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29 octobre 2002 :
L'investissement des entreprises, cl� d'une croissance durable
Par M. Joseph KERGUERISau nom de la d�l�gation du S�nat pour la planificationNotice du document
Rapport d'information n� 35 (2002-2003) de M. Joseph KERGUERIS, fait au nom de la d�l�gation du S�nat pour la planification, d�pos� le 29 octobre 2002
IV. 4. LE Q DE TOBIN
Tobin (1969) formalise l'analyse de Keynes selon laquelle
l'investissement est principalement déterminé par la situation
sur les marchés boursiers. La profitabilité est définie
par le célèbre ratio q de la valeur de marché de la firme
à la valeur comptable, c'est à dire la valeur de remplacement,
d'une unité marginale supplémentaire de capital. L'intuition en est la suivante : l'entrepreneur investit
dans de nouveaux projets si le marché les valorise au-delà de ce
qu'ils ont coûté ; l'investissement est rentable tant que
l'accroissement de la valeur de la firme résultant de ce nouvel
investissement reste supérieur à son coût. Si q<1, le
capital nouveau coûte trop cher par rapport à la valorisation
boursière du capital existant : mieux vaut acheter une entreprise
sur le marché plutôt que d'investir. Si q>1, au contraire, il
est rentable d'investir, puisque les anticipations de profit contenues dans le
cours boursier dépassent le coût d'achat du capital. En principe, le q de Tobin résume donc toute
l'information utile. Cependant, il existe de nombreux problèmes
conceptuels et empiriques à son utilisation. Ce ratio ne peut être
calculé que pour une partie des entreprises, celles pour lesquelles on
dispose d'une cotation en bourse. Il existe un réel biais de
sélection dans la mesure où il s'agit des plus grosses
entreprises du pays. Expliquer l'investissement macroéconomique à
partir de ce ratio suppose une agrégation des comportements pour
laquelle on fait l'hypothèse que la décision d'investir des plus
grosses entreprises est reproduite par les plus petites. Cette hypothèse
apparaît forte et constitue la raison de principale de sa faible
utilisation dans les études macro-économiques.