hongrie et la Russie, où l’activité pourrait se contracter en 2009 de 7,5% et 8,2%, respectivement).\nUn risque immobilier négligeable\nContrairement à d’autres pays européens, comme l’Espagne, la France et le Royaume-Uni, confrontés à un retournement de leurs marchés immobiliers, l’Allemagne, où les prix de l’immobilier résidentiel stagnent depuis dix ans, peut se prévaloir d’être à l’écart de tout risque d’éclatement de bulle immobilière domestique. La situation est d’autant plus confortable qu’à la stabilité prévisible des prix immobiliers s’ajoute une large diffusion de la garantie hypothécaire qui prémunit les banques contre une hausse des taux de défaut sur les prêts à l’immobilier (83% étaient assortis d’une hypothèque en mars 2009, condition d’éligibilité au marché des obligations sécurisées allemandes, Pfandbriefe, soit 38% du total des prêts aux ménages et sociétés non financières résidents). Le risque se situerait, en fait, sur les engagements des banques allemandes à l’égard des économies européennes et anglo-saxonnes. Le retournement des cycles immobiliers britannique et espagnol pourrait, ainsi, dégrader la qualité d’une partie du collatéral servant aux émissions de Pfandbriefe hypothécaires (au deuxième trimestre 2008, 15% des actifs sous-jacents à ces émissions étaient des prêts à l’immobilier hors Allemagne, dont 67% des prêts à l’immobilier commercial).\nUn plan ambitieux, en apparence\nLa BCE (juin 2009) a estimé que les gouvernements de la zone euro ont consacré, dans le cadre des plans de soutien et en dehors, EUR 795 milliards (23,7% du PIB) en injections de capitaux (EUR 113 milliards), garanties de passifs (EUR 632 milliards) et reprise d’actifs (EUR 50 milliards) depuis octobre 2008. Selon le FMI (avril 2009), l’effort financier de l’Allemagne en faveur de la stabilisation financière s’élevait à 3,1% du PIB allemand, devant la France (1,8%) mais loin derrière le Royaume-Uni (9,1%) et les Etats–Unis (12,7%), alors que le poids des pertes dans le PIB était au moins deux fois supérieur en Allemagne.\nLe plan de soutien aux banques allemandes, mis en place dans le cadre de la création du fonds allemand de stabilisation des marchés financiers (SoFFin) en octobre 2008, comptait pourtant parmi les plus largement dimensionnés (EUR 480 milliards, soit 19,8% du PIB)\nEn dépit des pertes et dépréciations conséquentes enregistrées par les établissements allemands (EUR 64,7 milliards), l’enveloppe n’a été que partiellement allouée (41,5% en sommant les capitaux injectés et les garanties de passifs accordées) et les aides très ciblées. Compte tenu du matelas de fonds propres requis pour éponger les pertes futures, renforcer les ratios de fonds propres réglementaires et réduire l’effet de levier, l’effort devra été accru.\nLe volet solvabilité n’a bénéficié qu’à deux établissements\nLes injections de capitaux s’élèvent à ce jour à EUR 21,22 milliards, soit un quart de l’enveloppe gérée par le SoFFin et dédiée au renforcement des fonds propres réglementaires (EUR 80 milliards). Seuls deux établissements y ont fait appel : Commerzbank (EUR 18,2 milliards) et HRE (EUR 3,02 milliards), menant à une prise de participation par l’Etat allemand au capital du premier de 25% et à une nationalisation du second.\nEu égard aux contreparties exigées par le gouvernement (plafonnement des rémunérations, suppression de la partie variable pour les membres du comité exécutif, suspension du versement des dividendes pendant la durée du renflouement), la plupart des banques se sont exclusivement tournées vers leurs actionnaires sans solliciter l’aide du SoFFin.\nLes banques régionales ont, notamment, bénéficié d’un soutien des Länder et Sparkassen (EUR 23 milliards supplémentaires ont été injectés ou sont en passe de l’être dans les quatre grandes Landesbanken, LBBW, BayernLB, WestLB et HSH Nordbank)21. Au total, les mesures de renforcement des fonds propres à l’initiative des autorités et établissements publics (Etat allemand22, SoFFin, Länder et Sparkassen) (EUR 46,5 milliards de silent participations et capitaux ordinaires injectés) constituent l’essentiel des recapitalisations des banques allemandes (77%23, contre 49% pour les banques françaises et 32% pour les britanniques).\nPour l’heure, les injections de capitaux d’origine publique et privée ont presque intégralement compensé les pertes subies. Ces apports ont permis d’élever, toutes choses égales par ailleurs, de 74% les fonds propres réglementaires Tier one des établissements concernés et accru les ratios Tier one de 4,7 points en moyenne (relativement à la fin 2007). Les recapitalisations des banques allemandes s’apparentent à des mesures d’urgence. Menées de manière discrétionnaire, elles n’ont pas envoyé le signal d’un renforcement pérenne de la solvabilité bancaire mais de sauvetages à répétition. Paradoxalement, alors que d’aucuns appelaient à la fin du triptyque bancaire par la voie d’un retrait de l’Etat allemand, deux établissements privés de taille ont été quasi, voire totalement, nationalisés.\nLes banques allemandes devraient plus largement recourir aux émissions de dettes garanties au cours des prochains mois.\nLa Bundesbank évaluait, dans son rapport annuel 2008, à EUR 178 milliards le montant des garanties de passifs accordées aux banques allemandes dans le cadre du SoFFin, soit 44,5% de l’enveloppe dédiée à la liquidité (EUR 400 milliards). Comme pour le volet solvabilité, ce soutien à la liquidité a été ciblé : HRE a bénéficié à elle seule d’un tiers environ des garanties consenties par le SoFFin (EUR 52 milliards). Selon Bloomberg, EUR 70 milliards de dettes bancaires garanties ont été émises (17,5% de l’enveloppe) sur les six premiers mois de l’année 200924. Que leur volume d’émissions soit, ou non, rapporté au nombre d’émetteurs, les banques allemandes ont eu relativement moins recours à ce mode de refinancement que les banques britanniques ou françaises. Le peu d’empressement à recevoir des fonds du SoFFin et la faiblesse relative des ratios Tier one expliquent, en partie, ce constat, dès lors que le renforcement préalable des fonds propres constitue une condition à l’accès aux garanties. De surcroît, ce dispositif s’est révélé plus coûteux, pour un coupon moyen moindre (taux d’intérêt servi par l’émetteur). Bien que la maturité maximale des titres de dette susceptible de bénéficier d’une garantie du SoFFIn ait été portée à cinq ans en février 2009, les émissions de dette garantie se sont concentrées sur le court-moyen terme (deux ou trois ans), complétant les lignes de refinancement à plus court terme de la BCE. Cela s’est accompagné d’un allongement des maturités sur le marché des obligations sécurisées (covered bonds 25 ) allemandes (les Pfandbriefe) : sur les cinq premiers mois de l’année 2009, 58% des émissions portaient sur des maturités supérieures à 5 ans.\nLa Commission européenne envisage d’abaisser les commissions de garantie de 20 à 30 points de base très prochainement. La prime requise en Allemagne serait ramenée à 30 ou 40 pb au-dessus de la médiane des CDS à 5 ans ayant servie de base au calcul en octobre 2008. Les banques allemandes, dont la perception par le marché est encore dégradée et qui sont, de ce fait, peu à même d’émettre de la dette senior sans garantie (en dehors des Pfandbriefe), comparativement aux banques françaises notamment, devraient, à nouveau, compter parmi les principales émettrices de dettes bancaires garanties. Si la fin de ce dispositif est fixée au 31 décembre 2009, il nous semble envisageable qu’il soit prolongé en 2010.\nDe bonnes nouvelles sur le marché des covered bonds\nL’annonce du programme d’achat de EUR 60 milliards d’obligations sécurisées de la BCE (sur les marchés primaire et secondaire des covered bonds libellés en euro) – qui débutera en juillet 2009 pour se terminer à la fin juin 2010 – a permis, de concert avec les plans de soutien (couverture du risque de défaillance des établissements) et les autres initiatives de la BCE (soutien de la liquidité), de modérer les tensions sur le marché euro des covered bonds. Si l’enveloppe de ce dispositif semble mince au regard des EUR 1 520 milliards d’encours de covered bonds libellés en euro, il devrait être particulièrement bénéfique pour les banques allemandes qui refinancent une part conséquente de leur bilan sur ce marché (20% du bilan de Commerzbank, 18% pour LBBW).\nSelon les statistiques de l’ECBC, les Pfandbriefe allemandes représentaient, en effet, avec un encours de EUR 888 milliards, 58% des encours de covered bonds libellés en euro à la fin 2007 (46% du marché Jumbo26 en euro) et 46% des émissions cumulées sur un an (27% des émissions sur le marché Jumbo en euro). Si l’essentiel des achats devait se concentrer sur des actifs de maturité allant de 3 à 10 ans, comme l’a laissé entendre le Président de la BCE, l’encours de Pfandbriefe éligible au programme serait quelque peu réduit (sur le marché Jumbo, 65% de l’encours a une maturité inférieure à 3 ans, de sorte que seuls 23% des titres en circulation seraient éligibles). Le mouvement récent d’allongement des maturités (au-dessus de trois ans) pourrait, ainsi, tendre à se poursuivre.\nA tout le moins, les Pfandbriefe comptant parmi les titres réputés les plus sûrs (garantie implicite de l’Etat allemand, qualité des actifs qui leur sont adossés27), la reprise des émissions offre aux établissements, dont la qualité de signature s’est dégradée et qui ne répondent pas aux exigences du SoFFin, la possibilité de se refinancer à moindre coût relativement aux émissions de dette bancaire non garantie. La révision des méthodologies utilisées par les agences de rating (la note d’une obligation sécurisée devrait être fonction de la qualité du collatéral mais également de celle de l’émetteur) risque, toutefois, de rendre plus difficile leur accès à ce marché. Si l’épuisement de la réserve de prêts disponible pour l’émission de Pfandbriefe réduit progressivement le potentiel de développement du marché (cf. note 13), la nationalisation de HRE (2ème acteur du marché avec 10% des émissions), la qualité des titres et le maintien d’un rendement supérieur à celui des dettes bancaires garanties 28 contribueront à soutenir l’intérêt des investisseurs.\nUn système bancaire contraint de se remodeler\nLa Commission européenne a assujetti l’éligibilité des banques aux aides d’Etat à la validation de plans de restructuration. En échange du soutien public, certains établissements sont appelés à se soumettre à des cures d’amaigrissement (Commerzbank, WestLB), d’autres à fusionner (banques publiques régionales). Au-delà de la consolidation du secteur public, c’est à un changement de modèle que sont conviées les banques allemandes.\nEn contrepartie des EUR 8,2 milliards de capitaux publics supplémentaires, la Commerzbank est appelée à céder sa filiale de crédit hypothécaire Eurohypo d’ici à 2014 et à réduire la taille de son bilan à EUR 900 milliards d’ici à 2012 (EUR 600 milliards hors Eurohypo) (contre EUR 1011 milliards à la fin du premier trimestre 2009 après intégration de la Dresdner Bank) via des cessions d’actifs notamment. WestLB est, quant à elle, contrainte à réduire sa taille de bilan de moitié et à se concentrer sur le financement des PME de sa région. Un effort similaire pourrait également être demandé aux trois autres grandes Landesbanken, LBBW, BayernLB et HSH Nordbank.\nConsolidation des Landesbanken : un pas en avant, deux pas en arrière\nLa crise financière pourrait finalement jouer le rôle de catalyseur dans la consolidation des banques publiques allemandes. Sous la pression conjuguée de l’exécutif européen et des autorités allemandes, les sept Landesbanken encore indépendantes ont été enjointes de présenter un plan de fusion dans les prochaines semaines. A défaut, elles ne pourront bénéficier des garanties d’Etat offertes dans le cadre des structures de defeasance actuellement à l’étude.\nSi, dès les premières déconvenues des Landesbanken en 2007, les caisses d’épargne, de plus en plus réticentes à renflouer les banques régionales, se déclaraient, par la voix de leur Association (la DSGV), en faveur d’une consolidation du secteur et du maintien de seulement deux ou trois Landesbanken indépendantes, l’hostilité des Etats régionaux a entraîné un statu quo. Les réticences des Länder se justifiaient par les enjeux de préservation de l’emploi, de souveraineté régionale et de prestige politique29.\nFragilisés par l’effort budgétaire qu’ils ont dû fournir pour préserver l’indépendance de leurs Landesbanken, les Länder ont finalement accepté le principe d’une consolidation de leurs banques régionales d’ici à la fin 2010 en échange de l’autorisation de participer au projet debad banks. La consolidation pourrait, toutefois, être encore reportée : les échéances électorales de septembre 2009, les dissensions entre actionnaires sur la mise en œuvre concrète de la fusion (nombre d’établissements à maintenir, choix des places financières, éventuelle entrée d’investisseurs privés au capital) et le rejet par la DSGV du projet de defeasance (qui concentre la responsabilité financière des actifs toxiques aux mains des actionnaires des Landesbanken) pourraient retarder le début du processus. L’immobilisme prolongé des Etats régionaux et des caisses d’épargne constitue, pourtant, une posture de plus en plus fragile. Point d’entente des deux parties, le soutien sans faille accordé aux banques régionales semble avoir atteint ses limites. Au-delà de la gestion de la crise (communication plus transparente sur leurs positions, nettoyage des bilans, couverture du risque de contrepartie dans le Mittelstand), les Landesbanken devront avoir le souci de présenter des modèles d’activité convaincants, recentrés sur leur cœur de métier.\nDéjà en 2001-2003, les grandes banques allemandes avaient été plus sévèrement pénalisées par la dégradation du contexte économique international et la chute des marchés boursiers. Par la suite, portés par la reprise, leurs efforts de maîtrise des charges et leurs prises de risques leur avaient permis de reproduire les niveaux de rentabilité de leurs grandes concurrentes européennes. La crise financière de l’été 2007 a, toutefois, de nouveau exacerbé les fragilités du système. A notre sens, les distorsions de concurrence, l’étroitesse des marges et la faiblesse des revenus récurrents qui en découle sont telles que le financement de l’économie réelle pâtit d’une contrainte d’offre, susceptible, dans le contexte actuel, d’aggraver l’incidence de la crise financière. Or le modèle allemand ne sera viable qu’à condition que le risque soit tarifé. Le renforcement de la rentabilité bancaire sur le marché domestique contribuerait, non seulement, à réduire les incitations à rechercher le rendement (et le risque qui l’accompagne) ailleurs, mais également, à soutenir l’activité économique allemande.\nEn 2008, les quatre plus grands établissements de crédit privés, en termes de noyau dur des fonds propres (Tier one), étaient la Deutsche Bank, Bayerische Hypo-und Vereinsbank, Commerzbank et Dresdner Bank.\nL’assouplissement des normes IAS 39 et IAS 7 autorise le reclassement des actifs financiers valorisés à la juste valeur par le résultat (actifs de trading) en actifs financiers à la juste valeur par les capitaux propres (actifs disponibles à la vente) ou en actifs comptabilisés en coût historique ou amorti (méthode des flux de trésorerie actualisés) (actifs détenus jusqu’à l’échéance ou prêts et créances). Les actifs financiers disponibles à la vente peuvent également être reclassés dans le portefeuille de prêts et créances. A la date du reclassement, la valeur de marché des actifs reclassés fait office de valeur comptable. A partir de cette date, les fluctuations des prix de marché desdits actifs n’ont plus d’incidence ni sur les résultats ni sur les fonds propres, sauf lorsque les dispositions comptables prescrivent l’enregistrement d’une dépréciation (diminution des flux de trésorerie attendus de l’actif). Ces transferts sont conditionnés par la détention à long terme ou à maturité de ces actifs et sont définitifs. Les établissements doivent préciser la nature des circonstances exceptionnelles justifiant le reclassement. Les actifs dérivés (type CDS) et les actifs en portefeuille de trading par option ne peuvent pas être transférés. Jusqu’au 1er novembre 2008, cette facilité comptable s’appliquait avec effet rétroactif au 1er juillet 2008 de sorte que les actifs pouvaient être transférés à leur valeur de marché au 30 juin 2008. L’usage de cette facilité comptable (peu répandue au troisième trimestre 2008) ayant fait des émules, l’effet stigmatisant observé lors des premiers reclassements (sanctionnés par les marchés actions) s’est atténué.\nLe transfert d’actifs comptabilisés en juste valeur vers les portefeuilles de prêts et créances et actifs financiers détenus jusqu’à l’échéance élève les encours d’actifs pondérés par les risques. La contrainte en capital réglementaire destiné à couvrir les risques de crédit est, en effet, plus élevée que pour les risques de marché puisqu’un actif détenu à maturité est plus susceptible de générer des pertes qu’un actif qui peut être cédé à court terme.\nCommerzbank a reclassé EUR 77 milliards d’actifs au second semestre, puis EUR 2,5 milliards au premier trimestre mais n’a pas communiqué l’effet de ces transferts sur ses résultats.\nParmi les sept Landesbanken, seule NordLB n’a procédé à aucun reclassement.\nContrairement aux banques françaises, belges ou britanniques, les pertes latentes sur la réserve AFS sont intégrées au calcul des fonds propres prudentiels dans le cas des banques allemandes (à l’instar des banques espagnoles ou italiennes).\nUne refonte complète de la norme IAS 39 est à l’étude. Deux méthodes de valorisation des actifs seraient retenues : ceux procurant des flux de trésorerie réguliers (prêts et créances, placements obligataires) seraient comptabilisés au coût historique amorti, les autres instruments financiers (actions, produits dérivés) resteraient valorisés à la juste valeur. En dehors des actions, dont les fluctuations de prix continueraient d’affecter le compte de résultat, les plus ou moins-values constatées sur les autres titres n’impacteraient plus les fonds propres.\nLe secteur comptait 1 977 établissements de crédit au preir trimestre 2009, dont 272 banques commerciales, 10 banques régionales (Landesbanken), 434 caisses d’épargne (Sparkassen), 1 199 établissements mutualistes.\nLa concurrence bancaire est bridée par deux pratiques: l’application d’un « principe régional » qui consiste en un découpage géographique du marché de la banque de détail entre caisses d’épargne et établissements mutualistes ; les garanties publiques, dont bénéficient les Landesbanken sur leurs engagements antérieurs au 18 juillet 2005, qui leur permettent de se refinancer à des conditions avantageuses grâce à de très bonnes notations. Cf. Céline Choulet : « La lente mutation des banques allemandes », Conjoncture, Avril 2007, BNP Paribas.\nLes marges apparentes sur les emplois sont calculées en comparant les taux moyens pondérés des encours de prêts à la clientèle privée non financière résidente aux taux du marché monétaire, de maturité comparable.\nLes marges apparentes sur les ressources sont calculées en comparant les taux moyens pondérés des dépôts collectés auprès de la clientèle privée non financière résidente aux taux du marché monétaire, de maturité comparable.\nLes émissions d’emprunts des Landesbanken, effectuées entre le 19 juillet 2001 et le 18 juillet 2005 et dont la maturité n’excède pas le 31 décembre 2015, bénéficient encore des cautions publiques. En revanche, les émissions d’emprunts, engagées après le 18 juillet 2005 ou dont le terme dépasse le 31 décembre 2015, ne font pas l’objet d’une garantie.\nBCE, Financial Stability Review, juin 2009.\nFMI, “Global Financial Stability Report : Responding to the financial crisis and measuring systemic risks”, avril 2009.\nSi divers facteurs (période d’estimation, périmètre d’actifs, disponibilité des données, scénarios macroéconomique et financier, hypothèses de modélisation et de prévision des taux de défaut, incidence des changements comptables) peuvent, en partie, expliquer les USD 255 milliards de pertes supplémentaires prévues par le FMI, ces écarts révèlent, à tout le moins, la complexité de l’exercice et la fragilité des projections.\nDans le cadre du programme dédié aux établissements privés, chaque banque crée une structure de cantonnement individuelle (Special Purpose Vehicle) dans laquelle sont logés les actifs toxiques (à 90% de leur valeur fondamentale, qui serait définie par le fonds de stabilisation des marchés financiers allemand, SoFFin, à partir de leur prix de marché au 30 juin 2008). Le SPV émet une reconnaissance de dette, en faveur de la partie saine, garantie par le SoFFin (pour une durée maximum de vingt ans) en échange d’une commission payée par la banque (qui ne devrait pas être passée en charge mais provenir d’une réduction des dividendes). Cette créance a une qualité proche de celle du papier fédéral et peut être utilisée pour se refinancer auprès de la Bundesbank. Chaque année, le SoFFin estime la valeur fondamentale des actifs transférés, et la banque verse une contribution au SPV pour couvrir les pertes éventuelles. A l’échéance du SPV, la banque assume seule les pertes résiduelles. Globalement, EUR 250 milliards d’actifs douteux pourraient être isolés dans ces structures de cantonnement, soit la moitié des portefeuilles jugés à problème chez les établissements privés. Les détails du plan dédié aux banques régionales n’ont pas encore été révélés, mais il prévoit la création d’une structure de defeasance unique, l’Institut fédéral pour la stabilisation des marchés financiers (FMSA), qui recevrait les actifs dont les banques régionales souhaitent se dessaisir. Les actifs seraient ensuite revendus ou conservés jusqu’à leur maturité. La charge des pertes incomberait aux actionnaires de la banque délestée. La participation au plan et l’octroi des garanties d’Etat afférentes sont assujettis à l’engagement des Landesbanken à fusionner d’ici à la fin 2010 (cf. infra).\nCommerzbank a indiqué avoir identifié, après intégration de Dresdner Bank, EUR 55,4 milliards d’actifs à risque dans son bilan (5,5% des actifs totaux), qu’elle a isolé dans une structure (la Divisional Restructuring Unit) gérée séparément de l’exploitation du groupe. Son exposition est pour une large part concentrée sur les prêts LBO, les assureurs monoline et les véhicules de titrisation.\nCf. « Recovery rates of bank loans : empirical evidence of Germany », Grunert J. and Weber M. (2005), Working Paper du CEPR.\nPour une présentation des plans de soutien aux banques, cf. Céline Choulet et Laurent Quignon : « Banques européennes : les plans de soutien à l’épreuve de la récession », Conjoncture, janvier 2009, publication BNP Paribas et « To the Rescue », publication BNP Paribas, Global Markets.\nFort d’une majorité du capital après une offre de rachat réussie, l’Etat allemand a procédé début juin à une injection de fonds propres qui a porté sa part dans le capital de HRE à 90%, lui permettant d’évincer les actionnaires minoritaires restants, moyennant une indemnisation. Il n’a donc pas été nécessaire pour la nationalisation de l’établissement d’enclencher la procédure d’expropriation prévue par une loi ad-hoc votée par le Parlement quelques semaines plus tôt.\nElles ont, en outre, bénéficié de EUR 18,8 milliards sous forme de lignes de crédit et garanties d’actifs de la part des Länder et Sparkassen.\nLa banque semi-publique IKB, dont l’Etat allemand est actionnaire par l’intermédiaire de KfW, a bénéficié d’une injection de EUR 2,3 milliards en février 2008, après un plan de sauvetage en juillet 2007 orchestré par l’Association des banques allemandes et KfW.\n79% si l’on tient compte du gain en capital (EUR 4,8 milliards) occasionné par la garantie accordée par le Länd de Bavière à un portefeuille d’ABS de la Bayern LB.\nD’octobre à décembre 2008, aucune dette bancaire garantie n’a été émise en Allemagne.\nLes covered bonds sont des obligations sécurisées par des portefeuilles de créances (prêts au secteur public et prêts hypothécaires) inscrites au bilan de l’émetteur et qui bénéficient, à ce titre, de bonnes notations. Il ne s’agit pas de titrisation, au sens strict du terme, dès lors que le risque demeure dans le bilan de l’émetteur. C’est, en revanche, un moyen de faciliter l’obtention de financements via l’octroi d’une garantie, publique ou hypothécaire, à l’acquéreur du titre de dette.\nSur le marché euro, les émissions bénéficiant du label Jumbo doivent respecter certaines normes d’émission (montant initial de l’émission supérieur à EUR 1 milliard) et de tenue de marché se rapprochant des standards en vigueur sur les grands marchés obligataires internationaux. Compte tenu des règles énoncées par la BCE (éligibilité des titres au refinancement de la BCE, montant initial de l’émission équivalant à EUR 500 millions au minimum), les émissions Jumbo entrent dans le périmètre du programme d’achat de la BCE.\nAu deuxième trimestre 2008, 75% de l’encours était adossé à des prêts aux collectivités locales et 25% à des prêts hypothécaires ; 85% des émissions hypothécaires étaient adossées à des prêts à l’immobilier local, sans risque.\nCf. Heiko Langer, Covered Bond Watch, 19 mai 2009, publication BNP Paribas, Global Markets.\nCf. Céline Choulet : « Landesbanken allemandes : des rumeurs, mais une consolidation qui tarde», EcoWeek 08-23, juin 2008, publication BNP Paribas.\nLa loi sur les « bad banks » adoptée au Bundestag 3/7/09\nLes députés du Bundestag ont adopté vendredi la loi autorisant les banques du pays à créer des sociétés de défaisance en leur sein, ou « bad banks », destinés à évacuer leurs actifs dégradés et à relancer leur activité normale de crédit.\n(afp) – Un premier modèle permettra aux banques de se délester d’environ 230 milliards d’euros de titres toxiques, qui seront « gelés » dans une structure externe jusqu’à leur échéance, d’une durée maximum de 20 ans.\nLes banques faisant appel à ce système devront déprécier de 10% leurs actifs à stocker par rapport à leur valeur comptable au 30 juin 2008, c’est-à-dire avant le séisme de la faillite de Lehman Brothers.\nLes banques obtiendront en retour des titres de créance émis par la structure de défaisance, lesquels seront adossés à des garanties publiques.\nCelles-ci devraient leur assurer une très bonne cote auprès des agences de notation financière, et faciliter ainsi le refinancement des instituts pour leur permettre de relancer le crédit, dont l’accès devient de plus en plus difficile en Allemagne, notamment pour les Petites et moyennes entreprises (PME).\nLes banques paieront une redevance régulière sur les garanties publiques, et en cas de perte à l’échéance des titres gelés, paieront à l’Etat la différence entre leur valeur réelle et leur valeur comptable initiale.\nUn second modèle orienté vers les banques publiques régionales (Landesbanken), qui ont beaucoup développé des activités à risques ces dernières années, permettra d’évacuer des pans entiers de leurs activités dans une structure interne destinée à les liquider. Les pertes éventuelles au moment de leur liquidation seront à la charge de leurs actionnaires, c’est-à-dire les Etats régionaux et les caisses d’épargne principalement.\nPour entrer en vigueur, la loi doit encore être approuvée par la chambre haute du Parlement (Bundesrat) le 10 juillet.\nL’Allemagne intensifie son contrôle des marchés financiers 3/7/09\nLe Bafin pourra désormais prescrire davantage de capitaux propres ou de liquidités dans les bilans des instituts financiers allemands, afin de parer à des risques trop importants sur leurs actifs et à leur effondrement brutal sur les marchés.\n(afp) – La chambre basse du Parlement allemand (Bundestag) a annoncé l’adoption dans la nuit de jeudi à vendredi d’une loi renforçant les pouvoirs de l’Autorité fédérale des marchés financiers (Bafin), notamment dans son contrôle des banques du pays.\nL’écroulement de la banque Hypo Real Estate à l’automne dernier, qui n’a dû son salut qu’à l’intervention massive de l’Etat fédéral et à sa nationalisation, a inspiré le projet de loi.\nEn outre, le Bafin pourra plus facilement interdire le versement de dividendes ou de crédits, ou tout paiement sur fonds propres à destination de sociétés d’un même groupe, afin d’éviter notamment que l’argent de filiales allemandes en difficulté revienne à des maisons mères à l’étranger.\nLa loi prévoit aussi une réforme de la composition des conseils de surveillance: selon leur degré de compétence, des personnes extérieures aux sociétés financières pourront être nommées dans les conseils de surveillance des banques coopératives et des caisses d’épargne, tels des élus locaux ou des entrepreneurs\nBILLET PRECEDENT SUR LA THEMATIQUE : « Deudeuche Bang (Deutsche Bank) se spécialise dans la gestion de passifs…. (cliquez sur le lien)\nCatégories :Europe, Gestion du risque, Titrisation, Produits Structurés, Fonds à formules...., L'Etat dans tous ses états, ses impots et Nous, l'hérésie keynésienne, Mon Banquier est Central, Normes Comptables et Règles Prudentielles\nPing : L’Allemagne et ses Banques : Petits arrangements entre Amis…. « le blog a lupus…un regard hagard sur l'écocomics et ses finances….


[quote="Si vis pacem" post_id=6461 time=1521568531 user_id=54] [quote="Si vis pacem" post_id=6459 time=1521567122 user_id=54] [quote="Ultima Ratio" post_id=6391 time=1521028485 user_id=739] [quote]Je suppose que vous voulez nous expliquer ici que — pour vous — seuls les évêques résidentiels forment l'épiscopat. Si tel est le cas … [color=#FF0000][b]qu'en est-il alors des évêques titulaires,[/b][/color] par exemple ? [/quote] Je laisse a une âme charitable l'initiative de vous expliquez tout cela . ;) Ainsi, que le notion d'une ordination légitime ( licéité, la collation des Ordres ), ect... honnêtement,avec mes sincères excuses Si vis pacem . :oops: [/quote] [quote="[url=http://larchange.org/viewtopic.php?p=6454&sid=59635bea0866941f4b32ad65afc1e7c8#p6454]Ultima Ratio[/url]"]ps: il serait bien malgré tout d'expliquer a Si vis pacem que l'épiscopat est uniquement l'éveque résidentiel ,cela sont les principes élémentaires de la constitution divine de l'Eglise Catholique. A ne pas confonde avec toutes personnes revêtues de cette dignité. [/quote] Auriez-vous quelque difficulté à me l'expliquer vous-même ? M'expliquer quoi d'ailleurs ? Que seuls les évêques résidentiels font partie du corps épiscopal ? Que les évêques titulaires compte pour du beurre ? Que c'est le principe élémentaire de la constitution divine de l'Église Catholique ? Principe élémentaire de la constitution divine de l'Église catholique … Rien moins que cela ? Évidemment, je ne vais pas vous demander votre source parce que de deux choses l'une, ou vous avez mal compris ce que vous avez lu (ce ne serait qu'une fois de plus ...) ou celle-ci est quelque peu frelatée. Enfin je suis sincèrement désolé de vous rappeler à la réalité en vous mettant sous le nez la véritable doctrine catholique : [quote="[url=https://books.google.fr/books?id=hUp9gyxJwdUC&pg=PA75]Pie VI - Bref à S. E. M. le Cardinal de La Rochefoucault, M. l'Archevêque d'Aix, et les autres Archevêques et Évêques de l'Assemblée Nationale de France... Paris, 1791, p.75-76[/url]"] lorsque le peuple d'un diocèse l'abandonne pour passer dans un autre, l'évêque du diocèse où il se transporte exerce sur ces nouveaux habitants, dans l'étendue de son ressort, sa juridiction propre et ordinaire, juridiction qu'il ne tient pas de la puissance civile, mais qui lui appartient de droit en vertu de son titre ; car tous ceux qui habitent un diocèse sont soumis de droit au gouvernement de l'évêque de ce diocèse, à raison du séjour qu'ils y font, et du domicile qu'ils y ont établi. Que s'il arrive que l'évêque du diocèse abandonné par le peuple se trouve absolument seul, ce pasteur sans troupeau n'en sera pas moins évêque, son église n'en sera pas moins une cathédrale : l'évêque et son église conserveront tous les droits ; c'est ce qui a lieu pour les églises qui sont sous la domination des Turcs et des infidèles, et dont on confère souvent encore le titre à des évêques.[/quote] A la lecture de Pie VI, je suis au regret de constater que vous encourez l'anathème : [quote= Concile de trente – Session XXIII canon VIII] SI QUELQU'UN dit, que les Évêques, qui sont choisis par l'autorité du Pape, ne sont pas vrais et légitimes Évêques, mais que c'est une invention humaine : Qu'il soit Anathème. [/quote] Maintenez-vous toujours que ce soit disant principe élémentaire fait partie de la constitution divine de l'Église Catholique ? [/quote] Il n'est pas bon de s'éparpiller ... Alors chaque chose en son temps. Nous en sommes au message ci-dessus. Oui ou non, Les évêques titulaires font -il partie du corps épiscopal ? [/quote]


Amant virtuel dans l’App Store\nAmant virtuel 17+\nVous n'avez pas d'amant?, Essayez cette application amusante, elle vous aidera à avoir un bel amant virtuel, une fille qui est claire pour vous, discutera avec vous, vous confier tout le temps qui vous fait oublier le sentiment solitaire, c'est une fille avec des esprits intelligents dans l'espoir de vous aider à avoir plus de plaisir dans la vie\n+ Écouter de la musique en ligne\n+ Galerie d'arrière-plan\n+ Écouter la radio\n+ Contacts que vous contactez\n+ Rechercher des informations\nVoici également l'assistant virtuel convivial! (devrait exiger plus d'accès à votre système téléphonique)\n- Les filtres audio et les environnements de musique virtuelle (cela vous donne à vous et à votre partenaire un endroit où aller, comme un théâtre, un spectacle musical).\n- Recherche de musique dans le pays et le monde (vous pouvez ajuster la forme de la musique de recherche lorsque la liste de musique en ligne)\n-Automatiquement détecte la langue d'installation pour la première fois\n* Je vais essayer d'ajouter le développement d'applications afin qu'il fonctionne mieux et plus de fonctions de divertissement pour vous servir. Dans l'attente de recevoir le soutien des gens pour avoir la motivation pour le développement d'applications!\n- Ajouter une fonction radio (maintenant vous pouvez écouter toutes les stations de radio de tous les pays du monde)\n-Écouter les playlists hors ligne et les listes de tâches (non classées)\n-La musique continue de changer d'application ou de verrouillage de l'écran\n* Plus de mises à jour pour le divertissement et l'optimisation des applications. N'oubliez pas de mettre à jour pour utiliser les nouvelles fonctionnalités, dans l'attente de recevoir des critiques positives et vos idées pour l'application. Je vous souhaite heureux et heureux tous les jours ^\n-Listes de lecture hors connexion (vous pouvez enregistrer vos chansons préférées pour les écouter sans connexion réseau)\nÉtat du réseau de l'appareil\n- Fonction d'enseignement avancé et aucun enregistrement de minuterie\n* Vous rappelez-vous de mettre à jour! Dans l'attente de recevoir votre appréciation afin que vous puissiez développer une bonne application. Je vous souhaite toujours heureux et heureux avec vos proches ^^


La fete des meres... et encore une de m***e\nC'etait la fete des meres... y'a 3 semaines pour nous, l'avantage c'est que je peux faire mon billet et que pour une fois vous avez des nouvelles fraiches :)\nOuais! Vous savez ce que je pense de la fete de meres, un machin invente surement par des mecs... donc ca aide pas!\nJe trouve ce jour tellement triste, je pense a tous ces enfants qui doivent penser a leur mere nulle ou a la masse ou absente ou je ne sais quoi. Je pense a tous ces enfants qui se sentent coupable de ne pas pouvoir apprecier leur mere ou qui ont oublie un cadeau nul, ou la carte Hallmark. Je pense a tous ces enfants qui aimeraient bien avoir une mere... bref les pauvres enfants...\nmais c'est pas fini hein... je pense a toutes ces mamans qui ont perdu un enfant, ces mamans qui ne peuvent pas justement etre maman, ces mamans dont ont a pris les enfants, ces mamans divorcees qui ne peuvent pas passer du temps avec leurs enfants, ces mamans dont les enfants sont partis sans laisser de trace.... bref pauvres mamans...\nmais c'est pas fini hein, cette annee j'en rajoute a ma collection, ces pauvres femmes dont le mari prefere leur mere a leur femme. Ces pauvres femmes qui doivent se taper encore du travail pour que la belle mere soit contente que son petit fils cheri se rappelle d'elle. Ces pauvres femmes qui doivent se proteger et proteger leurs enfants d'un mari abusif... bref les pauvres femmes...\nET c'est pas fini, je pense a toutes ces filles que la societe pointe du doigt car elles ne sont pas mariees ou on decider de ne pas avoir d'enfant. Je pense a toutes ces filles qui en ce jour sont oubliees car elles ne rentrent pas dans le moule... bref les pauvres nanas...\nQuand je vous dis que ce jour est NUL de nul!\nEt si vous n'etes dans aucune des categories de m***e ci-dessus, ben vous avez bien de la chance :)) et je suis supere contente pour vous car aujourd'hui doit etre un jour chouette pour vous, alors profitez-en :))\nBon moi j'ai eu de la chance, mon grand partait faire la java je ne sais ou avec des copains donc il n'allait pas etre la pour la fete des meres et y'avait compet de la petite, bref on a fait la fete des meres la veille :))\nJ'ai commande a manger et des gateaux... genre il etait hors de question que je bosse en plus!\nOn s'est bien amuse!!! et c'etait sympa et relax, mes lutins savent tres bien ce que je pense de ce jour nul...\nOh et le jour de la fete des meres???? ben il etait nul biensur car j'etais dans une/des categories de m***e de ci-dessus :))\nNon, non, ne voyez pas mon message comme depressif ou pessimiste, au contraire les filles, si vous etes dans une categorie de m****e, pensez bien aux autres car je vous assure vous n'etes pas toute seule, on est plein dans le paquet!\nAlors bonne journee a toutes que vous soyez dans la categorie de m****e ou dans la 2eme categorie.\nSachez que je pense bien a vous et que surement des autres filles pensent a vous aussi maintenant.\nCourage a toutes :)) et pour celles qui aiment ce jour: bonne fete des meres et pour les autres: bonne journee!\nLa tite lutine ayant patin de samedi matin pendant 1 heure et le temps etant meilleur, je la depose et vais me promener dans le parc de velo motocross a cote. Le bon truc du patin, c'est que c'est vachement tot et que personne n'est encore reveille, surtout les cyclistes!!! donc je ne vois personne.\nAlors que je me promenais, j'ai decouvert des parfums incroyables. Pas de fleurs, juste des arbres en fleurs... sauf que je ne sais pas lequel sent bon, vu que quand je sens de pres, ca sent rien.... et que j'y connais rien aux arbres en plus.\nY'a des trucs qui ressemblent a du Jasmin (C'est Chantal qui m'a mis la puce a l'oreille avec le jasmin - coucou Chantal! - ... mais est ce que ca pousse dans le Nebraska???? et ca fait un arbuste tres gros\nPeut etre du chevrefeuille qui pousse en arbuste aussi??? je sais meme pas ce que c'est non plus hein!\nmise a jour :) merci Mamily, c'est effectivement du chevrefeuille!\nOu des zolies fleurs qui ne ressemblen a rien que je connaisse... okay, okay je n'y connais pas grand chose :/ donc c'est facile de ne pas savoir :)\nMouais.. je sais pas, mais c'est divin :) Ca fait du bien de se retrouver seule dans la nature avec des fleurs :)\nJ'avais une journee calme et rien a la tele - vous remarquerez les activites pationnantes de mes journees libres... mais j'avoue que broder devant la tele ... ben a me plait bien... sauf le manque d'activite physique, mais bon... j'y travaille.\nBref j'ai decide de faire du rangement vu que j'avais achete quelques hauts.\net qu'il me fallait de la place.\nJ'avoue que je procrastinais pas mal vu que je ne voulais pas me rendre a l'evidence des kilos pris (ca fait autruche non?)\nDonc je me suis rendue a l'evidence - la c'est pas facile hein! - et j'ai fait du tri.\nJ'ai trie mon placard et ma commode. Ca m'a tout de meme pris 2 h vu qu'il fallait que j'essaye parfois... certains vetement rien qu'a les regarder je ne rentrais pas dedans!!!\nVoila ma pile et mon placard avec de la place :)\nCe qui a ete le plus difficile\n- enlever des vetements que je mettais quand j'allaitais... ca prouve vachement bien que je suis plus lourde qu'apres la naissance d'un lutin :/\n- enlever des vetements que j'adore... que je ne peux plus porter - la on pleure!\n- voir la taille des vetements (j'avais des trucs du 36 ha ha) dans lesquelles on ne rentre plus\nMAIS il y a un bon cote:\n- mes affaires ne sont plus "bourrees". Vous avez vu j'ai du utiliser du pshitt avec de l'eau pour applatir les faux plis qui s'etaient faits dans le placard!!!\n- j'ai enfin un peu plus de ceintres\n- je peux facilement fermer mes tiroirs\n- Je ne me lamenterai plus de mes vetements dans lesquels je ne rentre pas!\nLa pile n'est pas encore a l'armee du salut vu que ma grande veut passer avant car elle, ben elle n'a pas grossi !!!\nallez ca y est j'ai fait mon menage de printemps! et vous le votre???


FREENOW fait vadrouiller son marché de Noël ambulant dans les rues de Paris\nA la clé ? Une tonne de cadeaux à gagner !\nÉcrit par Time Out. Sponsorisé par FREENOW. mercredi 8 décembre 2021\nSi le weekend dernier vous avez vu passer un père Noël en scooter électrique escorté par des rennes en trottinette et une grande roue colorée, pas de panique, le froid de décembre ne vous donne pas des hallus. Vous avez seulement croisé le marché de Noël mobile FREENOW qui s’en va joyeusement s’installer dans Paris et distribuer des cadeaux. Pour ceux qui n’auraient pas encore vu passer ce traineau 2.0, FREENOW, l'app qui regroupe les différents services pratiques de mobilité en ville, sera de retour le week-end du 11 et 12 décembre. Chauffeur ! Suivez ce père Noël ! Comme on est sympa, on vous donne un coup de pouce pour le retrouver : le 11 décembre, il tournera vers Sentier de 14h30 à 19h30 et le 12, aux mêmes horaires, autour de Bastille.\nLe principe de ce mini-marché est assez simple. Vous tournez la grande roue de l’Avent FREENOW (et non pas la roue avant) pour tenter de gagner un cadeau. Les elfes ont été généreux : une bonne crêpe, des réductions ou des courses FREENOW offertes (en VTC, scooter électrique, trottinette électrique ou autopartage), des cartes cadeaux Cheerz, des coffrets Smartbox, des trousses de soins Blooom, et de très gros lots, mais on vous laisse la surprise… Vous pourrez aussi siroter un café bien chaud et prendre des selfies avec Santa.\nAvec FREENOW, la fête se prolonge même durant tout le mois de décembre. En effet, sur l’appli, chaque jour de l'Avent, vous pourrez faire tourner la roue virtuelle pour gagner des lots bien réels, offerts par de nombreux partenaires : Cheerz, Smartbox, Saveur Bière, Sabon, Faguo, Fnac Spectacles, 900.care, Showroomprivé, UGC, Urban Sports Club, Trousses de voyage Blooom, Parc Astérix, R-PUR, L’Atelier des Chefs, JBL, Hellofresh et Comme Avant. Pour cela, il vous suffit de vous rendre sur l’appli FREENOW et de tenter votre chance. Il y aura un Avent et un après! Et pour les nouveaux inscrits, FREENOW vous offre, deux courses avec le code TRAINEAU (*), pour repartir tranquille avec vos courses. C’est Noël en décembre!\n*Offre valable uniquement en France, dans la limite de 20 € pris en charge par course. Valable pour tout nouvel utilisateur FREENOW, sur les deux premiers trajets (VTC, trottinette, scooter ou autopartage), pendant un mois après avoir entré le code dans l'application. Le code doit être entré avant le 31/12/2021.


présentoirs indépendants fiables de magazine de cd dvd de supermarché\nLes présentoirs de magazines sont conçus pour présenter et organiser la littérature et autres personnalisez vos présentoirs de marque pour vos magasins.\naugmente la visibilité des boutons de vente présentoir de poignée de matériel de porte\nLes présentoirs à poignée sont parfaits pour organiser et il est utile pour la décoration intérieure des salles d'exposition et les magasins de quincaillerie cliquez pour obtenir plus de détails.\nTags : Handle Display Stand Hardware Handle Display Stand Hardware Display Stand\nAffichage de kiosque de filetage de sourcil de publicité de magasin de cosmétiques de fourniture de beauté\nconception personnalisée de kiosque unique et faire des kiosques de cosmétiques à vendre, des kiosques de vente au détail de magasin de beauté pour alimenter votre entreprise de cosmétiques.venez à Hicon pour obtenir plus de détails.\nTags : Eyebrow Threading Kiosk Eyebrow Kiosk Cosmetics Shop Kiosk\nmagasin de détail beignet stockage commercial présentoirs à pain en bois vente\nprésentoirs de boulangerie, étagères à pain, présentoirs et supports de boulangerie en bois, vitrine de pâtisserie en acrylique conçus et fabriqués par Hicon vous aidera à augmenter ventes.\nTags : Wooden Bread Display Racks Donut Display Racks Bread Display Racks For Sale\nprésentoir de plancher de carton debout libre mobile de magasin\ncommercialisez vos produits avec des présentoirs en carton personnalisés conçus par Hicon attirer l'attention et maximiser le potentiel de ventes fructueuses dans les magasins de détail\nTags : présentoirs en carton sur pied présentoirs de plancher en carton Cardboard Display Stand\nbatterie de comptoir pop métal personnalisée 360 présentoirs rotatifs\ntrouvez ici le support de batterie, fabricant et exportateur de support de batterie en Chine qui s'est spécialisé dans les écrans personnalisés depuis 20 ans cliquez pour plus de conceptions d'affichage.\nTags : présentoirs pop présentoirs rotatifs présentoirs de batterie\nMeubles d'affichage de cosmétiques, présentoir de vente au détail de produits de salon de beauté\nHicon a fourni un affichage personnalisé pour le rouge à lèvres, le brillant à lèvres, les crayons pour les yeux, la crème pour le visage, le vernis à ongles et tout autre produit cosmétique depuis plus de 20 ans contactez-nous pour en savoir plus.\nTags : meubles d'affichage de cosmétiques présentoir de produits de beauté affichage de détail de salon\npromotionnel autoportant 4-rayonnage métal de support d'affichage d'huile de lubrifiant de moteur\nLe présentoir à huile peut contenir différents bidons d'huile pour des achats pratiques et des produits automobiles venez chez nous pour faire votre affichage d'huile de marque montages.\nTags : Lubricant Oil Display Rack Engine Oil Display Rack Oil Display Rack Metal\nobtenir des supports d'affichage de merchandising de parapluie en métal de plancher\nle présentoir en métal est un excellent moyen de présenter des parapluies en magasin. venez à Hicon qui a 20 ans d'expérience dans les montages d'affichage personnalisés pour rendre votre affichage unique.\nmagasin de lingerie de vêtements affichage de vêtements présentoir de vêtements de meubles\nfabricant de vêtements suspendus présentoirs, présentoir de vêtements, porte-manteau, venez à Hicon des présentoirs pop pour rendre vos vêtements promotionnels accessoires\nprésentoir de nourriture de qualité, montages de présentation de bonbons, présentoir de puces pour vous aider à vendre dans les magasins de détail venez à Hicon pour concevoir et fabriquer votre marque\nTags : Food Display Stand Candy Display Stand Chips Display Stand\nFabricant de présentoir de rouge à lèvres Comptoir d'affichage de cosmétiques de maquillage en bois\nprésentoirs cosmétiques avec un design unique pour attraper oeil. À créez un affichage parfait pour mettre en valeur vos produits cosmétiques comme le rouge à lèvres, le vernis à ongles, la crème bb et plus encore.\nTags : présentoir de rouge à lèvres comptoir d'affichage de cosmétiques compteur d'affichage de maquillage\nTags : vitrine de pain acrylique vitrines de boulangerie vitrines à pain\nrotatif triangulaire Gridwall supports d'affichage en métal au détail commerciaux\nLes présentoirs en métal sont populaires auprès d'un groupe diversifié de marchandiseurs pour les magasins et les magasins, venez faire vos présentoirs personnalisés pour votre marchandise maintenant.\nTags : supports d'affichage en métal commerciaux Supports d'affichage Gridwall supports d'affichage triangulaires


Parapente La Plagne Bourg Saint Maurice\nPARAPENTE SAVOIE en tarentaise\n" MÊME POUR LE SIMPLE ENVOL D'UN PAPILLON, TOUT LE CIEL EST NECESSAIRE "\nLE PARAPENTE, ACTIVITE MAGIQUE\nTAKA' T'ENVOLER AU DESSUS DES MONTAGNES...\nVOLER ! Voir la vie de tout là haut, les gens en tout petit, les maisons aussi grandes que des maisons de poupées... presque iréel.\nLes oiseaux vous indiquent le chemin, c'est une immense sensation de liberté !\nSans aucune sensation de vertige, le parapente est beaucoup plus impressionant à voir qu'à faire, vous découvrirez la sensation douce et étonnante de glisser dans les airs.\nEn biplace, avec un moniteur diplômé d'Etat et en toute sécurité, vous partagerez un instant privilégié et partirez à la découverte du monde des " volants ". Un monde magique pour une activité originale.\nAprès un petit briefing de sécurité et quelques pas d'envol, vous sentirez votre voile vous portez dans les airs, le parapente est une activité ludique et accéssible en tous sans experience préalable.\nENTRE LAC ET MONTAGNE, UN PAYSAGE A COUPER LE SOUFFLE !\nLac, montagne, rivière, sommets encore enneigés ou déjà fleuris, le parapente vous fait découvrir le monde féerique vu d'en haut.\nCertes, on vient pour ce sentiment de liberte immense, pour respirer un grand bol d'air pur mais aussi pour cet incroyable vue, incomparable et intrigante.\nL'équipe de Takamaka vous accueillera chaleureusement pour votre vol, que ce soit le premier ou le centième, le paysage change à chaque instant. C'est "l'effet papillon" qui se déroule sous vos yeux...\nLe parapente est idéal pour votre activité séminaire et incentive, vos collaborateurs seront ravis, c'est l'assurance d'un moment de pur bonheur et de déconnexion totale.\nVOL/ magique/ DECOUVERTE/ LIBERTE/ SENSATION/ PAYSAGE\n- Professionel diplômé d'Etat pour votre vol biplace en parapente\n- Prévoir une veste chaude


06 77 92 76 30\nde chaudière - Strasbourg\nNous possédons tout le matériel nécessaire pour des interventions de qualité. Nous vous apportons des conseils personnalisés sur le fonctionnement de votre chaudière afin que vous puissiez réaliser des économies d'énergie et des économies financières sur votre facture.\nAfin de répondre à vos besoins, nous intervenons aussi pour des prestations de pannes de chaudière, fuite d'eau, ballon dégonflé ou pour un dépannage de chauffe-eau à gaz...\nArtisan depuis 2007, nous nous déplaçons autour de Strasbourg.\nDécouvrez plus en détail nos activités de dépannage et entretien de chaudière gaz et fioul .\nL'entreprise Urgence Dépannage Gaz 67 se déplace à Strasbourg dans le secteur centre et sud, mais aussi à Obernai, Erstein, Hindisheim, Dundenheim, Lingolsheim... pour des services d'entretien annuel et dépannage de chaudières au gaz et au fioul.\nTél. : 06 77 92 76 30\nMail : ticd_gauci@numericable.fr\n18 rue du Docteur Albert Schweitzer 67640 Fegersheim\nTarifs des contrats chaudière\nchaudière murale ou sol en basse température à 122€ HT - 134.20TTC\nchaudière à condensation ou brûleur à 140€ HT - 154€TTC\nchauffe-eau ou chauffe-bains gaz à 79€ HT - 86.90€TTC\nchaudière fioul à 147€ HT - 161.70€ TTC


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★ Youtuber à l'Honneur | TutoBwim ! - Page 5\nle Mar 26 Mai - 17:50\n1) Pour la bannière, elle est simplement magnifique.\n2)Tu expliques bien on comprend rapidement.\n3)Les playlists sont bien ranger et claires.\n4) Les minatures son original et nous font bien comprendre qu'on va apprendre un truc, bien trouvé et original ;D\nDonc pour ma note 9/10 Voilà ;D et +1 abo ;D\nQui mettra un 10/10 :p Je pense que ca n'est jamais arrivé :p\nEt @jantoni : Si c'est pour que 1/10 de mes abonnés me suivent (donc exemple 20 abonné contre 200 sur youtube) non merci\nMeme pas pour avoir ce genre d'individus qui te suit xD\nhttp://puu.sh/i1h7H/17e0d0e9d0.jpg (pourquoi le mec me suit c'est un mystere)\nTutoBwim a écrit: Qui mettra un 10/10 :p Je pense que ca n'est jamais arrivé :p\nJ'ai mis 10/10 à MOODIZ Car il le mérite :D dans le youtuber à l'index\nMdrr jantoni tu m'as tué\n@Knight OF Gamer Ah bah il en a de la chance :p\nle Mar 26 Mai - 18:24\nTkt t'es pas loin de son levl ;D\nBon je pense que c'est fini pour l'honneur, si quelqu'un a encore une critique c'est maintenant\nEn tous cas, Merci à tous pour m'avoir donné des conseils, de me dire ce qui allait et ce qui n'allait pas...\nJ'ai retenu qu'il fallait donc diversifier mes miniatures et parler moins vite :p\nSinon niveau bannière il y a peut-être des mini détails à modifier mais pas énorme !\nNiveau son, je dois faire attention à la balance micro/musique...\nEt les titres débuterons toujours par TutoBwim....\nPour conclure, merci d'avoir prie le temps de faire une critique constructive de ma chaîne, et content que ca plaise à beaucoup de personnes #LarmesAuxYeux\nle Mer 27 Mai - 11:31\nEt vous m'avez oublié ou quoi !!!!\nBon j'ai lu toute les critiques précédentes et je ne vois pas quoi ajouter ...\nLes vidéos : Toutes aussi plus utiles les unes que les autres franchement j'en ai vu une dizaine c'est vraiment bien expliqué et tes tutos ne sont pas trop long ou ennuyant ça va à l'essentiel tout de suite une grosse qualité, surtout si on compare aux chaîne Kevin et ses tuto minecraft. Les intro sont bien géré surtout celle du type Watch DOgs.\nLa chaîne: J'adore l'aspect graphique, je n'avais pas vu que j'étais dans ta subbox MERCI MERCI MERCI. Ben les playlist sont bien organisé quand aux miniatures ... j'adore ton ptincipe de collection continue comme ça c'est super !\nAudio : Je ne vois aucun problème, entend je devrais dire, il n'y a aucun bruit de fond ou de problème entre l'équilibre son et voix franchement c'est du pain béni. Poutant dieu sait le nombre de type de chaîne de ce genre qui possèdent ces défauts.\nEn conclusion: une des meilleurs chaînes que j'ai pu commenter depuis quelques semaines c'est la saison des bonnes chaînes et la tienne n'échappe pas à la règles, toujours bon de voir que les plus actifs sont souvent les meilleurs ...\nBen Bonne continuation tes tutos me servent énormément et tout ça gratuit, vraiment tes 40 000 vues et tes 900 abos sont vraiment mérité voir plus dans l'avenir\nIL Y A MEME CYPRIEN QUI EST VENU TE COMMENTER\nle Mer 27 Mai - 13:41\nSalut ! Perso j'ai été bluffé, alors attends toi au mieux !\nVidéo : perso je trouve qu'en général, les gens qui font des tutos le font avec une voix d'outre-tombe, et de façon assez baclé, si bien que je n'en regarde jamais, mais j'ai jeté un oeil à une de tes vidéos et j'ai été vachement agréablement surpris, tu parles bien, c'est net, c'est intéressant, bref tu as de quoi attiré les anti-tuto !\nChaîne : Belle illustration, avatar sympa, ça fait plutôt pro, moi je trouve ça cool !\nBilan : je te mets 9/10, 9/10 parce que bon, hein, je fais peut être mon chieur mais ce serait dommage que t'essaies pas de t'améliorer encore et encore, je le cherche toujours moi, le tuto présenté par un véritable présentateur qui rend le tout aussi épique qu'un match d'olive et tom, mais hormis ça, la qualité est la, c'est très sympa, je pense que je vais faire une visite approfondie de tes vidéos, voir tout ce que je peux apprendre de ça :D\nGG aussi pour ton nombre d'abonnés, tu le mérites ^^\nle Mer 27 Mai - 15:48\nSalut à toi félicitation pour ta mise à l’honneur !\nUne chaine de tutoriels ! que demander de plus ^^franchement je le dis tout le temps mais avec sincérité je trouve ça vraiment cool ! C’est toujours un partage utile pour quelqu’un ! En plus quand c’est bien fait c’est la cerise sur le gâteau !\nBon allez ! j’ai l’habitude de ta chaine j’y suis déjà passé pas mal de fois et je dois dire que tu es bien organisé ! les miniatures sont bien harmonisés ( même peut etre un peu trop ^^) c’est un peu flippant tout est trop bien ordonnée. IL y a un coté uniforme que je trouve un peu dérangeant , je crois que c’est la première foi que je fais cette critique a quelqu’un ^^. Nan mais franchement c’est bien au moins c claire. Et on s’y retrouve vite.\nBon tes vidéos sont vraiment bien , c’est toujours fait avec beaucoup de soin et ça se voit ! tu proposes de l’aide on peut pas cracher dessus mais en plus tu t’appliques pour aider ! nan c’est super !\nAprès bon le contenu c’est assez évident y en a pour tout le monde vraiment et ça c’est chouette ! tu proposes beaucoup de contenu !\nBon ta bannière est top , ton logo est également top mais bon je me répète c’est pas le plus important.\nConclusion : tu proposes un contenu d’aide ! tu t’appliques sur la formes ! tu proposes un contenu conséquent ! qu’est-ce qu’on peut demander de plus ? franchement ? bon je passe du tout que sur les tuto du forum en général je ne les utilises pas ! mais faut avouer que tu démènes pas mal surtout pour aider ! du coup j’ai juste envie de dire bravo et merci pour tes tuto. J’espére que cette mise à l’honneur t’apportera des vues\nle Mer 27 Mai - 18:25\nMerci beaucoup à vous 3 les retardataires\nEt oui George Bas, en ce moment beaucoup de compte fake viennent me voir comme ici Cyprien :p\nle Mer 27 Mai - 21:23\nVous avez été nickels, pour le prochain je veux pareil\nJe clos ce sujet...


Comment choisir une cheminee ethanol (aussi appelée cheminée bio ethanol sans conduit)? Le dossier que nous vous présentons contient des conseils et astuces mais aussi des informations pratiques sur la sécurité pour choisir votre bio cheminée. Quels sont les avantages par rapport aux cheminées traditionnelles? Quels type de sécurité est-on en droit d’attendre? Pourquoi faut-il absolument choisir une cheminee ethanol à allumage automatique et détecteurs électroniques? Quels sont les différents types d’appareils? Quel est celui qui vous convient le mieux? Cheminée murale, cheminée au sol, cheminée à encastrer, cheminée ethanol à poser, table cheminée ou cheminée centrale? Quelle différence entre un foyer prêt à poser et un bruleur ethanol? Toutes les réponses ci-dessous pour vous permettre de faire le bon choix.\nPourquoi choisir une cheminée ethanol sans conduit plutôt qu’une cheminée à bois?\nLa réponse tient surtout aux contraintes. Choisir une cheminée bio ethanol c’est avoir la possibilité d’installer son foyer dans n’importe quel type d’habitation. Une bio cheminée contrairement aux cheminées à bois ou à gaz ne nécessite pas de conduit d’évacuation des fumées. Le bioéthanol en brûlant n’en produit aucunes. Il faut prendre également en compte les possibilités d’approvisionnement et de stockage du bois. Une flambée de bois est magnifique toutefois elle induit beaucoup de contraintes. Si vous habitez dans un appartement ou une maison dépourvue de tuyau d’évacuation, la cheminee ethanol est une solution moderne, design et sans contraintes.\nQuels sont les différents types bio cheminées?\nUne bio cheminée n’est pas seulement un petit objet décoratif design. Comme il n’est pas nécessaire de poser de conduit la liberté des designers est totale. Vous pouvez bien sûr choisir une cheminée éthanol murale ou d’angle mais il existe également de nouveaux objets-feu au design différent. Table cheminée ethanol, cheminée centrale sans conduit, cheminée meuble, etc.\nPeut-on parler d’une cheminée bio ethanol écologique qui chauffe?\nSi vous voulez installer une cheminée comme moyen de chauffage principal, la cheminée bio ethanol n’est pas faite pour vous. Bien sur elle produit des flammes et donc de la chaleur. Toutefois on peut qualifier au mieux ce foyer de source de chaleur intermittent pour les soirées fraîches de printemps ou d’automne. Préférez les âtres à bois ou à gaz (mais avec l’obligation de construire une évacuation). D’autre part le qualificatif “cheminée écologique” n’est pas forcément exagéré si l’on utilise les nouveaux types de bioéthanol issus de déchets végétaux, d’algues ou d’autres sources qui n’entrent pas en concurrence avec l’alimentation. Dans tous les cas le bilan impact carbone est nul pour une bio-cheminée. On peut donc bien parler de cheminée fonctionnant avec une énergie renouvelable.\nCheminée Ethanol sans Conduit\nCheminée Bio Ethanol Automatique et Télécommandée\nCheminée Sécurisée +++\nPourquoi faut-il choisir une cheminée ethanol télécommandée intelligente munie de détecteurs de sécurité électroniques?\nTous les appareils qui utilisent un combustible et produisent des flammes doivent absolument être dotés d’éléments de sécurité. Choisir une cheminee ethanol qui garantisse une sécurité d’usage est un minimum. Aucune bio cheminée manuelle n’est dotée de ces détecteurs électroniques qui prémunissent d’un remplissage de l’appareil à chaud. Aucun insert de cheminée manuel n’est doté d’un arrêt automatique en cas d’anomalie, d’un capteur de CO² ou d’un avertisseur de remplissage pour éviter le débordement. Fuyez ces appareils sans sécurité!\nD’autre part les systèmes qui ajoutent un confort d’utilisation sont plus simples et plus pratiques. Il est à noter que les commandes déportées (télécommande, bouton, commande par Smartphone, etc.) empêchent également l’utilisateur d’approcher la main du feu lors de l’allumage.\nBruleur ou cheminée ethanol?\nLe choix d’une cheminée ou d’un bruleur ethanol encastré automatique et télécommandé dépend de votre volonté de personnalisation. Si vous ne souhaitez absolument aucun travaux préférez les cheminées éthanol prêtes à poser. Il existe de nombreux modèles aux dimensions et aux designs différents. Si par contre vous souhaitez installer un ensemble cheminée télévision ou si vous voulez encastrer un insert ethanol au sol ou dans un meuble, alors le bruleur ethanol télécommandé est fait pour vous.


La nécessité d’utiliser une housse d’oreiller anti-acarien - Top Actu\nAccueil Maison Pourquoi utiliser une housse d’oreiller anti acarien ?\nPourquoi utiliser une housse d’oreiller anti acarien ?\nAvoir un bon équipement de repos est très important. Le matelas, l’oreiller, le sommier ou la literie sont déterminants pour obtenir le repos nécessaire. De plus, on peut ajouter à cet équipement la housse d’oreiller anti-acariens, très utile notamment dans le cas de personnes allergiques aux acariens.\nActuellement, on estime que jusqu’à 40% de la population mondiale souffre d’un certain type d’allergie. Parmi tous, l’allergie aux acariens est l’une des plus courantes. Les matelas sont l’un des endroits où ils s’accumulent le plus. C’est pourquoi l’utilisation d’un couvre-matelas anti-acariens peut aider à atténuer la rhinite, l’asthme ou la dermatite que les personnes allergiques connaissent chaque nuit.\nLes acariens sont des organismes de la famille des arachnides. Ils vivent en moyenne entre deux et trois mois et se reproduisent très facilement lorsqu’ils trouvent les bonnes conditions. Il existe plus de 50 000 variétés d’acariens, les plus courants étant les acariens.\nLes acariens vivent dans chaque maison, quelle que soit leur propreté. Ils s’accumulent dans les rideaux, la literie, les tapis … On peut trouver entre 2 000 et 10 000 acariens par gramme de poussière, mais cela ne veut pas dire qu’il y a de la saleté. Dans un matelas, nous pouvons facilement trouver jusqu’à deux millions d’acariens.\nD’où l’importance d’utiliser une housse d’oreiller anti acarien de qualité.\nLes acariens provoquent des allergies avec différents symptômes. Un taux de deux milligrammes d’acariens par gramme de poussière peut provoquer des allergies chez ceux qui ont une prédisposition. Si nous dépassons dix milligrammes par gramme de poussière, cette même personne pourrait avoir une crise d’asthme.\nCombattez les acariens avec une literie anti acarien\nSachant ce qui précède, il n’est pas difficile de réaliser l’importance de garder les acariens à distance. Pour cela, il existe une série de recommandations pour réduire la quantité de ces organismes. Comme nous l’avons dit, l’un des endroits où ils s’accumulent le plus est sur la literie. Nous allons donc nous concentrer sur eux.\nUtilisez une housse d’oreiller anti acarien\nIl est très important d’utiliser ce type de housses et non seulement pour le matelas, mais aussi pour l’oreiller. Ce sont des tissus très denses qui empêchent les acariens contenus dans le matelas et l’oreiller de remonter à la surface et d’entrer en contact avec la peau. De plus, lors du stockage de la literie d’une saison à l’autre, vous devriez avoir des sacs de rangement spéciaux pour les acariens. Cela gardera vos vêtements propres et sans allergènes.


Au cours de la Guerre civile irlandaise, en août 1922, un navire appartenant à la British & Irish Steam Packet Company, le S.S. Lady Wicklow, a été utilisé pour transporter des troupes sur la côte du comté de Kerry, au port de Tralee. Ce fut probablement la première action maritime de l'État libre d'Irlande. Ce navire, construit en 1890 dans un chantier naval de Dublin, y envoya 450 hommes et leurs officiers pour le siège et la capture de la ville.\nDès 1939, le gouvernement irlandais a commandé deux vedette-torpilleurs à la Vosper and Company du Royaume-Uni. Lorsque la Seconde Guerre mondiale a débuté en septembre 1939, le service de la Marine et des Garde-côtes (Marine and Coastwatching Service) a été mis en place. Comme l'Irlande voulait rester neutre, il y avait urgence à consolider la Marine irlandaise de quatre vedettes-torpilleurs supplémentaires.\nEn septembre 1946, le Service de la Marine a été incorporé dans les 'Forces de Défense irlandaises et ce fut le début de la marine moderne.\nEn 1999, un nouveau navire, le Roisin a été livré à la Marine. Il est le premier d'une nouvelle classe de grands navires de patrouille. Le plus récent est le Niamh, mis en service en septembre 2001.\nSon effectif actuel est de huit navires de patrouille extracôtiers en activité :\nClasse Emer, patrouilleur :\nLÉ Aisling (P23), 1980\nLÉ William Butler Yeats (P63), en construction\nDes missions de recherche et de sauvetage sont effectuées par des hélicoptères du ministère des Communications, Marine et des Ressources naturelles. Les équipages appartiennent à l'Irish Coast Guard.\nCe document provient de « https://fr.wikipedia.org/w/index.php?title=Marine_irlandaise&oldid=153021901 ».\nLa dernière modification de cette page a été faite le 13 octobre 2018 à 21:51.


Brésil: Bolsonaro exige une enquête rapide sur la pollution aux hydrocarbures - Belgique - LeVif\n06/10/19 à 03:42\n(Belga) Le président du Brésil, Jair Bolsonaro, a ordonné samedi aux services compétents de mener avec célérité leur enquête pour identifier les responsables de la pollution aux hydrocarbures survenue récemment sur quelque 125 plages du nord-est du pays.\nSelon un message publié sur Twitter par le ministre de l'Environnement, Ricardo Salles, le président a demandé aux instances compétentes "d'enquêter sur les causes et déterminer les responsabilités" sur ce phénomène et de rapporter "dans un délai de 48 heures" les résultats. La police a déjà annoncé mercredi dernier l'ouverture d'une enquête pour évaluer la possibilité d'un "crime environnemental" suite à l'apparition de nombreuses galettes de pétrole sur de nombreuses plages du Brésil. Cette pollution, constatée depuis début septembre sur des plages de huit Etats brésiliens, a déjà causé la mort de tortues marines. "Les premiers éléments montrent que le pétrole qui pollue toutes ces plages aurait la même origine, qui n'a toujours pas été déterminée", a indiqué l'agence environnementale publique Ibama. Des images de grandes galettes noires au milieu du sable sur des plages paradisiaques du nord-est circulent depuis plusieurs semaines dans les médias brésiliens. La compagnie pétrolière publique Petrobras a accepté de prendre part au nettoyage des plages, bien qu'elle assure que les analyses de prélèvements montrent que ce pétrole "n'est ni produit ni commercialisé par l'entreprise". Le secrétariat à l'Environnement du Sergipe, un des Etats touchés, a diffusé des photos sur lesquelles on peut voir un baril rouge et jaune échoué sur le sable, au-dessus d'une grande tache noire. "Des barils ont été retrouvés sur la côte du Sergipe. Ces galettes de pétrole pourraient provenir de là", a déclaré ce secrétariat dans un communiqué. (Belga)


Urgent/Alpha Condé attendu à Fria ce mercredi pour la relance de l’usine - Guinee7.com\nSidya Touré aux jeunes de Kankan :” barrage ce n’est pas…\nAccueil Actualités Urgent/Alpha Condé attendu à Fria ce mercredi pour la relance de l’usine\nUrgent/Alpha Condé attendu à Fria ce mercredi pour la relance de l’usine\nLe président Alpha Condé est annoncé à Fria, ce mercredi 20 juin, pour la relance de l’usine de Rusal/Friguia. En réhabilitation depuis plus d’un 1 an, l’usine a été arrêtée en avril 2012, suite à une grève qualifiée de sauvage par le tribunal du travail et par Rusal.\nRécemment l’usine a produit et stocké 15 000 tonnes de bauxite. Et a commencé la\ntransformation en alumine. Beaucoup de techniciens sur place doutent néanmoins de la capacité des installations à tenir longtemps. ‘‘On a surtout fait des bricoles. Beaucoup de pièces commandées ne répondaient pas aux normes. Mais comme tout le monde est fatigué de rester à la maison, qu’on ouvre on verra le reste avec la bricole’’, nous dit sourire en coin un ouvrier sous l’anonymat.\nL’autre problème : c’est la reprise des travailleurs de l’usine. Les travailleurs sous contrats avec Rusal n’ont toujours pas été repris en tant que tels. ‘‘Les Russes ont imposé un sous-traitant qui emploie les travailleurs pour la réhabilitation. Maintenant que l’usine est réhabilitée, la production reprise, j’espère qu’ils vont rappeler les travailleurs avec le statut de Friguia’’, indique notre interlocuteur qui craint par ailleurs que ‘‘le gouvernement ne s’intéresse qu’à l’ouverture de l’usine sans penser au sort des travailleurs’’.\nAutant dire qu’on est loin du bout du tunnel…\nArticle précédentMamou/Le Japon finance la construction d’une Ecole normale des instituteurs\nArticle suivantMauvaise gouvernance à l’Union africaine\nExamens nationaux/ La DPE de Labé présentera plus de 13 mille candidats\nKankan/ Au moins 29 unités de production d’eau, les inquiétudes des...\nLes usines de productions d’eau poussent comme des champignons dans la commune urbaine de Kankan. A date, la direction préfectorale du...\nL’UFDG publie « les accords du 3 juillet » que Saïd...


Sophrologie proche de Cergy (95000-95800)\nSophrologie à proximité de Cergy (95000-95800)\nSophrologue proche de Cergy\nJe propose des consultations de sophrologie, chromothérapie, relaxation, art thérapie, sophrologie mais aussi luminothérapie ou méditation depuis plus de 15 ans.\nAujourd'hui, j'exerce dans mon cabinet sur Osny situé à quelques km de Pontoise mais aussi Cergy ou Saint-Ouen-l'Aumône. En tant que sophrologue, je vous propose des consultations de sophrologie en école, à domicile, en maison de retraite, à distance mais aussi en entreprise ou en cabinet pour tous, enfants, adolescents, adultes ou seniors.\nTroubles du sommeil, problèmes de peau, pression artérielle, difficultés psychologiques, troubles de la mémoire, problèmes de poids ou encore "baby-blues" sont autant de maux traités par les techniques de sophrologie.\nN'hésitez pas à prendre rendez-vous avec votre sophrologue Carole OUDET.\nCarole OUDET, sophrologue à proximité Cergy\nLe cabinet de votre sophrologue est facilement accessible depuis Éragny, Vauréal, Jouy-le-Moutier, Saint-Ouen-l'Aumône, Pontoise ou Auvers-sur-Oise.\nSituée dans la région Île-de-France et dans le département Val-d'oise, Cergy (95000) est une ville de 56988 habitants. Vauréal, Éragny, Jouy-le-Moutier mais aussi Pontoise ou Osny entourent Cergy.