Comment apprendre de nouveaux mots anglais rapidement ?\nComment apprendre rapidement de nombreux mots en anglais — Première partie\nL’une des parties les plus effrayantes de l’apprentissage d’une langue est la mémorisation de son vocabulaire. Peu importe la langue étudiée, il y a tant de mots à connaître. Comment fait-on pour trouver le temps de tous les apprendre ?\nTout expert de l’apprentissage des langues vous le dira : il y a une bonne façon et une mauvaise façon d’apprendre des mots. Avec quelques techniques et en utilisant des outils d’apprentissage gratuits, vous pouvez apprendre jusqu’à 95 % des mots communs d’une langue sur une période de 6 à 12 mois. Et la meilleure partie est que vous n’avez pas besoin d’être un maître de la mémoire pour le faire…\nChoisissez vos mots anglais\nLa première chose à faire est d’être sûr d’apprendre les mots les plus importants de la langue.\nLes vocabulaires des diverses langues ont des caractéristiques intéressantes. Si l’on prend tous les mots d’une langue pour les lister en fonction de leur fréquence d’utilisation, alors les 1 000 premiers mots représenteront 80 % du langage utilisé. En considérant que la langue anglaise propose plus d’un million de mots, il s’agit d’une part infime à apprendre. En prenant les 2 000 premiers mots l’ont atteint 90 % des mots utilisés couramment, puis 95 % en prenant les 3 000 premiers mots de la langue que vous souhaitez apprendre.\nDonc en se basant sur notre étude, commençons par apprendre les 1 000 mots les plus communs. Vous pouvez utiliser une liste de ces 1 000 mots en anglais pour vous guider.\nQu’est-ce que "l’apprentissage par répétition espacée ?"\nIl s’agit de la meilleure méthode pour apprendre ces 1 000 mots.\nLes personnes qui apprennent des langues facilement utilisent la technique appelée "apprentissage par répétition espacée" pour retenir rapidement et efficacement de nombreux mots.\nLa répétition espacée fonctionne comme les cartes de vocabulaire, avec une différence importante. En utilisant ces cartes, un étudiant verra les mots au hasard, sans ordre particulier. Ce qui signifie que les mots difficiles ont autant de chances d’apparaître que les mots faciles, rendant l’apprentissage complet difficile à retenir.\nAvec la répétition espacée, chaque mot va réapparaître après un certain temps. Une fois le mot étudié, celui-ci va réapparaitre plus tard, au moment où l’on commencera à oublier son sens. L’étudiant comprenant de mieux en mieux le mot, l’intervalle de réapparition va s’élargir jusqu’à ce que le mot soit définitivement appris par l’étudiant. Les intervalles sont basés sur la « courbe de l’oubli » développée par Hermann Ebbinhaus en 1885 :\nComme vous pouvez l’observer sur la courbe, chaque fois qu’un mot est étudié, le temps d’oubli s’élargit. En revoyant les mots au bon moment, il est possible d’apprendre ces mots le plus rapidement possible.\nDe nombreux étudiants en langue utilisent un logiciel spécialisé appelé SRS (spaced repetition software) qui est disponible gratuitement en ligne et sur smartphone. Le SRS évolue en mémorisant vos performances sur chaque mot, ainsi il peut prévoir le moment de réapparition suivant.\nVous pouvez trouver ces applications SRS sur votre ordinateur ou smartphone.\nRetrouvez-nous dans la seconde partie, où nous parlerons de l’utilisation de techniques de mémorisation afin de créer la boîte à outils ultime pour l’apprentissage des langues !\nauthor: jeremy (12 Posts)


LaTeleLibre.frFRANCE INTER: LA BANDE À BONNAUD EST VIRÉE - LaTeleLibre.fr\nFRANCE INTER: LA BANDE À BONNAUD EST VIRÉE\nPublié le 29 juin 2007 | par La Rédac'\nAprès 5 ans d’existence, Frédéric Bonnaud et son émission » La Bande à Bonnaud » s’arrête.\nOfficiellement selon la direction de France Inter, les scores de l’émission sont insuffisants et la chaîne doit se recentrer vers un axe plus culturel. » La Bande à Bonnaud » est pourtant bien une émission culturelle avec des invités quotidiens du monde des arts entourés par Frédéric Bonnaud et de sa bande de chroniqueurs.\nMais Bonnaud a une autre explication : « Je suis foutu à la porte après cinq ans de service. Et on ne me propose rien d’autre! » et il ajoute » Les raisons officielles changent tout le temps : audience insuffisante, trop caractériel… En réalité, je suis viré parce que France Inter change, et que j’ai voulu continuer à faire une émission culturellement balèze et politiquement impertinente. Je suis viré pour refus d’obtempérer »\nFrédéric Bonnaud avait indiqué lundi que la direction lui a fait comprendre que son émission allait être supprimée en quotidienne et que pour la rentrée Yves Calvi avait signé sur le seul créneau restant, de 17h00 à 18h30.\n» Ils me diront tout le 29 juin au plus tard, sachant que la dernière émission est le 28. On nous précarise jusqu’au dernier moment, il y a vraiment de quoi être furax « , a estimé le journaliste culturel.\nLes syndicats CGT et Sud de Radio France sont solidaires et appellent à la grève.\nSelon Jean-Paul Quenesson, délégué Sud, » Frédéric Bonnaud et sa liberté de ton sont emblématiques de la station et du service public « .\nPour la CGT de Radio France, » la mise à l’écart de l’émission ressemble sérieusement à un début de reprise en main politique des antennes « .\nAprès » Arrêt sur Images » et » La Bande à Bonnaud « , qui sera le prochain sur la liste noire ?\nSujet de Karim Benzidani et Laurent Schwartz\nPar skalpa, le 29 juin 2007 à 3 h 12 min\nBig up à vous dès que vous avez un lien thml pour cet article, serait-il possible que je le mette sur mon blog.\nPar Jérôme, le 29 juin 2007 à 8 h 25 min\nil y a le lien à la fin du sujet, tu cliques sur la planete et c’est parti…\nPar mel, le 29 juin 2007 à 8 h 33 min\nJe trouve que cela est inquiétant, la liste s’allonge. Il va falloir vous battre les journalistes pour rester libre et nous nous devons vous aider si on souhaite avoir de vrai info… la bande à bonnaud que j’écoutais chaque jour était une vrai bouffé d’air frais… Enfin une vrai émission culturelle, elles deviennent rare et encore plus de nos jours… à croire que la culture n’est pas à l’ordre du jour… dormez et abrutissez vous petits citoyens on veille… en tout cas moi je les soutiens à fond et j’espère qu’ils vont rester.\nPar Yep, le 29 juin 2007 à 8 h 46 min\net alléééé ça continue !!!! mais c pas possible ils auront tous notre peau (je dis ça parce que je suis journaliste aussi). C’est très inquiétant après arrêt sur images, on a l’impression que toutes les émissions politiquements incorrectes sont censurées les unes après les autres. Mais ils nous auront pas il y a des alternatives : on va peut-être en revenir aux radios pirates qui sait …\nPar Philippe Maréchal, le 29 juin 2007 à 8 h 54 min\nSoutien à la bande à Bonnaud qui m’a donné tant de bons moments de radio, du plaisir de découvrir, d’apprendre, de rire, bref de vivre alors qu’en plein chômage et gai rmi. Faut leur dire, Quoiqu’ils vous arrivent ce que vous avez fait a été très très bon, quant à ceux qui veulent vous virer, je reprendrai cette phrase d’Audouart: » les cons çà ose tout, c’est même à çà qu’on les reconnait… »\nBravo pour eux et courage.\nPar Giorgio (Chamonix), le 29 juin 2007 à 9 h 26 min\nQui se souviendra, dans 10 ou 20 ans de Frédéric Schlesinger, DG de France Inter, transfuge du groupe Lagardère (petit valet Sarkoziste), ah si, j’allais oublier, il apparait comme « compositeur » au générique de « La caravane des enfoirés 2007 »\nOuaf, Ouaf, défense de rire,la « Kulture » est entre de bonnes mains à France Inter!\nPar Clément, le 29 juin 2007 à 10 h 12 min\nSoutenez « la bande à Bonnaud » en signant la pétition pour le retour à l’antenne de cette émission en signant la pétition à l’adresse suivante :\nPar roberto, le 29 juin 2007 à 11 h 06 min\nUn bémol quand même… c’est Frédéric Schlesinger qui a fait programmer « La Bande à Bonnaud » à la place de « Là-bas si j’y suis » l’année dernière.\nÀ part ça le départ de Frédéric Bonnaud ne me réjouit pas, c’était une excellente émission culturelle.\nL’arrivée du très consensuel Yves Calvi par contre … on va s’emmerder ferme.\nPar Fanette, le 29 juin 2007 à 12 h 29 min\nMobilisation de la part de tous les journalistes..je ne comprends pas qu’ils réagissent « maintenant » alors qu’ils avaient les moyens de le faire avant l’élection de NS.\nCombien d’entre eux ont voté pour lui et se sont faits avoir croyant qu’ils seraient protégés ?\nCe n’est qu’un début…..hélas…\nPar Sébastien, le 29 juin 2007 à 14 h 04 min\n« Officiellement selon la direction de France Inter, les scores de l’émission sont insuffisants » cette information est reprise par plusieurs journaux mais sans être etayée par des chiffres.\nJ’aimerai connaitres ces chiffres afin de me faire ma propre idée et pourquoi pas les comparés avec la nouvelle émission.\nToutefois ce début d’épuration médiatique reste inquietant. L’arrêt de l’émission « Arrêt sur Images » me restre en travers de la gorge ….\nPar Dani, le 29 juin 2007 à 16 h 59 min\nBravo et merci pour ce genre d’informations auxquelles les principaux intéressés,nous les auditeurs ou téléspectateurs,n’avons jamais droit!\nIl se trouve que j’écoutais l’émission de Bonnaud avant qu’il ne s’installe dans l’horaire de Daniel Mermet.J’ai donc sciemment boycotté cet horaire et il me semble ne pas avoir été seule dans ce cas.J’espère que vous allez continuer longtemps votre remarquable travail.Comptez sur notre aide et fidélité.\nPar Lolita, le 29 juin 2007 à 17 h 50 min\nAprés Schneiderman, Bonnaud, la liste s’allonge! Vive la radio consensuelle, super! Trés déçue, Mermet a du souçi à se faire!\nPar Giorgio (Chamonix), le 29 juin 2007 à 19 h 39 min\nUne bonne nouvelle, qui n’a rien à voir avec le sujet pré-cité, mais qui prouve que la résistance s’installe jusque dans les prétoires…c’est la relaxe du « sans papiers malien, dont l’expulsion mouvementée avait ému les « JUSTES » il vient d’être relaxé pour « LEGITIME DEFENSE » , si ça, c’est pas une grosse baffe dans la gueule à Sarko, Hortefeux and co? Je n’y connais rien…\nPar rotringon, le 29 juin 2007 à 19 h 57 min\nJ’ai jeté ma télé, je vais devoir jeter ma radio. je me demande si je dois conserver mon internet depuis que c’est un pote de notre cher président qui est passé à la tête de dailymotion.\nPar damien, le 29 juin 2007 à 20 h 59 min\nwho’ll be the next in line [big up the kinks !] ? Ben facile ! Mermet, gare tes fesses, camarade ! Le boulet se rapproche !\nUn de ces jours, on fera des manifs pour défendre une émission de Jean-Luc Reichmann sur France Culture… Et là, là on sera vraiment dans une belle merde, je vous le dis !\nPar Puerta, le 29 juin 2007 à 21 h 27 min\nQue dire de plus, on est atterré !\nLa culture de F.Inter serait-elle amalgamée dans le lisier répandu pour empêcher les teufeurs.\nQuand à Mermet, c’est pas la même musique. Il est allé tellement loin . Il y va tellement fort…. Qu’il leur fait PEUR !\nL’émission de Mermet est tellement « suréaliste » que par moment je n’en crois pas mes oreilles.\nC’est un peu comme quand tu dois du pognon. Plus la somme est importante, plus on te parles poliment…. De peur que tu payes pas.\nMermet, c »est ça…. Le contentieux est trop grand !\nBravo DANIEL ! Tu es le dernier des mohicans !.\nPar babass44, le 29 juin 2007 à 21 h 39 min\naller hop une émission de plus,le probleme c’est que ça gueule uniquement sur le net,ça vérouille à tout va , les vacances sont là, on « karcherise » les émissions génantes et hop ,la rentrée on a oublié ce qui s’est passé et ça continue doucement tranquillement.Attention à toi citoyen ton cerveau est pres à boire du coca-cola selon les voeux du grand maitre lelay\nPar Giorgio (Chamonix), le 29 juin 2007 à 21 h 46 min\nAlors là, 200% d’accord avec toi Puerta, le jour où Daniel Mermet Saute, la « République Bananière » vas virer « Banane Flambée » !\nPar steph33, le 29 juin 2007 à 22 h 09 min\nben moi j’ai peur sur france 3 pour l’excellente journaliste A Pulvar qui est une des dernieres à essayer d’etre neutre dans le debat si on peut encore appeler cela debat\npar contre arthur, sevran et pujadas n’ont aucun soucis à se faire\nLa collaboration s’installe et comme le disent certains bientot il v&a falloir pirater et prendre le maquis !!!\nPar Alexis, le 29 juin 2007 à 22 h 16 min\nJe résume. 2006: Schlessinger expulse Papi Mermet hors de la tranche horaire historique du 17-18 heures et le pousse dans les orties de la tranche horaire 15-16 heures pour prévoir son éviction pour baisse d audience dés 2007; manque de bol, Papi Mermet fait de la résistance et Schlessinger se venge sur Bonnaud, remplacant de Mermet et moins agueri sans doute aux guerre de tranche horaires. Résultat: tranche horaire historique du 17-18 heures libérés pour du consensuel plus mou. Opération réussi, bravo l artiste.\nPar cocorico, le 29 juin 2007 à 22 h 45 min\nCette grosse enflure de Mermet j’espère.\nPar Giorgio (Chamonix), le 29 juin 2007 à 23 h 45 min\nArrêtes de nous gaver avec tes problèmes gastriques, et vas jouer avec tes petits copains de droite , devant « Secret story » ou la nouvelle star, içi, on parle de choses sérieuses!\nDéjà avec ton pseudo « cocorico » tu devrais te laver les pieds parceque d’içi, tu sent la merde!\nPar square, le 30 juin 2007 à 7 h 53 min\nAprès Arrêt sur Image et La bande à Bonnaud …\nRipostes, certainement dans le collimateur pour critique avérée du modèle unique de pensée !\nPar john paul, le 30 juin 2007 à 12 h 36 min\n@ Giorgio et Cocorico\nCe n’est pas la peine d’utiliser des injures pour donner son avis.\nPar Giorgio (Chamonix), le 30 juin 2007 à 12 h 55 min\nT »as raison et excuses moi John Paul, ça m’a échappé, il m’a trop énervé le coquelet!\nPar FRAN, le 30 juin 2007 à 13 h 06 min\nje préfère cette façon de procéder !! que d’aller trouver le stroumpf magicien\nfaire grève et débattre ensemble !!\nmontrer que la grève a un sens réel pour s’opposer a des abus de toute sortes !!\nEt que l’on est pas payé quand on fait grève même à l’éducation nationale !!!\nla démarche de vouloir rester et se battre pour rester est très intelligente !!!\nJ’espère qu’ils vont réussir et continuer leur émission .\nMerci jpl et ton équipe de nous faire partager et participer à cette lutte contre l’oppression du monde des finances même si c’est à un tout petit échelon ça fait du bien de trouver un espace\nde liberté … pourvu que ça dure !!!\nFran… dite gargamel !\nPar xavfree, le 30 juin 2007 à 13 h 21 min\nMoi je trouve que les Français sont vraiment bêtes! et maintenant qu’ ils ont signés pour en ch… ils vont se remettre à se plaindre!\nMais quand auront-ils de la reconnaissance envers les gens et les courants qui oeuvrent vraiment pour la démocratie (la vraie) ?\nJe croyais leur niveau intellectuel plus élevé, j’ ai eu tort …\nPar Sophie, le 30 juin 2007 à 13 h 34 min\nMerci de nous donner cette info rare.\nPourrez-vous suivre l’affaire car depuis la grève, on ne sait rien sur l’évolution de la situation?\nPar karim, le 30 juin 2007 à 14 h 10 min\nDes news ??? Difficile d’en donner.\nAline Pailler que j’ai vu le lendemain du tournage me disait que la direction avait plutôt bien joué le calendrier. A partir de ce week-end, France Inter met en place son calendrier d’été et beaucoup de producteurs allaient être en vacances. Cependant, la grève avait été bien suivie, et que c’était « bon signe » pour la rentrée. Perso, j’ai l’impression d’entendre ça à toutes les rentrées.\nIl devrait y avoir une vidéo qui fait suite à ce sujet. C’est l’ITV d’Arnaud Viviant (ex-Bande à Bonnaud) qui propose une suite à cette journée de grève. Patience, ça devrait arriver sur les ondes de La Télé Libre.\nPar Nicolas., le 30 juin 2007 à 15 h 55 min\nIl est nul ce Schlessinger, chier, connard, nul, je le lui avais dit, fallait le mettre à minuit, il aurait vu son audience, l’autre .\nSuffit avec, Mermet, merde, connard, comment je vais le viré celui-la, merde, connard,\nFaîtes chier, le peuple merde, jamais content, c’est moi le chef, merde, vous n’avez élu !!!, vous avez vu le taux de participation !!!!, merde, chier, vous voulez pas Télélibre en plus !!!!!, merde, chier, connard !!!!! .\nPar Dani, le 30 juin 2007 à 16 h 43 min\nComme Steph 33,j’apprécie l’honnêteté tranquille d’Audrey Pulvar.Chapeau à elle,pourvu que ça dure!\nPar Théo, le 30 juin 2007 à 16 h 45 min\nEt pendant qu’à Inter l’antenne se mobilise derrière Bonnaud, à France 5 les syndicats matraquent Schneidermann. L’est quand même balèze ce Carolis!\nPar lyane31, le 30 juin 2007 à 17 h 00 min\n– 10 000 enseigants en 2008\nles 53% de votants pour sarko\nvont-ils commencer à ouvrir les yeux ???\nmême pas je crois !\nPar P.Cholat, le 30 juin 2007 à 20 h 52 min\nJ’aime plutôt France Inter, mais la BàB était bien mon émission préférée, merci de faire un maximum de bruit pour eux et en particulier pour Frédéric, car il serait honteux qu’il quitte cette antenne en silence. Des media de qualité ça se mérite! (vive la télélibre)\nUn simple auditeur.\nPar Serge, le 1 juillet 2007 à 0 h 40 min\nLe service public éxiste pour offrir aux auditeurs le choix d’une radio différente, qui n’est pas à la merci des chiffres de l’audimat. Si maintenant la radio publique se met à nous balancer les mêmes trucs que les chaines commerciales, que restera-t-il pour les auditeurs qui cherchent autre chose? La démocratie n’est pas seulement le règne du plus grand nombre; elle se doit aussi de faire de la place pour la diversité.\nPar NS, le 1 juillet 2007 à 8 h 17 min\nJe vais proposer, non, j’ai décidé avec Cécilia de proposer aux Françaises et aux Français aussi, s’ils ne sont pas contents ou satisfaits de mes programmes sur les chaînes, les ondes publiques de ne plus versé la redevance, par souci de simplification administrative, il vous suffira de le noter au bas de votre feuille de taxe d’habitation.\nJe remercie toutes les Françaises et les Français pour leur sens des responsabilités et leur honnêteté intellectuelle.\nNous vous remercions, cécilia et moi même une nouvelle fois, bon choix !!!\nPar M. Bonnefous, le 2 juillet 2007 à 13 h 33 min\n… à force de courber l’échine et d’aller dans le sens du vent, France Inter va finir par se ramasser la gueule. A ce niveau là et s’il lui reste un ou deux neurones, elle pourra tout à loisir méditer tant sur elle- même que sur la beauté des pâquerettes. Mais ce sera sans moi et pourtant, je l’aimais…\nPar olyts, le 2 juillet 2007 à 13 h 58 min\nDémocratie et presse (finement) censurée; ça colle pas non?\nInter ma bien aimée, je vois arriver le moment où l’on va se séparer.\nPar Myriam, le 2 juillet 2007 à 22 h 32 min\nSuggestion pour le prochain slogan « France Inter la différence » n’étant plus crédible :\n1° France Inter fait allégeance\n2° France Inter zéro dissidence\n3° France Inter la connivence\nPar cestac, le 3 juillet 2007 à 5 h 15 min\nASI supprimée et maintenant France Inter qui vire la bande à Bonnaud……\nC’est clair, très clair même !\nVous êtes journaliste ou chroniqueur, vous voulez continuer à toucher votre chêque, c’est simple : Faites comme Calvi, Tesson ou FOG…..\nEux ont participé avec zêle à la Sarkophilie ambiante et ils en seront récompensés…\nPour les autres : Vous avez voulu jouer aux malins, aux rebelles et maintenant vous allez en payer le prix !\nAux auditeurs maintenant de faire savoir à ces dirigeants courbés devant les politiques au pouvoir leur façon de penser….\nEn éteignant leur poste de radio ou de télé !\nPar lucidella, le 3 juillet 2007 à 21 h 48 min\nPréparez-vous à envoyer des messages du genre : « Les carottes sont cuites, je répète, les carottes sont cuites . Le chien de Thérèse a hurlé 3 fois, je répète, le chien de Thérèse a hurlé 3 fois . » Radio Londres, 1944 .\nCe sera un peu différent, il faudra développer des trésors de subtilité, inventer des codes, comprendre les messages subliminaux … Tel est l’avenir immédiat des radios libres .\nPar harchin claude, le 6 juillet 2007 à 11 h 56 min\nle fachisme fut physique ,au fil du temps il est mental et dilué\nla liberté et de son expression asservies en est un moyen\nPar cestac, le 10 juillet 2007 à 5 h 49 min\nSuis-je obligée de continuer à payer ma redevance télé si mes émissions préférées risquent de disparaître les unes après les autres ?\nJ’aimais bien les émissions de Calvi mais depuis quelques mois, il n’a eu de cesse de nous bourrer le crane sans finesse.\nJe le savais déjà chiraquien sous Chirac mais ses allusions à ses goûts politiques étaient si brêves et rares qu’ elles ne me génaient pas du tout !\nIl a commencé à me déplaire à l’époque de la campagne médiatique sur l’insécurité à laquelle il a beaucoup participé, donnant largement la parole à ses invités pro-sécuritaires, coupant la paroles aux autres, les faisant taire d’un geste en les traitant d’angéliques irresponsables.\nDepuis Calvi a pris du poil de la bête, avec courage il a donné largement la parole aux amis du candidat NS, dés qu’il a compris que J. Chirac ne se représenterait pas, c’est fou comme il ne lui a plus trouvé la moindre qualité………..\nPareil pour F.O Gieszbert ou Ph. Tesson , qui ,sur le service public, ont fait une pub incroyable pour le dirigeant de l’UMP .\nMême quand ils étaient derrière leur ancien ami J. Chirac, jamais je ne les avais vu s’engager ainsi pour leur idole du moment !\nMais le CSA, lui, n’a vu qu’un Duhamel à sanctionner d’urgence ( pour des propos récupérés on ne sait trop où et surtout par qui et pourquoi ? ), car ce journaliste a dit devant des étudiants qu’il allait voter pour Bayrou…..????\nQuel scandale ! LOL ! Je me suis encore plus marrée quand j’ai entendu cette info reprise par FOG ou Tesson qui bien entendu disaient ne pas comprendre pourquoi Mr Duhamel devait être écarté de l’antenne pendant le reste de la campagne !\nEt qui va reprendre la place laissée vacante par la BAB ?\nY. Calvi ?? Pas possible ?!\nEt pour Tesson ou Fog, l’académie française ??? LOL\nIls l’ont bien mérité ? NON ?? LOL\nEt pour le créneau laissé vacant par D. SChneiderman, pourquoi ne pas y installer une émission économique et la confier à Mr Baverez ou Mr Marseille ?\nAu MERITE ?\nPar FandASI(pour clavier) et de la Télélibre, le 18 juillet 2007 à 12 h 25 min\nJe suis surpris qu’aucun d’entre nous n’ait reconnu au début du reportage Maja Neskovic , journaliste délicieusement intelligente et impertinente d’Arrêt sur Images , descendant les marches pour aller porter soutien à la BAB. ça me fait plaisir de la voir là et de la revoir tout cours.\nPar nanou, le 18 juillet 2007 à 16 h 06 min\ncalvi remplace bonnaud, amar remplace scheidnermann et qui va remplacer…………moati la suite à la rentree, et toujours le meme président et toujours le meme pujadas et toujours on redonne la meme soupe…..Y’EN A MARRE…………………….\nPar jean Nohain, le 21 juillet 2007 à 18 h 22 min\net tournez manége c’est quand !!!!\nPar koram wat, le 25 septembre 2007 à 15 h 59 min\nLa bande à Bonnaud fait partie du patrimoine français .\nSupprimons la bande à Sarko !\nPar chtarco, le 30 décembre 2007 à 12 h 32 min\noh ! zut . encore un cerveau qui part. qu’elle misere! je vais voir s’il me reste 10 euros pour leur venir en aide.


Dentiste à La Grande-Motte - L'Annuaire de la Poste\nVous cherchez l'adresse d'un dentiste à La Grande-Motte ? Consultez sur nos pages la liste exhaustive de tous les dentistes en activité à La Grande-Motte et à proximité immédiate. Dentistes, chirurgien-dentistes, orthodontistes, trouvez tous les professionnels de secteur dentaire de La Grande-Motte, en un tour de main sur l'Annuaire de La Poste.\n17 entreprises d'orthodontie, soins des dents à La Grande-Motte\nVous recherchez un professionnel grands mottois du secteur "dentiste" ? Toutes les sociétés grandes mottoises de ce secteur sont référencées sur l'Annuaire de La Poste !\nngo pham dangthi nhu hoa\nguerin frederic arnaud\nserra caroline sophie\nvidal laurent claude alexandre\ndentiste à Aigues-Mortes dentiste au Grau-du-Roi dentiste à Saint-Laurent-d'Aigouze dentiste à Baillargues dentiste à Vendargues dentiste à Lattes dentiste à Palavas-les-Flots dentiste à Pérols dentiste à Lunel dentiste à Lunel-Viel dentiste à Marsillargues dentiste à Saint-Just dentiste à Valergues dentiste à Lansargues dentiste à Mauguio dentiste à Mudaison dentiste à Saint-Aunès


que retenir de cette première journée de mobilisation ? — Enfant de la Société — Sott.net – Le Monde\nLe ministère de l’Intérieur a annoncé la présence de 283 000 manifestants sur plus de 2 000 points de rassemblements. Avec un ancrage fort en province, le mouvement dit des « gilets jaunes » a réussi à faire parler de lui pour sa première mobilisation.\nManifestation des « gilets jaunes » à Paris, le 17 novembre.\n283 000 manifestants aux quatre coins de la France\nLa mobilisation des « gilets jaunes », contre la baisse du pouvoir d’achat et la hausse des taxes, a mobilisé des dizaines de milliers de Français ce 17 novembre. En début de soirée, le gouvernement, par l’intermédiaire du ministère de l’Intérieur, a annoncé 283 000 participants, avec plus de 2 000 rassemblements dans toute la France.\nLes images en témoignent : que ce soit à Quimper, ou Châteauroux, les « gilets jaunes » ont répondu présent, certaines communes ayant été envahies par une marée de gilets jaunes.\nLe mouvement est en effet parvenu à mobiliser fortement en province : de Lille à Toulouse en passant par Bourg-en-Bresse ou Bandol.\nA Paris, les manifestants ont également fait entendre leur message, bloquant le secteur de la place de la Concorde, ou tentant de rejoindre l’Elysée.\nUn mort et 227 blessés dont sept graves\nPlusieurs incidents ont néanmoins émaillé ces rassemblements. La journée a été marquée dès le matin par le décès en Savoie d’une manifestante, qui a été heurtée par une voiture sur un barrage organisé par les « gilets jaunes ». 227 personnes ont en outre été blessées dont sept gravement dans d’autres incidents, selon des chiffres communiqués par le ministre de l’Intérieur, Christophe Castaner. Parmi les blessés graves figure un policier.\nLe ministère de l’Intérieur a également annoncé l’interpellation de 52 individus, dont 38 ont été placés en garde à vue. Aux Champs-Elysées, des heurts ont été enregistrés, la police ayant recouru aux gaz lacrymogènes contre des manifestants.\nA Quimper, où un conducteur a blessé deux policiers, la police a déployé un canon à eau et des gaz lacrymogènes pour tenter de disperser les manifestants, après de violents affrontements.\nLa police prise entre deux feux\nSi de nombreux incidents ont opposé des automobilistes non solidaires du mouvement aux « gilets jaunes », les forces de l’ordre ont dû faire face à certains débordements en provenance des deux côtés. Ainsi à Grasse, dans les Alpes-Maritimes, un automobiliste a renversé un policier en tentant de forcer un barrage de « gilets jaunes ».\nA Quimper, un véhicule s’est engagé dans le dispositif des forces de l’ordre et a percuté deux policiers. Présents en nombre devant la préfecture, les manifestants ont lancé des bouteilles et des pierres sur la police qui a répondu par des tirs de gaz lacrymogènes.\nPar ailleurs, certains manifestants n’ont pas hésité à appeler les forces de l’ordre à rejoindre le mouvement. « Posez vos casques, soyez citoyens », a ainsi lancé l’un des manifestants à Paris. D’autres ont demandé à ce que les forces de l’ordre se joignent au mouvement.\nMélenchon, Wauquiez, RN : les politiques de l’opposition dans la rue\nPlusieurs personnalités politiques ont intégré les cortèges. Le chef de file de La France insoumise (LFI) Jean-Luc Mélenchon était à Paris tandis que le patron des Républicains Laurent Wauquiez était dans son fief, au Puy-en-Velay.\nLe député LFI de la Somme François Ruffin a quant à lui rejoint les différents mouvements dans sa circonscription, notamment à Amiens.\nLe président des Patriotes, Florian Philippot, était lui présent à Paris.\nLe Rassemblement national était aussi fortement représenté dans les regroupements, à l’image de la conseillère régionale Auvergne-Rhône-Alpes Muriel Burgaz ou du porte-parole du Rassemblement National Jordan Bardella.\nUne Marseillaise devant l’Elysée, plusieurs « Macron, démission ! »\nLa rassemblement à quelques pas de l’Elysée a été tendu, les forces de l’ordre ayant là encore du faire usage de gaz lacrymogènes pour disperser la foule, venue scander « Macron, démission ! ».\nTel un cri de ralliement à cette manifestation citoyenne, l’hymne français a résonné dans tout le pays, et notamment à proximité de l’Elysée.\nSpontanément, les manifestants l’ont également entonné à St-Etienne, à Virsac en Gironde, ou encore à Valenciennes.\nPoutine de passage dans une pharmacie. Qu’est ce qui s’est passé après?


Article Y 5 - Arrêté du 25 juin 1980 portant approbation des dispositions générales du règlement de sécurité contre les risques d'incendie et de panique dans les établissements recevant du public (ERP). - Légifrance\nVersion en vigueur depuis le 18 octobre 1995\nCréation Arrêté du 12 juin 1995 (V)\nLa réunion partielle de plusieurs niveaux pour former un volume unique est admise dans la limite de cinq niveaux y compris le sous-sol si les conditions suivantes sont simultanément remplies :\n- le niveau d'accès des secours est inclus dans ce volume ;\n- soit le plafond de ce volume est en tout point à une hauteur supérieure à celle du niveau partiel le plus élevé ; soit les dispositions architecturales permettent d'assurer une hauteur libre de fumée d'au moins deux mètres au niveau le plus élevé ;\n- le volume est isolé des autres parties du bâtiment conformément aux dispositions de l'article CO 24 ;\n- aucun local à risques particuliers ne doit être en communication avec ce volume.\nEn ce qui concerne les dispositions constructives, le volume ainsi créé ne relève pas des dispositions de l'instruction technique n° 263 relative à la construction et au désenfumage des volumes libres intérieurs dans les établissements recevant du public.


Comprendre les ETF synthétiques - PDF\nDownload "Comprendre les ETF synthétiques"\n1 Comprendre les ETF synthétiques Recherche Vanguard Juin 2013 Résumé. Avec leurs ratios de frais généralement faibles et la possibilité qu ils offrent d acquérir une exposition à une grande variété de placements, les fonds indiciels (ETF) jouissent d une forte popularité auprès d un large éventail d investisseurs. Le secteur mondial des ETF représentait milliards de dollars d actifs sous gestion (AsG) à la fin 2012, et a enregistré une croissance moyenne de 31% par an au cours des dix dernières années 1. Cette explosion de la demande s est traduite par d importantes innovations dans le secteur, dont le lancement et l adoption généralisée des ETF synthétiques, notamment en Europe. En dépit des avantages d investir dans ces instruments, il existe des différences importantes entre les ETF traditionnels, adossés à des actifs physiques et les ETF synthétiques, dont les investisseurs doivent avoir connaissance avant de prendre leurs décisions d investissement. Ce document présente les principales caractéristiques, les avantages et les risques potentiels, ainsi que les coûts des ETF synthétiques. Il traite également des bonnes pratiques en matière de gestion des collatéraux et de transparence s agissant des ETF synthétiques, afin de permettre aux investisseurs de prendre des décisions en connaissance de cause. Auteurs Joel M. Dickson, PhD Lauren Mance, CFA James J. Rowley Jr., CFA Remarque : les auteurs tiennent à remercier David T. Kwon, analyste de l Investment Strategy Group de Vanguard pour sa contribution à la rédaction de ce document. 1 Les données de Morningstar, Inc. se rapportent à tous les produits négociables en bourse (dont les ETN ou obligations cotées). Réservé exclusivement aux Investisseurs professionnels, selon la définition de la Directive MiFID. En Suisse, réservé exclusivement aux Le présent document est publié par The Vanguard Group Inc. Il a pour unique objectif de former et d informer. Il ne constitue pas une recommandation ni une sollicitation d achat ou de vente de placements. Il convient de rappeler que le présent document a été rédigé dans le contexte du marché américain et qu il contient des données et des analyses spécifiques aux Etats-Unis. Tous les rendements sont en USD.\n2 La question fondamentale pour comparer les ETF physiques aux synthétiques est la suivante : les investisseurs en ETF synthétiques sont-ils récompensés pour le fait d assumer le risque de contrepartie associé à une approche à base de swaps, en bénéficiant soit d une baisse des coûts (et d une augmentation potentielle de la surperformance), soit par une diminution des écarts de suivi par rapport aux autres ETF similaires 2? Globalement, les ETF adossés à des actifs physiques ont apporté la preuve de leur capacité à fournir un accès à bas coût moyennant des écarts de suivi faibles à de nombreux indices diversifiés, ce qui laisse à penser que les investisseurs n ont pas à assumer le risque accru de contrepartie propre aux ETF synthétiques. Pour les marchés moins facilement accessibles, les stratégies difficiles à mettre en œuvre ou les indices moins liquides pour lesquels les coûts et les écarts de suivi peuvent être bien plus élevés, les ETF synthétiques peuvent constituer un instrument compétitif pour accéder à ces marchés. Ce document passe en revue les facteurs qui influent sur les coûts et les écarts de suivi des ETF synthétiques et physiques, évalue le risque de contrepartie propre aux ETF synthétiques et recommande quelques bonnes pratiques pour la gestion des collatéraux. Croissance des ETF synthétiques Lancés pour la première fois en Europe en 2001, les ETF synthétiques représentent aujourd hui plus d un tiers des actifs ETF en Europe (voir Figures 1 et 2), contre seulement 3% en Amérique du Nord. Les ETF synthétiques et physiques européens suivent généralement des catégories d actif similaires, comme le montre la répartition des actifs sur la Figure 3. Il faut savoir que bien qu ils soient parfois désignés sous le nom de placements «alternatifs», les ETF de matières premières sont plus souvent classés parmi les ETF physiques, car ils utilisent des structures physiques, ce qui signifie que leurs placements concernent les métaux tels que l or et l argent, ou des contrats à terme dès lors que les composantes sous-jacentes de l indice suivi par l ETF sont des contrats à terme. Figure 1. Part de marché des ETF par région Amérique du Nord Europe Pourcentage des actifs nets Physiques 97,1 % 65 % Synthétiques 2,9 35 Pourcentage des ETF Physiques 83,1 % 31,1 % Synthétiques 16,9 68,9 Remarque : les données se rapportent aux fonds indiciels (hormis les ETN ou obligations négociables en bourse) existant en Amérique du Nord (États-Unis, Mexique et Canada) et en Europe au 28 février Sources : calculs Vanguard, selon les données de Morningstar, Inc. Les principaux déterminants de la croissance rapide des ETF synthétiques en Europe par rapport aux autres régions ont été la réglementation gouvernementale et la fiscalité. L exposition aux investissements obtenue par un ETF synthétique est souvent fournie sous la forme d un swap, avec une entité affiliée telle que le bureau de négociation de dérivés de la banque mère du fournisseur qui fait souvent office, mais pas toujours, de contrepartie. Que le swap soit fourni par une entité affiliée ou une tierce partie, la structure est tout de même considérée comme un ETF synthétique. Les swaps garantis par une société affiliée, ainsi que l utilisation des titres apportés en garantie (abordée ci-dessous) créent des synergies pour les activités de marchés des capitaux et bancaires du fournisseur 3. Ces transactions affiliées sont généralement interdites par les lois américaines sur les valeurs mobilières, notamment l Investment Company Act de 1940 (appelée la «40 Act»), le cadre réglementaire sous lequel les fonds de placement collectif traditionnels opèrent. Les transactions avec des parties liées sont toutefois autorisées par le Securities Act de Les fournisseurs d ETF qui ne sont pas enregistrés en vertu de la loi 40 Act peuvent bénéficier de synergies.act of 1940 (known as the 40 Act ), the same regulatory framework under which traditional mutual funds operate, though affiliated transactions are permitted under the Securities Act of Sponsors of ETFs not registered under the 40 Act therefore can take advantage of synergies. Remarques concernant les risques : tous les placements comportent des risques, notamment la perte possible de capital. 2 Lire aussi «Comprendre le rendement excédentaire et les écarts de suivi» (2012) sur vanguard.com (se reporter aux Références en fin de document) pour en savoir plus sur les deux termes. 3 Cf. «Motives for Synthetic Replication» dans Banque des règlements internationaux (2011 : 8). 2\n3 Figure 2. Croissance des ETF en Europe, par structure (en milliards USD) $300 Actifs ETF (en milliards USD) fév Physiques Synthétiques Remarque : les données englobent tous les fonds négociables en bourse (exception faite des ETN) créés en Europe entre 2006 et le 28 février Sources : calculs Vanguard, selon les données de Morningstar, Inc. Figure 3. Part des actifs ETF en Europe, par structure et objectif d investissement 25% 20 22% Pourcentage d actifs % 5% Actions asiatiques Matières premières ETF physiques ETF synthétiques 8% 6% Actions des marchés émergents 13% 13% 13% 12% 14% Obligations en euros Grandes cap. européennes 1% 1% Petites/ moyennes cap. européennes 3% 5% Grandes cap. intl 8% 10% Autres 18% 17% 4% 9% 7% 7% Autres Actions Grandes cap. actions européennes sectorielles américaines/ canadiennes Remarques : les données englobent tous les fonds négociables en bourse (exception faite des ETN) créés en Europe au 28 février La catégorie «Autres» comprend les fonds d allocation d actifs et alternatifs. Source : calculs Vanguard, selon les données de Morningstar, Inc. 3\n4 L autre facteur expliquant l écart de croissance entre les ETF synthétiques et les ETF physiques en Europe est le traitement fiscal. Aux États-Unis, un ETF adossé à un swap a plus de chances d être davantage taxé qu un ETF traditionnel, car les revenus du swap peuvent être davantage et plus rapidement imposés que les plusvalues en capital liées aux opérations effectuées sur les titres sous-jacents d un ETF physique. D autres pays peuvent toutefois procurer des avantages liés à l utilisation d ETF adossés à un swap. Par exemple, les ETF adossés à des actifs physiques détenant des actions britanniques sont assujettis à un droit de timbre de 0,50% sur la valeur des titres sous-jacents physiques lors de la création de nouvelles parts, contrairement aux ETF adossés à des swaps. Cette différence peut être intégrée aux coûts de transaction liés au swap. La taxe sur les transactions financières récemment proposée en Europe pourrait toutefois accroître la fiscalité relative sur les ETF synthétiques par rapport aux ETF physiques. Alors que les ETF physiques seraient assujettis à une taxe sur les transactions dans des titres du portefeuille sous-jacents à l instar du traitement fiscal qui leur est réservé au Royaume-Uni, les ETF synthétiques seraient imposés sur les transactions de swap et probablement sur le transfert du collatéral 4. Présentation des structures d ETF Qu ils soient adossés à des actifs physiques ou synthétiques, les ETF sont généralement régis par des cadres juridiques communs tels que la 40 Act aux États-Unis et la directive sur les Organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) en Europe. Ils visent généralement à reproduire au plus près la performance d un indice de référence. ETF physiques Les ETF traditionnels, indiciels ou physiques visent à reproduire la performance d un indice de référence en investissant physiquement dans l intégralité ou dans un échantillon représentatif des composantes de l indice sous-jacent (cf. Figure 4) 5. L encadré «Création et rachat de parts d ETF» décrit plus en détail le processus d investissement. Le gérant de portefeuille d ETF est chargé de gérer les flux de trésorerie provenant des intérêts et des dividendes versés ainsi que les transactions avec l investisseur. Principaux termes employés dans ce document Le collatéral désigne les actifs gagés dans le cadre d un ETF par une contrepartie (voir définition ici) ; les actifs sont conservés par l ETF au profit de ses actionnaires, si la contrepartie ne remplit pas ses obligations de paiement. Une contrepartie est une entité, généralement une banque, un courtier en actions ou une autre institution financière, qui est tenue de payer le rendement promis sur la base d un indicateur de marché prédéfini dans le cadre d un contrat de swap. Les ETF physiques reposent essentiellement sur des titres individuels tels que des actions ou des obligations pour mettre en œuvre une stratégie d investissement. Les ETF synthétiques reposent essentiellement sur des dérivés tels que des swaps (cf. définition ci-dessous) pour mettre en œuvre une stratégie d investissement. Un swap est un contrat signé entre deux parties prévoyant l échange de flux de trésorerie périodiques sur un horizon temporel convenu. Les flux de trésorerie sont généralement déterminés par des mesures des marchés financiers telles que des taux d intérêt et des indices des marchés actions. 4 Source : Bank of America Merrill Lynch (2013). Les montants estimés supplémentaires minimum sont respectivement de 0,84% pour les ETF synthétiques et de 0,60% pour les ETF physiques 5 Les ETF dont les gérants appliquent une stratégie de gestion active en investissant dans des composantes sous-jacentes d un indice seraient également considérés comme des ETF «physiques».. 4\n5 Figure 4. ETF Structure des ETF physiques Parts d ETF Titres de l indice Participant autorisé Remarque : dans certains pays, le participant autorisé est désigné sous le nom de courtier désigné. Dans ce document, le terme participant autorisé désigne l une et l'autre de ces deux entités. Source: Vanguard. ETF synthétiques À l inverse, les ETF synthétiques investissent ou peuvent être incités à investir par la contrepartie du swap dans des titres (le «panier de substitution» ou le «panier de collatéral») qui peuvent être dissociés de l indice de référence 6 et conclure un contrat de swap avec une ou plusieurs contreparties qui s engagent à payer le rendement de l indice au fonds. Le rendement d un ETF synthétique est donc garanti par la contrepartie. Même s il existe deux structures d ETF synthétique (une structure de swap non financé et financé, comme détaillé ci-dessous), dans les deux cas, les contreparties du swap doivent fournir le rendement de l indice aux investisseurs d ETF. À noter également qu aux États-Unis, de nombreux ETF à effet de levier, visant à doubler ou tripler le rendement positif ou négatif de l indice qui leur sert de référence, ont également recours à des swaps dans leur stratégie, car l effet de levier dans des stratégies adossés à des actifs physiques est interdit par la réglementation. Les ETF à effet de levier seraient par conséquent considérés comme des ETF synthétiques. Structure de swap non financé. Une structure courante d ETF synthétique, la structure de swap non financé, a recours aux swaps sur rendement total (cf. Figure 5, en page 6). Dans un ETF adossé à un swap non financé, l ETF émet des parts récemment créées au profit d un participant autorisé en contrepartie de liquidités, contrairement au processus en nature précédemment décrit des ETF physiques. Avec les liquidités, l ETF acquiert le panier de substitution de titres auprès de la contrepartie du swap tout en concluant un contrat de swap sur rendement total avec la contrepartie. Dans le swap, le rendement généré par Création et rachat de parts d ETF Les parts d ETF sont créées et rachetées par une entité connue sous le nom de «participant autorisé» ou «PA», généralement un courtiernégociant important. L ETF publie chaque jour ouvrable un «panier de création» (une liste de noms et les quantités de titres ou d autres actifs). Pour créer des parts d ETF, un PA fournit le panier de création à l ETF et reçoit en retour une part de création, un gros bloc (généralement ) de parts d ETF. Le PA peut dans certains cas fournir des liquidités en lieu et place de certains ou de l ensemble des titres, ainsi qu une commission de transaction en guise de compensation du coût d acquisition des ETF. Après réception des parts d ETF, le PA peut les vendre en intégralité ou en partie sur le marché secondaire. Une part de création est liquidée lorsqu un PA rend le nombre de parts spécifié à l ETF en échange du «panier de rachat» quotidien (qui est généralement identique au panier de création). Si le PA reçoit des liquidités à la place des titres, il paiera généralement une commission de transaction à l ETF pour compenser le coût de la liquidation des titres. Les mécanismes de création et de rachat permettent de négocier des parts d ETF à un prix proche de la valeur de marché de leurs actifs sous-jacents. Lorsque le prix des parts commence à augmenter (ex. : au-dessus du pair), le PA peut estimer rentable de créer des parts en achetant les titres sous-jacents, en les échangeant contre des parts d ETF et en les vendant sur le marché. Lorsque des parts d ETF commencent à se négocier à un prix plus bas (i.e. au-dessous du pair), un PA peut acheter des actions sur le marché secondaire et les racheter à l ETF en échange des titres sousjacents. Ces opérations réalisées par les PA, généralement considérées comme des «activités d arbitrage», permettent de maintenir le prix fixé par le marché des parts d un ETF à un niveau proche de la valeur de marché des actifs sous-jacents. 6 Un indice qui est utilisé pour déterminer les paiements dus dans le cadre d un swap peut également être désigné comme un indice de référence. 5\n6 Figure 5. Structure ETF de swap non financé Rendement de l indice de référence Contrepartie du swap Panier de titres Liquidités ETF Parts d ETF Liquidités Participant autorisé Rendement du panier de substitution Remarque : certains ETF à swap utilisent plusieurs contreparties et probablement plusieurs paniers de titres. Source : Vanguard. Figure 6. Structure ETF de swap financé Rendement de l indice de référence Contrepartie du swap Créances Liquidités ETF Parts d ETF Liquidités Participant autorisé Actifs gagés Remarque : certains ETF à swap utilisent plusieurs contreparties et probablement plusieurs paniers de titres. Source : Vanguard. le panier de substitution est versé à la contrepartie, tandis que cette dernière paie le rendement de l indice de référence à l ETF (moins les frais liés au swap, le cas échéant). Dans cette structure, le fonds détient les actifs du panier de substitution. Modèle de swap financé. La deuxième structure d ETF synthétique la plus courante est le modèle de swap financé (cf. Figure 6). Même si le mécanisme de création est similaire à celui du modèle non financé, l utilisation du terme swap pour cette structure ne se justifie probablement pas, car un paiement de type swap est techniquement effectué dans un seul sens.panier de collatéral sur un compte séparé auprès d un dépositaire indépendant. En contrepartie des liquidités reçues, la contrepartie est ensuite tenue de payer le rendement de l indice de référence à l ETF. La Banque des règlements internationaux, qui mène une recherche, dans le cadre de sa mission, sur les questions de politique soulevées par les autorités des marchés financiers, l assimile à «l achat d une obligation structurée par l ETF qui est garantie par un collatéral» (Source : BRI, 2011 : disponible sur Pour plus d informations, voir Banque des règlements internationaux (2011). 6\n7 Figure 7. Comparaison des structures des ETF physiques et synthétiques ETF physiques ETF synthétiques Actifs sous-jacents Titres composant l indice. Collatéral et swaps. Transparence des placements Oui. Historiquement limitée, récemment améliorée. Risque de contrepartie Limité. Oui. Sources des coûts Frais de gestion. Frais de gestion. Coûts de transaction. Coûts du swap. Source des écarts de suivi Niveau d optimisation du portefeuille. Resetting des clauses du contrat de swap. Traitement du dividende. Remarque : Dans «Sources des coûts», le prêt de titres par le conseiller en investissement ETF peut être utilisé pour améliorer les rendements des ETF physiques et synthétiques. Source : Vanguard. Le modèle financé se caractérise également par les deux différentes manières dont le collatéral est traité. Dans la plupart des cas, l ETF possède un transfert de propriété, ce qui signifie que les actifs en gage sont au nom de l ETF et considérés fiscalement comme des biens qui lui appartiennent. Si la contrepartie fait défaut, le fonds ordonnerait alors à l agent du collatéral de transférer les actifs du compte séparé sur le compte de dépôt du fonds. Certains émetteurs utilisent une structure de nantissement dans laquelle le collatéral est déposé sur un compte nanti au nom de la contrepartie pour le bénéfice du fonds. En cas de défaut, le fonds n aurait pas directement accès aux actifs, mais devrait d abord appliquer le nantissement. Des complications surviennent lorsque le liquidateur judiciaire décide de geler les actifs. Il est par conséquent essentiel pour les investisseurs en ETF adossés à des swaps de comprendre la procédure appliquée par un fonds en cas de défaut d une contrepartie.to freeze the assets. It is thus essential for investors in swap-based ETFs to understand how a fund would proceed following a counterparty default. Remarque sur les ETN Outre les ETF physiques et synthétiques, il existe des obligations négociables en bourse (ETN) qui sont des instruments de dette de premier rang, non garantis et visant à suivre la performance d un indice ou d une stratégie. Les investisseurs en ETN n ont en général pas la possibilité de recourir aux actifs de la contrepartie en cas défaut de l émetteur et courent le risque de perdre la totalité des sommes investies. La valeur de l obligation peut par conséquent être affectée par la dégradation de la situation financière de l émetteur. L exposition au risque de contrepartie dans le cas des ETF adossés à des swaps est moins importante, car elle se limite généralement à un faible pourcentage de la valeur liquidative, soit la différence entre la valeur du collatéral ou du panier de substitution et la valeur promise dans le cadre du swap. La figure 7 fournit une brève comparaison des ETF physiques et des ETF synthétiques. 7\n8 Figure 8. Données sur les ETF en Europe Rendement Rendement Ratio de excédentaire excédentaire frais médian annualisé annualisé sur Structure du prospectus médian 3 ans médian Physiques 0,40 % 0,38 % 0,36 % Synthétiques 0,30 0,25 0,22 Remarques : les données portent sur tous les fonds indiciels créés en Europe au 28 février 2013, exception faite des fonds d allocation, alternatifs et de matières premières. Les obligations négociables en bourse (ETN) sont également exclues. Sources : calculs Vanguard, selon les données de Morningstar, Inc. Facteurs potentiels de rémunération des ETF synthétiques Même si le risque de contrepartie est limité dans les ETF synthétiques, les investisseurs doivent tout de même être rémunérés à ce titre dans la mesure où l exposition est supérieure à celle des ETF physiques. Les investisseurs dans des ETF synthétiques peuvent être rémunérés de deux manières : par une baisse des coûts (et par une augmentation des rendements excédentaires relatifs) et par une réduction des écarts de suivi 8. Les sous-sections suivantes traitent des principaux facteurs relatifs aux coûts et aux écarts de suivi que les investisseurs doivent prendre en considération et expliquent comment les fonds peuvent limiter le risque de contrepartie. Coûts Les coûts ont un impact négatif immédiat sur la performance d un fonds, ce qui se traduit généralement par des rendements excédentaires négatifs pour le fonds indiciel 9. Certains coûts, tels que le ratio de frais total, sont stipulés dans des documents publics. Les autres, tels que les coûts de transaction, ne sont pas indiqués sous forme de frais initiaux, mais leurs effets sont toutefois comptabilisés dans la performance du fonds. Ces deux types de coûts sont relativement similaires d un mois sur l autre. Même s ils peuvent être sans incidence sur les écarts de suivi, ils peuvent diminuer les rendements excédentaires. Comme le montre la Figure 8, les ratios de frais totaux des ETF synthétiques sont souvent plus faibles que ceux des ETF physiques. Dans de nombreux cas, les coûts de transaction sont toutefois liés aux swaps qui ne sont pas comptabilisés dans les TER. L un des coûts est le spread du swap (écart de rendement), soit le montant négocié que l ETF doit payer au fournisseur du swap en cas de souscription d un swap sur rendement total. Cette commission peut être directement payée par l ETF à la contrepartie du swap ou être indirectement prélevée sous la forme d un montant déduit du rendement total de l indice. Par exemple, un contrat de swap peut fournir la performance de l indice FTSE 100 moins 25 points de base 10, lesquels sont équivalents au coût du spread de swap. Comme les contrats de swap sont négociés de gré à gré et ne sont pas normalisés, certaines de ces caractéristiques varient considérablement d un fonds à l autre. Le rééquilibrage du portefeuille en raison des changements de la composition de l indice de référence peut comporter des coûts de transaction pour les ETF physiques. Même si cette pratique permet un meilleur suivi du rendement de l indice, elle peut comporter des coûts de transaction qui amputent le rendement de l ETF. Dans la mesure où l ETF a recours à un processus en nature pour les créations, les rachats et/ou les rééquilibrages de l indice, ces coûts peuvent être réduits et parfois éliminés. Les ETF synthétiques éliminent la nécessité du rééquilibrage, car ils ne suivent pas physiquement l indice, en ce sens qu ils ne négocient pas les titres sous-jacents d un indice. Certains coûts de transaction peuvent toutefois être encourus si le panier de collatéral doit être modifié pour quelque raison que ce soit. Les prêts de titres peuvent apporter des revenus supplémentaires pour un fonds qui peuvent permettre de réduire l impact négatif du ratio de frais du fonds sur le rendement total 11. Les fournisseurs d ETF adossés à des actifs physiques génèrent souvent des revenus en prêtant les titres sous-jacents détenus par un fonds aux autres opérateurs de marché en échange du collatéral, un processus qui comporte un risque de contrepartie 12. Ces fournisseurs restitueront une partie, si ce n est la totalité, des produits des prêts de titres au fonds. Même si les ETF synthétiques peuvent prêter des 8 Un point de base équivaut à un 1/100e d un point de pourcentage. 9 C est également le cas du coût total des fonds communs de placement traditionnels. 10 Cf. LaBarge (2011) pour plus de détails sur les risques et les rendements associés au prêt de titres. 11 La troisième manière de rémunérer les investisseurs repose sur une plus grande liquidité et une réduction des coûts de transaction. Nous n avons toutefois relevé aucun écart systématique en termes de liquidité entre les ETF physiques et les synthétiques. 12 Cf. Philips (2012) pour en savoir plus sur l importance des coûts. 8\n9 titres, ils sont peu nombreux à le faire dans la pratique. Il n est pas rare que le rendement d un ETF physique suive celui de son indice au-delà du ratio de frais de l ETF, en raison des coûts de transaction. Comme le montre la Figure 8, les rendements excédentaires historiques des ETF physiques pour l Europe ont été toutefois supérieurs (en l occurrence, un peu moins négatifs) aux niveaux attendus en raison du ratio de frais. Cela pourrait être dû aux revenus obtenus sur les prêts de titres. Écarts de suivi Les ETF synthétiques ont l avantage par rapport aux ETF physiques de présenter des écarts de suivi plus faibles, lesquels correspondent à l écart-type annualisé des rendements excédentaires mensuels par rapport à l indice de référence. Les écarts de suivi médians sur un an pour les ETF synthétiques européens étaient inférieurs à ceux des ETF physiques européens, soit 0,06% contre 0,53% 13. L une des principales causes des écarts de suivi des ETF physiques est la réplication indicielle du portefeuille. Plus le portefeuille est optimisé, moins il aura de chances de répliquer systématiquement un indice 14. D autre part, plus le portefeuille tend vers une réplication intégrale, plus les probabilités qu il réduise le caractère variable de ses rendements excédentaires périodiques seront grandes. Comme le rendement d un ETF synthétique est garanti par la contrepartie, les écarts induits par une réplication erronée ne posent pas problème. Les clauses d un contrat de swap sont toutefois sujettes à des modifications. Les clauses reconduites pourraient engager différentes contreparties et comporter des coûts différents. La modification des clauses du swap ou des coûts devrait augmenter l ampleur relative des écarts de suivi. Les ratios de rotation propres aux ETF synthétiques tendent à être supérieurs à ceux des ETF physiques, traduisant les resets des contrats de swap ainsi que la rotation des titres contenus dans les paniers de collatéraux/substitution 15. Les ETF synthétiques peuvent également produire des écarts de suivi plus faibles que ceux des ETF physiques en raison des deux différences liées aux dividendes. De nombreux indices sur rendement total reposent sur le fait que les dividendes sont versés et réinvestis dès que le dividende est détaché de l action. Dans la réalité, Figure 9. ETF physiques contre synthétiques : écarts de suivi médians sur un an Indice Indice Euro Indice Indice Standard Structure Stoxx 50 DAX FTSE 100 & Poor s Physiques 0,36 % 0,62 % 0,04 % 0,04 % Synthétiques 0,26 0,03 0,01 0,05 Remarques : Les performances passées ne préfigurent pas des résultats futurs. Le rendement d un indice ne constitue pas une représentation exacte de celui d un placement précis, car il n est pas possible d investir directement dans un indice. Les données englobent tous les fonds négociables en bourse (exception faite des ETN et des ETF à effet de levier et inverses) domiciliés en Europe qui suivent les indices répertoriés dans le tableau. Données du 28 février Sources : calculs Vanguard, selon les données de Morningstar, Inc. et Bloomberg. il existe toutefois un intervalle entre la date de détachement du dividende et la date de son versement. Avec un ETF adossé à un swap, la prise en compte du délai de versement des dividendes est du ressort de la contrepartie et n a aucune incidence sur les rendements du fonds, en supposant que le swap fournit le rendement total de l indice. Même si cela procure un certain avantage aux ETF adossés à un swap, signalons toutefois que de nombreux ETF physiques utilisent souvent des contrats à terme pour atténuer le facteur du délai de paiement du dividende. La seconde différence qui peut donner lieu à des écarts de suivi est le traitement fiscal des dividendes. Même si les dividendes profitent aux investisseurs dans les deux types de fonds, certains ETF physiques peuvent être soumis à des prélèvements fiscaux au niveau du fonds, contrairement aux ETF synthétiques dans le même pays. Toutes choses égales par ailleurs, cela signifie que les ETF physiques procurent un rendement après impôts inférieur aux ETF synthétiques. Les investisseurs doivent avoir connaissance des conséquences fiscales pour les deux types de fond avant d investir. Cependant, les investisseurs ne doivent pas systématiquement partir du principe que les écarts de suivi d un ETF adossé à un swap seront toujours plus faibles. La figure 9 indique qu il n y aucune différence importante entre les ETF physiques et synthétiques établis qui suivent des indices importants et liquides. 13 À partir des données de Morningstar, Inc. (au 28 février 2013), hors fonds d allocation et alternatifs, les fonds de matières premières qui étaient considérés comme des matières premières cotées en bourse et les obligations négociables en bourse. 14 L optimisation est généralement effectuée pour les ETF qui sont difficiles à reproduire en raison de la taille du fonds ou du manque de liquidité des titres sous-jacents. 15 Les ratios de rotation médians des ETF européens physiques et synthétiques sont respectivement de 23 et 357%, selon les données de Morningstar, Inc. (au 28 février 2013). 9\n10 Figure 10. Risque de contrepa rtie (4 USD) Valeur du panier de substitutio n (100 USD) Source : Vanguard. Exemple de risque de contrepartie ple 3.85% Valeur de l indice de référenc e (104 USD) Les recherches menées par Elia (2012) ont toutefois montré que les ETF synthétiques présentent en général des écarts de suivi inférieurs à ceux des ETF physiques, et que les ETF synthétiques des marchés émergents affichaient des écarts de suivi bien inférieurs à ceux des ETF physiques de ces mêmes marchés. Risque de contrepartie : rôle des resets de swaps En plus de comparer les coûts et les écarts de suivi, les investisseurs doivent également tenir compte des risques de contrepartie liés aux ETF adossés à des swaps. Comme les titres du portefeuille des ETF physiques sont détenus sur un compte de dépôt séparé, l investisseur dispose d un accès direct à ces actifs en cas de défaut du fournisseur du fonds. Les investisseurs en ETF synthétiques ont également accès au collatéral ou au panier de substitution de titres en cas de défaut. Si le rendement de l indice de référence est toutefois supérieur à celui du panier de substitution au cours d une période donnée couverte par le swap, les investisseurs sont exposés au risque de contrepartie à hauteur de cette différence si la contrepartie manque à son engagement envers le fonds. Supposons un investissement de départ dans un ETF avec une valeur liquidative de 100 USD et un indice de référence dont le niveau initial est également de 100 USD. Le gérant de l ETF utilise la somme investie de 100 USD pour acheter un panier de substitution et conclure un contrat de swap avec une contrepartie, qui garantit le rendement de l indice de référence (ou d une stratégie donnée). L exposition au risque de contrepartie est nulle à ce stade. Si l indice de référence augmente de 4% à 104 USD, alors que la valeur du collatéral ne change pas, l exposition au risque de contrepartie de l investisseur sera de ( USD)/104 USD, soit 3,85% (cf. Figure 10). Inversement, si la valeur du collatéral dépasse la valeur liquidative du portefeuille de référence, le risque de contrepartie est minime. L exposition au risque de contrepartie peut être limitée et variera selon les fonds. Certaines réglementations limitent également l importance du risque de contrepartie auquel un fonds peut être exposé. Conformément aux directives européennes relatives aux OPCVM, l exposition d un fonds aux contreparties peut ne pas dépasser un total de 10% de la valeur liquidative du fonds. Pour se mettre en conformité avec les réglementations, les gérants de portefeuille d ETF concluent généralement des contrats de swap qui se réactualisent ou reset lorsque le risque de contrepartie atteint un seuil donné. En cas de reset, la contrepartie verse au fonds la différence entre la valeur de l indice de référence et celle du panier de substitution. Les gains sont réinvestis dans le panier de substitution et le risque de contrepartie actuel redevient instantanément nul. Inversement, si la valeur du panier de l indice de référence dépasse celle de l indice, le fonds doit payer la différence à la contrepartie du contrat de swap. Il est important de noter que les clauses du contrat de swap ne sont pas nécessairement normalisées, peuvent faire l objet de négociations et varier selon les fonds. Certains fournisseurs réinitialisent par ailleurs les swaps à d autres niveaux d exposition que zéro (cf. Figure 11). 10\n11 Certains émetteurs choisissent d appliquer des resets à des intervalles de temps donnés. Généralement, les swaps se réinitialisent chaque mois ou chaque trimestre, même si l exposition aux contreparties n atteint pas le seuil notionnel stipulé (c est-à-dire basé sur des valeurs en dollar). Pour réduire le risque de contrepartie, il est préférable pour les gérants de portefeuille d ETF de réinitialiser les swaps chaque jour, comme quelques-uns l ont déjà fait. Les gérants peuvent également réduire le risque de contrepartie par un surnantissement des contrats de swap. Toutes choses étant égales par ailleurs, plus le niveau de nantissement est élevé et plus les resets des swaps sont fréquents, plus les investisseurs seront protégés contre le risque de perte lié au défaut d une contrepartie (au prix toutefois d un spread de swap légèrement supérieur). Même avec le collatéral et une fréquence relativement plus élevée des resets de swaps, les risques possibles liés aux contreparties de swaps peuvent tout de même subsister après le défaut. Dans certaines circonstances, la contrepartie peut résilier les contrats de swap de manière anticipée ou répercuter les coûts supplémentaires liés à la couverture de son exposition au risque dans le cadre du swap à l ETF, ce qui risque de peser sur le rendement du fonds. Comme mentionné plus haut, l émetteur de l ETF peut se voir imposer une hausse du coût en raison de la signature d un contrat de swap similaire avec d autres contreparties. Risque de contrepartie : rôle du collatéral Le collatéral permet d atténuer considérablement le risque des ETF adossés à un swap en cas de défaut d une contrepartie. Le degré auquel le collatéral réduit le risque total de structure est fonction de plusieurs facteurs, dont les informations publiées sur le collatéral, la qualité de ce dernier, la méthodologie et la fréquence des calculs de la valeur du collatéral et l indépendance de l agent de calcul. Le contrat ISDA du swap 16 stipule en général les types d actifs qui peuvent être mis en gage, mais comme le swap est négocié de gré à gré, le contenu du panier de Figure 11. Exemple d exposition au risque de contrepartie et de reset du swap Valeur du Risque de Valeur de panier du Gain/perte contrepartie Jour l indice collatéral de l ETF (%) USD 100 USD 0 USD , , (fin) (début) Remarque : cet exemple hypothétique ne représente pas le rendement sur un quelconque investissement donné. le swap est réinitialisé à un niveau d exposition au risque de contrepartie de 9%. Source : Vanguard. substitution, comme les clauses du swap, n est pas nécessairement rendu public.cela soulève des questions sur la transparence des ETF adossés à un swap. Certains ETF divulguent les actifs gagés actuels chaque semestre ou chaque année, mais les contenus peuvent varier considérablement entre ces périodes. Même lorsque le collatéral est entièrement transparent, les investisseurs doivent évaluer l avantage que les actifs peuvent procurer en cas de défaut de la contrepartie et si le collatéral doit être liquidé. Le collatéral utilisé par un ETF adossé à un swap peut considérablement varier par rapport aux composantes de l indice de référence. Cela peut se traduire par des différences importantes entre le rendement du fonds et celui de son indice de référence. Deuxièmement, la liquidité du collatéral est primordiale en cas de liquidation immédiate du fonds. Un gérant d ETF éprouvera de grandes difficultés à vendre certains titres s ils ne sont pas activement négociés ou si le marché sur lequel ils sont échangés est fermé. Troisièmement, les obligations utilisées comme collatéral doivent posséder une note de crédit élevée. Enfin, le surnantissement fournit une protection si le collatéral doit être vendu rapidement à des prix inférieurs à ceux du marché ISDA, acronyme désignant l International Swaps and Derivatives Association, est une organisation professionnelle qui réglemente les contrats de dérivés de gré à gré. 17 Par exemple, 125 dollars de collatéral pour 100 dollars de valeur du fonds impliquent que le collatéral peut encourir des pertes de jusqu à 20% par rapport au fonds avant que sa valeur totale ne descende sous la valeur du fonds. 11\n12 Réserves des régulateurs à l égard des ETF synthétiques Les ETF synthétiques font l objet d un contrôle strict depuis plusieurs années car les régulateurs ont exprimé leur crainte concernant la complexité et les risques potentiels de ces fonds. Le Conseil de stabilité financière du G20 et le Fonds monétaire international (FMI) ont publié des communiqués particulièrement critiques à l égard des ETF synthétiques, dénonçant notamment les transactions liées, le risque de contrepartie et le caractère interdépendant des fournisseurs de swaps (Conseil de stabilité financière, 2011 et FMI, 2011). Les régulateurs américains ont manifesté une certaine défiance à l égard des ETF synthétiques. Depuis mars 2010 et la date à laquelle ces lignes ont été écrites (fin mai 2013), la SEC n a pas revu les nouvelles demandes d exonération pour les ETF à effet de levier ou à effet de levier inversé qui auraient recours aux contrats à terme, aux options ou aux swaps pour atteindre leurs objectifs. Ni les exonérations précédemment accordées, ni les nouvelles demandes concernant les ETF indiciels physiques sans effet de levier n ont été toutefois affectées. Dans un discours prononcé en décembre 2012, Norm Champ, directeur de la division Gestion des investissements de la SEC, a fait remarquer que même si la SEC ne reporterait plus les demandes portant sur des ETF gérés activement qui auraient recours aux contrats à terme, aux options ou aux swaps, elle reporterait toutefois celles concernant des ETF à effet de levier (Champ, 2012). Les autorités de régulation financière de Hong Kong ont édicté des règles en 2010 imposant l obligation de faire suivre le nom des ETF synthétiques d un astérisque, ainsi que d une note de bas de page avec la mention suivante : «Il s agit d un ETF synthétique» (Hong Kong Exchanges, 2010). Les opérateurs de marché ont également lancé une campagne de sensibilisation dans la région afin de mettre en garde les investisseurs contre les risques de contrepartie propres aux ETF synthétiques. L Autorité européenne des marchés financiers (AEMF), une entité indépendante de l Union européenne qui a pour mission de protéger le système financier européen, a publié en juillet 2012 des directives sur les ETF et les OPCVM. Les principales exigences sont présentées ci-dessous : L identifiant «ETF OPCVM» doit être utilisé pour les fonds, qu ils soient physiques ou synthétiques, pour pouvoir prétendre à bénéficier de ce statut. Les fonds qui ne remplissent pas les critères ne sont pas autorisés à utiliser l identifiant ou les appellations «ETF» ou «fonds indiciel». Les fonds OPCVM qui concluent des swaps de rendement total ou des contrats impliquant d autres produits financiers dérivés doivent détenir des collatéraux conformes aux seuils d investissement applicables à l ensemble des portefeuilles de fonds OPCVM. Le prospectus d un fonds OPCVM qui a recours à des swaps de rendement total ou des dérivés similaires doit contenir des informations détaillées sur la ou les contrepartie(s) du swap, les risques de défaut de contrepartie et le degré de contrôle exercé par la contrepartie sur le portefeuille d investissement. Le collatéral doit être très liquide, valorisé au moins tous les jours, d une note de crédit élevée et indépendant vis-à-vis de la contrepartie. Tous les revenus provenant des prêts de titres, après déduction des charges d exploitation, doivent être réinvestis dans le fonds OPCVM. 12\n13 Les ETF synthétiques ont-ils un sens pour les investisseurs? Les recherches et l expérience de Vanguard montrent que les structures ETF physiques peuvent apporter la diversification, la transparence et la liquidité que les investisseurs d ETF recherchent. Les ETF synthétiques peuvent toutefois constituer une solution appropriée dans certains cas, comme lorsque des investisseurs souhaitent acquérir une exposition aux marchés difficiles d accès ou s agissant de stratégies qui ne sont pas facilement mises en œuvre. Nous pensons toutefois que leur risque de contrepartie n est pas supérieur à celui des ETF physiques, et que les investisseurs doivent être rémunérés en conséquence par une diminution des écarts de suivi ou des coûts (ces derniers pouvant donner lieu à un rendement excédentaire plus élevé). L ampleur du risque peut être évaluée en fonction de la transparence, de la structuration et des informations publiées de l ETF synthétique. Nous vous présentons ce qui constitue, à nos yeux, les meilleures pratiques concernant les ETF synthétiques : Plusieurs contreparties indépendantes. Divulgation des contreparties et des coûts des swaps associés. Un panier de collatéral liquide et transparent avec des actualisations régulières des actifs détenus et de l exposition aux dérivés. Des exigences minimales en matière d éligibilité et de diversification pour les actifs placés dans le panier de collatéral. Rapprochement quotidien des garanties. Surnantissement des montants à risque. Accès direct au collatéral en cas de défaut d une contrepartie. Si ces critères sont remplis, nous pensons que les investisseurs seront plus à même de limiter le risque lié au défaut d une contrepartie. Références Banque des règlements internationaux, Market Structures and Systemic Risks of Exchange- Traded Funds. Document de travail n 343 de la BRI. Bâle, Suisse : Banque des règlements internationaux, avril. Bank of America Merrill Lynch, Financial Transaction Tax Toll or Roadblock? New York : Bank of America Merrill Lynch, 19 mars. Champ, Norm, Discours prononcé lors de la Conférence sur la réglementation des conseillers en investissement ALI CEL 2012 : Legal and Compliance Forum on Institutional Advisory Services, New York, 6 décembre. Disponible sur speech/2012/ spch120612nc.htm. Autorité européenne des marchés financiers, Guidelines on ETFs and Other UCITS Issues: Consultation on Recallability of Repo and Reverse Repo Arrangements. Report and Consultation, 25 juillet. Disponible sur system/ files/ pdf. Conseil de stabilité financière, Potential Financial Stability Issues Arising From Recent Trends in Exchange-Traded Funds (ETFs), 12 avril. Disponible sur Hong Kong Exchanges, Communiqué de presse disponible sur hkexnews/2010/101118news.htm. FMI. Cf. Fonds monétaire international. Index Universe.eu, 2011 (28 juin). Synthetic ETF Boom Shows Signs of a Slowdown, par Paul Amery. Disponible sur opinion and-analysis/7862-synthetic-etf-boom-slows. html?itemid=126. Fonds monétaire international, Rapport sur la stabilité financière dans le monde. Washington, D.C. : Fonds monétaire international, avril. Disponible sur external/pubs/ft/gfsr/2011/01/pdf/text.pdf. 13\n14 Journal officiel de l Union européenne, Directive 2009/65/EC du Parlement européen et du Conseil du 13 juillet 2009 portant sur la coordination des dispositions légales, réglementaires et administratives relatives aux organismes de placement collectif dans des valeurs mobilières (OPCVM) disponible sur eurlex. europa.eu/ LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2009: 302:0032:0096:EN:PDF. LaBarge, Karin Peterson, Securities Lending: Still No Free Lunch. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group. Marco, Elia, Tracking Error of Traditional and Synthetic European Exchange-Traded Funds. Document de travail. Turin, Italie : Université de Turin ; disponible sur id= Morningstar, Inc., Synthetic ETFs and Structural Differences, par Hortense Bioy ; disponible sur www. morningstar.co.uk/uk/news/68178/synthetic etfs-andstructural-differences.aspx. Philips, Christopher B., Pourquoi privilégier la gestion indicielle. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group. U.S. Securities and Exchange Commission, Communiqué de presse n disponible sur Vanguard Group, The, Comprendre le rendement excédentaire et les écarts de suivi ; disponible sur web/pdfs/intute.pdf. 14 For Professional Investors as defined under the MiFID only. In Switzerland for Institutional Investors only. Not for public distribution.\n16 CFA est une marque commerciale appartenant au CFA Institute. Réservé exclusivement aux Investisseurs professionnels, selon la définition de la Directive MiFID. En Suisse, réservé exclusivement aux Investisseurs institutionnels. Document non destiné à la diffusion publique The Vanguard Group, Inc. 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[Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité...\nSujet: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 7 Mar 2009 - 13:24\nVoila déjà plusieurs jour que j’avais terminé ma mission en compagnie de Kaike et Ichigo, tout deux ayant reçu une récompense pour m’avoir aidé, ce qui est parfaitement normal. Mais voila, je sais que je n’ai rien fais d’utile lors de cette mission et je me sentais alors très gêné, c’est comme si j’avais était un poids lourd qui était là simplement pour regarder et empocher de l’argent en me servant d’eux…Il fallait que je fasse autre chose pour le village, il faut que je fasse tout mon possible pour aider Yuki, j’ai envie de lui retiré un peu de poids qui pèse sur ses épaules. J’avais alors de prendre en main une nouvelle mission mais cette fois je l’a ferais seul, je ne veux l’aide de personne parce que j’ai envie de rattraper mon inefficacité la dernière fois. En quoi concerne cette mission ? D’après ce que je sais je dois escorter un commerçant d’Iwa jusqu’à son village, mais ont m’a aussi dis qu’il risque d’y avoir quelques obstacles. J’avais donc prit soin de bien étudier le chemin que nous devrions emprunter ainsi que l’équipement nécessaire pour mener à bien cette mission. Des Kunai ainsi que des shurikens, ma dague fixée à ma ceinture et mon sabre Senryu dans mon dos. J’avais tout ce qu’il me fallait, il ne me restait donc plus qu’à attendre la personne que je dois accompagné afin de pouvoir la faire rentrée chez elle sans trop de dégât, voir si possible avec aucun dégât pour elle…Ce qui serait surement mieux pour moi si je veux empocher la récompense. Je regardais un peu partout en l’attendant devant les portes du village, il est vrai que venir au rendez-vous une heure en avance c’est assez idiot et que c’est donc pour cela que j’attends que l’heure arrive. Mon esprit était concentré ailleurs, mais sur quoi ? Voila là question à laquelle vous n’aurez aucune réponse parce que se serait trop indiscret de votre part.\nLe temps passe, les secondes se transforme en minute et c’est ce qu’il fait que l’heure approche, apercevant d’ailleurs au loin une personne qui ne porte pas le bandeau de Suna, j’en concluais donc que c’est bel et bien le marchant que je dois escorter. Échangeant alors quelque marque de politesse avec lui, nous partions tout deux en route dans se désert qui faut l’avouer, n’inspire pas toujours confiance. Çà va faire quoi, peut-être plus d’une heure qu’ont marche à allure modéré, nous voila proche de deux forme qui semble être des falaises.. Vaut mieux ne pas trop s’approcher du bord je pense…Mais nous n’avions pas le choix de passer entre ces deux là.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 7 Mar 2009 - 19:38\nLe marchand arriva dans le désert à l'heure prévue. Il marcha sans presse en direction d’une ombre floue. Étonnement , c’était le ninja en charge de son escorte. Depuis combien de temps est-il sur les lieux? Enfin, cela ne dérangeait rien après tout, il avait une mission à remplir et c’est tout.\n*Il est ponctuel, c’est déjà ça.*\nLe jeune garçon ne parla pas. La seule chose qu’ils firent, pendant une bonne heure au moins, était marcher…marcher lentement. Le sac à dos que le commerçant portait semblait devenir de plus en plus lourd. Mais bon, rendu à soixante-cinq ans, rien n’est léger. Au loin, les deux personnes pouvaient apercevoir les montagnes. Le marchand savait très bien que la route entre ces deux là était bourré de pièges et de voleurs en tout genre. Pourtant, le ninja semblait savoir que c’était le seul moyens de traverser. Ce n’est pas pour rien qu’il y a autant d’action dans ce passage, les voleurs savent bien qu’il n’y a pas d’autre route qui mène à Iwa et qui est assez rapide pour les commerçants. Alors c’est sur qu’il vont pouvoir voler en s’installant là. Le vieux fronça des sourcils et regarda son escorte.\n-J’espère que vous êtes prêt à traverser. Je ne dois pas perdre mon colis, je vous en avertis, si je le perd, vous devrez le récupérer.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 14 Mar 2009 - 15:17\nPas trop le choix, s’ils veulent y aller il va bien falloir passer par là. Le Marchant n’avait pas l’air convaincue du fait que je puisse parfaitement m’occuper de cette mission. Que c’est mal de juger les gens sur leurs âges ou bien leurs apparences. Il se montre même un peu « méchant » en me parlant, ainsi, c’est à croire qu’il me prend inférieur à lui et que lui c’est un genre de prince avec sa camelote qui vaut sûrement rien du tout. Mais bon peu importe, d’ailleurs si je fais ça ce n’est pas pour lui mais tout bonnement pour aider le village afin qu’on ai moins de travail. En ce moment on est un peu surchargé et c’est donc pour cela que j’essaye un peu d’aider.\nOui oui je sais, pas la peine de me le rappeler. Maintenant suivez moi et fermer ce que vous sers de bouche si vous ne voulez pas vous faires prendre.\nJe suis gentil mais il y a des limites, je ne vais pas me laisser marché dessus par un vulgaire marchant. Passant alors tout les deux sur le chemin entre les deux falaise, je restais sur mes gardes, ma dague à porter de main et mon sabre toujours bien placé dans mon dos, prés à être dégainer et à faire appel au clébard qui se nomme Tenro, l’esprit de mon sabre. Cela\nne me dis rien qui vaille mais que voulez-vous, comme dit plus tôt, on n’a pas vraiment le choix et c’est le chemin le plus court pour que je puisse me libéré de la présence de cette personne que je n’apprécie pas du tout en à peine quelques minutes passé en sa compagnie.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 14 Mar 2009 - 15:30\nLe jeune Tokichiro était un brigand réputé pour voler et racketter tous les imprudents qui passaient par ce chemin.\nBien sur il n'était pas seul , certes jeune il était néanmoins chef d'un groupe de voleur.\nUn scorpion presque enfoui dans le sol disparut subitement.\nOui , vous avez deviné , ce scorpion était l'outil du jeune Tokichiro pour localiser et traquer ces prochaines victimes.\n*Oh , on a des visiteurs , j'espère qu'ils ont les poches remplient hé hé hé*\nTous à coup , plusieurs petits scorpion sortirent du sable , ils commençaient à bouger partout encerclant les deux personnes.\nCes scorpions un peu spéciale étaient les fidèles amies du brigand Tokichiro.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 14 Mar 2009 - 21:09\nLe marchand fut brusqué quant à l'attitude du garçon. Pourquoi était-t-il si bête tout d'un coup? Pourtant il n'avait rien dit de mal? Enfin bref, il ne s'en fit pas trop et se ferma comme le garçon lui avait conseillé. Après tout, il est vrai que s'il parlait trop, les brigands les repèreraient facilement. Et c'était bien la dernière chose qu'il voulait. Le marchand posa ses mains ssur son sac à dos inconsciement. Quelques instants plus tard, comme sorti de nul part, des scorpions se dirigeaient vers eux. En quelques secondes, ces mêmes insectes les entouraient, ils étaient pris au piège.\n-Mais qu'est-ce que c'est que ça! J'en ai jamais vu autant d'un seul coup! Et on dirait qu'ils veulent nous encercler!\nLe marchand avait des frissons dans le cou. Il n'aimait pas cette situation, encore moin les scorpions. Surtout qu'il n'avait rien pour se défendre apart ses souliers. Quel belle arme! En espèrant que le ninja serait à la hauteur et serait en mesure de les tasser du chemin assez facilement. Il tira la manche du garçon dans un élan de panique.\n-Qu'est-ce que vous attentez pour nous débarasser d'eux!\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Sam 14 Mar 2009 - 21:43\nMarchant alors au beau milieu de ces deux falaise, je ressentais une étrange sensation, on nous observe, j’en suis certain. Mais je continuais pourtant de marcher en faisant comme si de rien était. Faire les personnes stressées n’apporte jamais rien de bon, de plus cela nous déconcentre facilement. Un bruit venu de plusieurs directions à la fois se fit entendre pour qu’ensuite le sol se mette à se soulever. En voila des petits visiteurs, un bon nombre de forme noir qui peu à peu vient nous entouré…Je le savais bien, je m’en doutais même qu’ont allaient être dans ce genre de situation. L’homme derrière moi avait l’air de bien paniqué, il tirait même sur ma manche pour à moitié me crié dessus…Si je pourrais je lui aurais directement mis la tête dans une des parois de la falaise mais bon. Sauté par-dessus est trop risqué parce que l’ont pourraient se faire piqué, je ne vois qu’une seule solution, elle me coute un peu de chakra mais pas tant que ça et en plus de cela sa nous débarrasseras d’eux. D’un mouvement de mon épaule je le fis lâcher mon bras pour alors fermer le poing pour alors le chargé d’électricité. Mon visage se relevant et dans mon regard ont pouvait alors voir déjà les lueurs de la foudre, une douce danse qui va prendre de l’ampleur. D’un couprapide je mis ma main à plat sur le sol et je relâchais alors ma technique.\nUn puissant éclair de couleur rouge sorti de ma main pour alors sortir dans tout les sens autour de nous, électrocutant alors les scorpions et de ce fait les brûla tous complètement. Cela nous avez permit alors de nous frayez un chemin et c’est donc pour cela que je me suis vite relever pour attraper la main du marchand pour vite le tiré en avant et le lâcher.\nCourrait au lieu de rester sur place.\nJe sais bien que cela n’est pas fini et ce n’est que le commencement, c’est donc pour cela que je pris ma dague en main, cette dague est dans ma famille depuis bien longtemps, capable de fusionner avec le chakra de ceux qui possède le Raiton comme moi. Ces scorpions, c’est sûr qu’ils sont commandés par une personne et c’est donc pour cela qu’il vaut mieux déguerpir sur le champ.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Dim 15 Mar 2009 - 13:47\nUn des scorpions resta en retrait et se dépêcha d'aller divulguer les informations à ce cher Tokichiro.\n*Il est donc Raiton , intéressant...*\nUn fumigène arriva devant les deux personnes , la fumer n'avait rien de toxique , elle bloquait juste l'odorat et empêchait de voir corectement les environs.\nLà , trois des Acolytes de Tokichiro apparurent dans la fumer équipé d'un masque à gaz avec des lunettes qui leur permettait de voir malgré la fumer.\nLes trois brigands entourèrent le ninja et le marchand , mais ces derniers ne purent les voir dut à cette fumé.\nUn des ninja parla pour que l'attention des deux personnes se dirigent vers lui.\nJe suis d'humeur généreuse aujourd'hui , si vous me donné tout vos objet de valeur , je vous laisse passer.\nLes deux autres brigands étaient eu aussi dans la fumé , mais avec le gaz , Shaolan et le marchand ne purent les voirs.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Dim 15 Mar 2009 - 19:17\nLe marchand rejoint rapidement le ninja quand ce dernier lui avait fait une route. Puis, ils se retrouvèrent dans un nuage de fumée grisatre. Il regarda tant bien que mal pour savoir où il se situait mais...rien. Il paniquait, il ne savait plus quoi faire.\n*Je le savais! Je savais que c'était pour finir ainsi!*\nLe marchand regarda en direction du garçon qui l'escortait mais maleureusement, il ne pouvait même pas voir à deux doigts de son nez. Il ne voulait pas parler non plus car il doutait que celui qui les cherchaient les trouves. Il se contenta alors de serrer son sac dans fini.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Dim 22 Mar 2009 - 20:32\nFuyant alors pour nous retrouvez loin de ce chemin, nous furent prit au piège encore une fois mais cette fois-ci par un écran de fumer. Ils avaient donc décidé les grands moyen mais cela ne me dérange pas tant que cela, si j’ai bien appris une chose à Suna c’est bien qu’il ne faut jamais perdre son sang froid et rester toujours calme quelque soit la situation qui nous fait face. Ils nous provoquent je le sais bien, il nous menace presque mais peu importe. Le marchand est juste à mes côté et c’est donc pour cela que sans dire un seul mot je pris son sac à dos ou du moins le contenue pour le glisser dans mon sac et donc l’échanger avec une pierre que j’ai parvenue à changer d’apparence à l’aide de la métamorphose, une technique de base de tout ninja qui se trouve être le camouflage. Ceci avait été fait très rapidement mais je doute qu’ils aient réussi à remarquer ce que je venais de faire. La véritable marchandise se trouve dans mon sac alors que dans celui du marchand se trouve simplement une pierre.\nPensez-vous que nous allons vous obéir !\nEconomiser mon chakra, c’est ce que je dois faire impérativement, mais comment nous sortir d’ici alors qu’il y à plusieurs présence autour de nous. Aucune idée mais je leur réserve une petite surprise, en ce moment même des flocons flotte dans cette fumer mais se fond facilement à celle-ci et dont seulement moi peut la ressentir parce que je suis du Raiton. C’est en fait l’un de mes jutsu que je laisse agir avant de passer à l’attaque. D’une main je tiens toujours ma dague tandis que de l’autre je tien un kunai et que celle-ci se trouve proche de mon sac.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Lun 23 Mar 2009 - 0:28\nLe bandit principale du groupe parlait toujours , il pensait bien que le ninja de Suna allait faire preuve de résistance , aussi faible soit elle.\nAh ah ha , encore un autres qui veut jouer les héros.\nDe toute façon vous êtes déjà pris au piège , pendant que nous parlons à l'instant , mes scorpions pinceurs sont déjà sur vous.\nEffectivement , plusieurs scorpion tout petit grimpait sur le ninja de Suna et le marchand , mais les scorpions étaient dirigé par un des ninjas caché dans la brume , ils ne purent donc pas voir l'échange de sac que Shaolan avait fais.\nLes scorpions se mirent donc à pincer le marchand dans des endroits précis des jambes de sorte qu'il se couche au sol.\nLes deux autres brigands avec leur masque spéciale sautèrent donc vers le marchand lui arracher son précieux sac.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Lun 23 Mar 2009 - 1:13\nLe marchand qui ne savait vraiment plus quoi faire décida d'essayer de se débarasser des scorpions. Il était maintenant couché sur le sol, recouvert d'insectes et s'était fait voler son sac qui contenait sa marchandise si précieuse.\n-Redonnez moi mon sac espèce de voyous!\nL'homme essayait tant bien que mal de se défaire de l'emprise causé par les insectes mais il y en avait toujours plus. Résigné, il laissa tomber l'idée de sa marchandise pour l'instant et se consacra à sa survie.\n-Vous, le ninja de Suna, venez m'aider!\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Dim 29 Mar 2009 - 1:20\nIl avait bel et bien raison le bougre, je sentais déjà plusieurs frissons me parcourir, ses bestioles sont bien entrain de me grimper dessus pour parcourir mon corps et peut-être me faire plier à leurs merci. Mais se serait me sous-estimé à moins que je me surestime. Ma neige de photon électrique ne cesse de se déverser dans ce nuage de fumer, en cas de besoin elle me sera d’un très grand secours. Mais là il me faut à tout pris sortir d’ici avec le marchand sinon qui sait ce qui pourrait se passé surtout lorsqu’ils découvriront ce qu’il y à dans son sac. D’ailleurs en parlant du sac, j’ai bien aperçut malgré la fumer qu’il le lui avait été retiré. La voix de cette homme m’insupporte et hélas je n’ai pas le choix de le supporter, si j’agis ce n’est pas pour lui mais pour Suna. Je n’ai rien sur moi qui puisse retirer les scorpions qui se trouve sur nous mais je peux néanmoins retirer ceux qui se trouvent sur moi en relâchant un peu de mon chakra autour de moi, ce que je fis d’ailleurs. Une fois un peu plus libre de mes mouvements, je venais vite auprès du marchand pour essayez de retiré les scorpions qu’il à sur lui mais c’est un peu difficile lorsque l’ont y vois absolument rien du tout.\nJe prenais par la suite des kunais aux nombres de quatre, chacun d’entre eux ont étaient lancé dans les quatre directions et ont même était enveloppé d’un petit voile de chakra électrique, ce qui me permet un peu de faire de la lumière et de ce fait de voir au travers l’infime chemin de lumière au travers de la fumer avant de disparaitre. Je n’arrive pas très bien à analyser leurs position mais je sais que mes Kunais ce sont planté dans le sol d’après les diverses sons que j’ai pu entendre.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Lun 30 Mar 2009 - 2:21\nLes bandits avaient le sac du marchand , mais trop occupé à faire les fiers , ils ne prirent même pas le temps d'ouvrir le sac pour voir ce qu'il y avait dedans et virent rapidement les kunai envoyé par Shaolan sans y prêté attention .\nAh ha ha ces ninja de Suna de vrais cible facile , que ferions nous sans eux.\nLes bandits rirent bêtement tous en cœur âpres la phrases de leur chef , et avant de repartir avec le sac du marchant , ceux ci envoyèrent chacun un kunai attaché à un parchemin explosif vers Shaolan et le commerçant.\nTrois bandits , donc trois kunais explosif ce dirigeaient vers Shaolan et le marchand qui aurait du mal à les voir dû à cette fumer.\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Jeu 2 Avr 2009 - 2:23\nLe marchand ne se débatit presque pas lorsque le ninja vint à sa rescousse. Après quelques essai pour lui enlever les scorpions qui couraient sur son corps, il réussit. Soulagé et effrayé, il se releva. Il sautait sur place pour ne pas se faire attaquer par ces insectes une fois de plus. Il regarda ensuite prêt de lui mais ne vit qu'une ombre, supposant que c'était le ninja de Suna, il s'en approcha.\n-Ils m'ont pris mon sac! Écoutez, cela ne dérange pas, nous le récupèreront plus tard, mais pour l'instant nous devons nous sortir d'ici!\nPuis, il entendit des sifflements, qu'est-ce que c'était...\n(très court. désolé. Pas d'inspiration)\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité... Mer 15 Avr 2009 - 19:38\nJ’avais bien vu que nos ennemis étaient parvenu à s’emparé du sac à dos du marchand, heureusement pour moi qu’ils n’ont pas regardé le contenu sinon je ne sais pas trop comment j’aurais pu me sortir de là. Avant de quitter les lieux ils nous lancèrent des projectiles, je ne sais pas trop quoi exactement parce que à cause de cette fumée je n’y vois strictement rien du tout, mais d’après le son provoqué par ceux-ci, ça m’a tout l’air d’être des Kunais avec des parchemins explosifs. Nous n’avions donc pas d’autre choix que de nous enfuir mais hélas pour cela il faut avoir un certain sens de l’orientation dans un écran de fumée, et vu que je ne possède pas cette faculté là alors j’ai une autre idée en tête. J’attrapais le marchand par le bras pour ensuite le tiré vers moi, je lui faisais signe de se taire. Malgré le fait qu’il ne me voit pas, il m’entendait très bien ou du moins il me ressentait. D’un signe des doigts, tout les flocons de neige qui c’était infiltré parmi cette fumée ce concentra autour de nous pour alors tous se relié entre eux et ainsi créer un bouclier. Le contact entre les kunais, les explosions et le bouclier fut violent mais pas assez puissant pour détruire complètement notre protection bien que celle-ci fut néanmoins bien endommagé. Avec le souffle provoqué par l’explosion, la fumée c’est dissipé en à peine une minute et sans plus attendre je me mis à courir en direction d’Iwa avec le marchand en lui murmurant de ne rien dire de plus, que je lui expliquerais tout en chemin, qu’il n’a pas à s’en faire pour sa marchandise.\n(Est-ce fini ou aviez vous d'autre plan en tête ? )\nSujet: Re: [Mission de rang B]Toi qui recherche la vérité...