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Zone euro : la BCE osera-t-elle monter dans l'hélicoptère ?
Par Romaric Godin
| 16/12/2015, 10:56
mots
La BCE lâchera-t-elle de l'argent dans l'économie ?
(Crédits : Reuters)
Mario Draghi a affirmé lundi qu'il "utilisera tous les moyens à sa disposition pour redresser l'inflation. Mais osera-t-il contourner les banques pour proposer un assouplissement quantitatif directement ciblé sur l'économie ?
Après le « raté » de la réunion du 3 décembre dernier, où la BCE avait déçu par des mesures a minima les marchés, Mario Draghi a voulu montrer une détermination ferme lundi 14 décembre. A Bologne, le président de la BCE a voulu être très clair : il veut atteindre son objectif de stabilité des prix (un taux d'inflation à moyen terme proche mais inférieur à 2 % par an) et est prêt à aller très loin pour cela. « Dans le cadre de notre mandat, il n'existe pas de restrictions quant au choix des instruments que nous utiliserons et à la manière dont nous les utiliserons », a-t-il affirmé avant d'ajouter : « nous pouvons toujours ramener l'inflation à notre objectif. Nous devons le faire et nous le ferons. » Comme en 2012 ? Ce « we will do it » pourrait rappeler le fameux « whatever it takes » (« quoi qu'il en coûte ») de juillet 2012, lorsque Mario Draghi avait promis aux marchés d'utiliser tous les outils possibles pour sauver l'euro et sortir l'union monétaire de la crise de la dette souveraine. En septembre 2012, la BCE lançait l'OMT, un mécanisme de rachat illimité de titres souverains conditionnés à des « politiques d'ajustement » qui avait immédiatement apaisé les craintes des marchés et réduit les tensions sur les taux. Les limites du QE Mario Draghi prépare-t-il un « coup » similaire aujourd'hui pour redresser les anticipations d'inflation ? C'est difficile à affirmer. Pour l'instant, la seule certitude est que la politique d'assouplissement quantitatif (QE) menée jusqu'ici associée à l'établissement de taux négatifs semble avoir atteint ses limites. Si ces mesures ont clairement empêché la zone euro de tomber dans un cercle déflationniste qui menaçait voici encore un an la région, elles semblent incapables de redonner de la dynamique à la croissance. Cette dernière demeure désespérément faible, évoluant entre 0,3 % et 0,4 % par trimestre depuis des mois et étant durablement « collée » sous les 2 %. Une croissance qui, en réalité, ne dépend principalement que des transferts de pouvoir d'achat pour les ménages de la baisse du prix de l'énergie et qui n'a donc aucune dynamique à long terme. Rien d'étonnant à ce que l'inflation, y compris sous-jacente, reste basse. La BCE est dans un piège : si l'inflation repart en raison de la fin de l'énergie bon marché, les gains de pouvoir d'achat mentionnés disparaîtront et la croissance aussi. Comme il n'y a pas de dynamique de l'inflation sous-jacente, les salaires ne pourront en effet repartir et, faute de croissance, les investissements non plus. Il y a donc urgence pour la BCE à faire repartir l'inflation. Le problème du QE : quantité ou méthode La question que se pose la BCE est donc la suivante : le problème est-il une question de quantité ou de méthode ? Autrement dit, doit-on encore élargir les montants de rachats de la BCE sur les marchés ou faut-il agir autrement ? La réponse à cette question pourrait bien être la seconde proposition. Le problème du QE est bien la très grande faiblesse de la demande en zone euro. Faute de demande, l'amélioration des conditions et des offres de crédit ne conduit pas les agents économiques à s'endetter pour investir. Même si le crédit est bon marché (et s'il l'est, il convient de le relativiser en termes réels puisque l'inflation est très faible), à quoi bon s'endetter pour investir dans une économie sans ressort et sans perspective ? Pourquoi l'on n'investit pas en zone euro ? Le bulletin de la BCE de décembre 2015 met le doigt sur le problème en se penchant sur les raisons de la faiblesse de l'investissement pour les grandes sociétés en zone euro. Première constatation : l'accès au crédit n'est plus une entrave à l'investissement, c'est la dernière raison invoquée (14ème), par seulement 3 % des entreprises interrogées). Les trois premières raisons invoquées pour ne pas investir sont la « faiblesse de la demande » et « les faibles perspectives » (35 % des entreprises interrogées à chaque fois), ainsi que « la surcapacité » (28 %). Ces trois raisons, liées à une faiblesse de la demande, sont largement devant les raisons « structurelles » souvent répétés ad nauseam par les responsables politiques et patronaux comme le coût du travail (cité en 7ème position), les charges administratives (8ème) ou le droit du travail (10ème). Bref, bien plus que des « réformes structurelles », la zone euro a besoin d'un choc de demande. Au cœur du débat... mais pas en zone euro Une fois ce constat réalisé, que faire ? La BCE pourrait-elle réfléchir à une forme « d'helicopter money », cet « argent distribué par hélicoptère » -comme si des billets étaient lancés depuis un hélicoptère- que Milton Friedman, le père du monétarisme, avait théorisé en 1948 ? Le principe général (et simplifié) de cette méthode est de distribuer de l'argent frais non plus aux banques, mais directement aux agents économiques, afin de jouer directement, et sans intermédiaire. L'effet sera alors immédiat sur l'inflation. L'effet sur la demande pourrait aussi redonner aux entreprises le goût de l'investissement. L'idée était observée avec beaucoup de défiance lorsqu'elle est revenue dans les débats outre-Atlantique en 2012. Mais depuis, elle a fait son chemin et est parfois cité comme un ultima ratio par les économistes observateurs de la BCE. Or, l'on est fort proche désormais de la nécessité d'observer les « derniers recours. » Cette « helicopter money » est revenu dans le débat en mai dernier... au Royaume-Uni lorsque trois économistes néo-keynésiens britanniques, Mark Blythe, Eric Lonergan et Simon Wren-Lewis ont signé une tribune dans le Guardian demandant un « QE pour le peuple » (QE for people ou QEP) qui est devenu la nouvelle dénomination commune de cette méthode (« l'hélicoptère » était trop « monétariste »). L'idée du « QEP » a été reprise cet été par le nouveau chef du Labour, Jeremy Corbyn, lors de la campagne pour la direction du parti travailliste britannique, sous une forme différente, il est vrai. Mais, en zone euro, où la pensée économique orthodoxe demeure dominante, le débat peine à s'installer, malgré un appel récent lancé par 65 économistes. Très récemment encore, l'économiste en chef de Natixis, Patrick Artus avait ce mot terrible dans une note datée du 11 décembre : « ce qui marcherait dans la zone euro est impossible, c'est « l'helicopter money. » » Patrick Artus estime « qu'il est clair évidemment que la BCE n'utilisera jamais » cette méthode. Fermez le ban ? Peut-être, mais il faut d'abord y regarder de plus près. Ce que disent les traités Les traités européens n'interdisent pas explicitement l'usage de l'hélicoptère. Les traités spécifient trois orientations : la BCE ne doit se soucier que de la « stabilité monétaire », interdiction lui est faite de financer directement les Etats et elle doit demeurer indépendante. La politique monétaire très accommodante menée par l'institution de Francfort depuis 2012 a été jugée conforme à ces trois obligations. Rappelons que la BCE rachète actuellement massivement des titres d'État sans que la Cour de justice de l'UE n'y ait vu de financement monétaire des États membres, ni une attaque à son indépendance. Pourquoi alors le « QEP serait-il alors contraire aux obligations de la BCE ? Le spectre de Weimar La réponse communément apportée est que ces outils sont fortement inflationnistes et que, partant, ils ne sont pas autorisés par les traités. A l'appui de cette réponse, on affiche souvent les exemples habituels de l'Allemagne de 1923 ou du Zimbabwe de la fin des années 2000. Mais ces exemples sont peu convaincants. Dans les cas d'hyperinflation, on a souvent un financement direct des États par l'argent de la banque centrale. Dans ce cas, les États ne réduisent pas leurs déficits et deviennent « dépendants » de cette monnaie de banque centrale. Éviter la relance budgétaire Mais la situation est ici différente. D'abord, cette dépendance à l'argent de la banque centrale existe déjà, mais sur les marchés financiers. C'est une dépendance aussi peu saine que celle de l'État, sauf qu'elle créé des bulles financière et non de l'inflation. Elle est donc encore moins « utile » à l'économie. Ensuite, la monnaie hélicoptère ne vise pas à financer des déficits publics. Bien au contraire : elle est transmise directement dans l'économie et contribue à augmenter les recettes fiscales et l'activité en finançant des projets que les États ne peuvent financer en raison de leur endettement déjà fort. Il s'agit précisément d'empêcher une relance « classique » par l'argent public. Hyperinflation ? Quelle hyperinflation ? Quant à redouter aujourd'hui en période d'inflation faible voire négative l'hyperinflation, c'est assez étrange et cela revient à mettre en garde une personne affamée contre les risques d'indigestion. La zone euro a besoin d'inflation. L'histoire récente montre que l'inflation moderne est un phénomène plus complexe qu'auparavant compte tenu d'une forte tendance déflationniste créée par la mondialisation et l'innovation technologique. Du reste, la BCE dispose d'outils pour contrer toute menace de ce type, notamment en restreignant le crédit bancaire, en procédant à des rachats de liquidité ou en relevant ses taux. Bref, le contournement des banques peut, si besoin, s'accompagner d'un usage restrictif des banques. Une atteinte à l'indépendance de la BCE ? Une dernière critique a été proposée outre-Manche : celui de l'indépendance. Le conseiller économique de Jeremy Corbyn, Richard Murphy avait proposé d'accompagner le « QEP » d'une moindre indépendance de la Banque d'Angleterre. Mais Simon Wren-Lewis avait jugé ce mouvement inutile et même nocif. Dans la zone euro, la BCE dispose des garanties d'indépendance vis-à-vis du politique les plus élevés au monde. Le fait qu'elle n'ait pas un, mais 18 gouvernements face à elle, n'est pas la moindre des garanties. Certes, la BCE ne l'utilise pas toujours et soutient parfois des projets politiques, comme lors de la récente crise grecque, mais c'est toujours un mouvement volontaire, quoi qu'elle en dise. La vraie question de l'indépendance pour la BCE est celle vis-à-vis des marchés et des banques et le « QEP » lui offre précisément cette indépendance sans remettre en cause son indépendance politique. Les modalités : quelques exemples Reste enfin à savoir ce qu'on entend par ce « QE pour le peuple. » Les modalités sont multiples. La première, la plus spontanée, est que la BCE crédite le compte bancaire des résidents de la zone euro d'une somme déterminée. Comme la BCE a pris des mesures de découragement de l'épargne (taux négatifs et QE classique), les ménages seraient donc tentés de consommer ou d'utiliser cette somme pour investir en profitant des taux bas. Il y aurait un choc de demande immédiat, principalement sur la consommation, ce qui, le cas échéant permettrait de compenser les effets d'une remontée du prix de l'énergie sur le pouvoir d'achat. Cette méthode n'a cependant pas que des avantages : en insistant sur la consommation, elle favoriserait les importations et l'effet sur l'investissement pourrait être moins direct que voulu. Pourtant, une telle reprise pourrait redonner une visibilité et une confiance à beaucoup d'agents économiques qui craignent encore pour l'avenir. Cet « effet richesse » pourrait être capté par de nouvelles initiatives entrepreneuriales et un cercle vertueux pourrait se mettre en place. De façon générale, la « reflation » de l'économie aura des effets positifs sur la capacité des entreprises à fixer leurs prix et donc à disposer d'une meilleure visibilité dans leurs profits. Cibler les entreprises ou les États La BCE peut disposer d'autres moyens d'action : elle peut lancer l'hélicoptère uniquement sur les entreprises d'une taille déterminée ou avec des conditions prédéfinies pour « cibler » le stimulus sur les points faibles de l'économie. Cet argent pourrait alors permettre notamment de rembourser les fournisseurs, ce qui souvent pose un problème de visibilité pour les entreprises. Surtout, on permettrait là de financer directement des projets d'investissement. On peut, aussi, du reste, imaginer une action « ciblée » par pays ou par région de l'usage de l'hélicoptère. La stabilité monétaire de l'ensemble de la zone euro se joue souvent au niveau national ou local : à quoi bon soutenir autant un pays où la demande se renforce comme en Allemagne qu'un pays qui a besoin d'une vraie reconstruction industrielle et économique comme la Grèce ou le Portugal ? Utiliser la BEI Reste enfin une dernière méthode (parmi d'autres) : l'usage de la Banque européenne d'investissement (BEI). Richard Murphy avait proposé outre-Manche la création d'une « banque nationale d'investissement » qui serait financée par l'argent de la banque centrale. Un tel établissement existe déjà en zone euro et, chose à peine croyable, la BCE rachète déjà à faible dose des titres de la BEI. Autrement dit, le « QEP » existe déjà en zone euro ! Il suffirait alors que ces rachats augmentent considérablement et s'associe à une stratégie claire d'investissement de la BEI dans les infrastructures, la capacité industrielle de certains pays et l'énergie verte, par exemple, pour mettre en place rapidement une relance de l'investissement en zone euro. L'avantage de cette méthode serait qu'à la différence du fantomatique « plan Juncker », on pourrait injecter directement de l'argent frais dans l'économie avec un pilotage unique de la BEI. Par ailleurs, une telle méthode permettrait de ne pas en passer par des relances budgétaires qui sont délicates à mettre en œuvre compte tenu du niveau d'endettement des Etats de la zone euro. Ce serait une façon de respecter les traités : pas de dépassement budgétaire et pas de financement direct des États. Mais un vrai projet européen de relance en complément du « QE » traditionnel. Les raison de l'impossibilité du QEP en zone euro Le problème, c'est que la BEI et les autorités européennes ne sont pas prêtes à accepter cette méthode. L'actuel président de la BEI, l'ancien secrétaire d'Etat de Wolfgang Schäuble et membre de la FDP libérale, Werner Hoyer, s'est donné comme objectif de conserver la notation « triple A » de son institution et mène une politique « prudente » bien peu compatible avec le « QEP. » Ce blocage politique est en réalité le principal vecteur de « l'impossibilité » dont parle Patrick Artus. L'opposition à cette méthode pourrait venir de l'obsession des milieux économiques allemands pour l'inflation. Aussitôt le « QEP » évoqué, le spectre de Weimar renaîtra. Cette fois, la crainte de la BCE pourrait être qu'un tel pas constitue un « casus belli » provoquant la sortie de l'Allemagne de la zone euro. Certes, Mario Draghi a su, plusieurs fois, contourner la difficulté, notamment en s'appuyant sur les pressions de marchés. Mais cette fois, marchés et banques sont naturellement hostile à un QE qui les contourne. Reste un dernier écueil et pas des moindres : malgré le QE, la BCE reste empreinte de la pensée ricardiste. Dans son discours de Bologne, Mario Draghi a insisté sur les « réformes » et le désendettement comme moteur de la croissance en zone euro. Idéologiquement, Francfort ne semble pas encore prête à sauter dans l'hélicoptère, même si la survie économique de la zone euro en dépend. On devrait donc en rester aux méthodes qui ne fonctionnent pas. Romaric Godin
@RomaricGodin
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a écrit le 22/12/2015 à 0:21 :
Dans le procès de l'Europe, pensez-vous que le vote fn aurait progressé parce que l'Europe n'est pas une zone monétaire optimale selon ce qui est publié. Les gens sans connaissance en économie voteraient n'importe quoi parce qu'ils sont idiots? Ne devrait-on former les électeurs à l'économie afin d'éviter les extrêmismes statolâtres? En Espagne de nouveaux mouvements émergeraient, l'Europe est-ce des imergeants, les archéos anti jeunes ne devraient-ils revoir leurs positions? On jouerait à inflation déflation sans stabilité des prix avec une bce qui injecterait de l'argent? Si l'Etat est garant des traités c'est à l'ombien de temps et quelles circonstances font que les traités ne sont pas appliqués? Les Etats-Généraux de l'industrie en 2010 ont-ils relancé l'industrie? Qu'est-ce que le graal libéral?
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a écrit le 21/12/2015 à 23:19 :
Concernant la BCE pouvez-vous expliquer pourquoi on publie que nous aurions beaucoup de monnaie mais peu de croissance. Les usa auraient moitié moins de chômage et le patrimoine baisserait en 2008 et en 2014...
Pourquoi la France fait baisser le pib par habitant et pas l'Allemagne?
Si on part du principe que la zone uro n'est pas ZMO, ne devrait-on intégrer dans les textes constitutifs, la réparation de cequi est considéré comme erreur en dommages et intérêts. On nous dit que la baisse de l'euro amènerait une augmentation de l'export, c'est comme pour les traités au bout de combien de temps? En 2013 l'euro oscille enre 1,3 et 1,4 l'export qualifié de fab est de 35,6 par mois en milliardset l'euro est de 1,1 à 1,2 en 2015, il est plus faible et l'export augmente à 37.
Le recul de 14,8% produirait 3,9%. Les experts ont-ils bien évalué la situation et les données correspondent-elles à la réalité?
Qu'avons-nous gagné. Par ailleurs on aurait un pmi en baisse et une production industrielle en baisse, faison-nous meilleurs efforts à l'export?
Ou bien existe-t-il un souci de compétence?
germanicus
Nous sommes donc en déflation et la BCE veut créer de l'inflation alors qu'elle doit lutter contre.En conclusion l'Euro, comme monnaie unique est une aberration économique qui devra disparaître .Le reste n'est que discussions pour économistes désoeuvrés.
albankid
Pour étayer un peu mon propos précédent; le QE de la BCE représente 166 euros par mois et par habitant européen....soit pour un couple avec deux enfants 664 euros mensuels.
Les avoir injectés via le QE (ie les banques) n'aura eu aucun effet. Les avoir distribué directement aux consommateurs (qui fiancent ce QE) aurait été autrement plus efficace.
Très bonne analyse. L'idée maitresse finalement est bien que l'économie desserve directement les gens (consommateurs) et les investisseurs locaux (tissu de production de biens et de services) et pas les banques. Le revenu universel devient de plus en plus une évidence. Supprimons toutes les aides sociales et instaurons un revenu universel pour tous à l'échelle européenne et supprimons toutes les niches fiscales pour les redistribuer à chaque entreprise au prorata du nombre d'employés qu'elles ont réellement sur le sol national.
JPL6
La dernière phrase de cet article pourrait se poursuivre ainsi : peu importe que la zone euro se meurt de langueur, du moment que c'est en se conformant aux règles de la Faculté ! Les médecins de Molière ont des successeurs plutôt doués...
yokikon
Que de magie attribuée au verbe ! Après tout, une "submarine money" pourrait faire l'affaire pion comme une "hélicopter money" ; why not ? Que croit-on faire avaler à l'opinion ? On s'en fout "as usual". As usual, ç'est débile de se poser pareille question, puisqu'après les ravages des deux guerres mondiales, la vieille Europe a été reconstruite en un condominium américain, en appui de l'OTAN pour repousser l'ours russe vers l'Oural, sinon plus loin. Tragediante-comediante le gars de la BCE, tout de même allaité à la mamelle de Goldman Sachs, comme tant d'autres.
jmp48
Analyse brillante comme toujours. Si au moins M. Schauble pouvait une fois au moins lire cet article !
La vrai question c'est : à qui profite le crime?
A moins de mensualiser ce QEP (Revenu Universel) j ai peur que le souflet tombe aussi vite que donne... et puis au final l argent reviendra tjrs ds les mains des extra riches (particuliers et multinationanales) les gens avec plus d argent passeront a l iphone plutot que Samsung... et comme ceux-ci captent l argent sans la relancer dans le systeme (200 milliards rien que Apple?). On reviendra a la case depart sans resoudre le probleme de rotation de l argent car au final on agit sur le volume d argent et non sur sa circulation.
Clap clap clap.
C est pour ce genre d article qu on lit la tribune. Tres bonne article !
bruno_bd
La "helicopter money" ne relancerait pas l'inflation, empêchée par la globalisation. Elle relancerait simplement la croissance... chinoise. La Chine a les capacités de largement assurer une demande importante venue d'Europe.
Que de foutaises... l'indépendance de la BCE n'est pas par rapport aux politiques (qui les nomme ?), mais bien par rapport aux peuples !
La BCE travaille pour les banksters, donc s'il y a helicopter drop ce sera au dernier moment et le minimum, donc trop tard et trop peu évidemment.
La construction européenne va finir dans le sang (c'est d'ailleurs déjà le cas en Ukraine)
vitevu
Il suffit de lire dans la presse internationale qu'il y a eu ces derniers temps vente massive d'actions détenues par des cadres dirigeants de grandes entreprises pour constater que l'Economie mondiale et donc la France déjà en souffrance va s'exploser sous peu. Alors déflation ou inflation, le sujet à mon avis est dépassé.
De même, la BCE se marche un peu dessus. Au départ, son rôle était de cantonner l'inflation à 2%. Critère fumeux comme la barre magique de la contention des déficits à 3%. Maintenant elle essaie de faire passer que l'objectif est de rejoindre ces 2%. Nouveau critère fumeux. Et dire qu'ils sont tout plein à traiter le sujet...
Nos énarques socialistes ont choisi la politique de l'Offre, contrairement à celle de la Demande qu'ils préconisaient dans l'opposition : ce qui est une ânerie, puisqu'elle favorise la déflation . Mais il ne s'agissait que de suivre docilement la politique libérale de Francfort à base de dévaluation compétitive . Les banques centrales tombent toutes dans le même piège monétariste, l'argent qu'elles balancent, avec ou sans hélicoptère, n'arrivent pas au niveau des appareils productifs, il est détourné dans la sphère spéculative malgré les faibles taux offerts sur mesure (emprunt, dépôt). Ces banques ne font que du pilotage à vue, sans perspective sociale et humaine : seulement maintenir à flot ce qui coule .
Cet hélicoptère monnaie c’est de l’argent prêté ou de l’argent donné car si c’est de l’argent donné, il faut que la BCE soit autorisée à avoir des fonds propres négatifs, et les marchés financiers ne vont pas apprécier, et il y a risque d’effondrement complet de l’Euro dans le régime des changes flottants si ce n’est pas fait de la même manière par les autres principales banques centrales de la planète. Les marchés financiers n'apprécieront pas de toute façon pas, même s'il s'agit d'argent prêté directement par la BCE à des entreprises ou des particuliers.
L’argent donné à l’État par la Banque centrale figure dans un projet islandais « A better monetary system for iceland » mais dans le cadre d’un système qui vise maitriser l’accroissement de la masse monétaire du pays en retirant la possibilité de création monétaire aux banques et en garantissant une indépendance totale de la banque centrale par rapport à l’État et à tout le monde car Il faut que la création monétaire n’augmente pas beaucoup plus rapidement que le PIB du pays dans lequel des mesures non conventionnelles de ce type sont mises en place.
ecolyon
Très bonne analyse M. Godin, on touche au fondement de l'utilité monétaire, de sa création et de sa captation par les banques privées.
Pour faire de l inflation c'est simple il faut envoyé 100 euros chaque mois directement à chaque européen Le reste c'est pour les banquiers !!
qsdf
QE: la seule fonction d'un QE c'est de soutenir le CAC40. Un QE, ca sert à faire en sorte que les banques prêtent un peu plus aux riches (plus que jamais, les banques ont peur de ne pas se voir remboursés lorsqu'elles prêtent). Et les riches, ils achètent des actions en bourse. Cela soutient les prix (qui sont en bulle). Cela retarde éclatement de la bulle boursière. Cela maintient les riches dans un état de richesse. La boucle est bouclée. Le QE, ca sert à faire en sorte que les riches restent riches - (et les pauvres restent pauvres, bien sûr).
fitimonaie
Beh ! ouai ! c'est le début de l'enrichissement facile ; l'inflation , il n'y a rien à faire qu'à gérer ses actifs tranquillement et attendre, se sont les autres qui paient qui bossent et consomment et vident leur porte monnaie .
"Dans le cadre de notre mandat, il n'existe pas de restrictions quant au choix des instruments que nous utiliserons et à la manière dont nous les utiliserons"
J'aime beaucoup les cadres de la constructions européenne. "Dans le cadre de notre mandat"
Parlez-en aux grecs...
MLP a fait campagne sur le "sortir du cadre"...
Concernant la zone euro, ne devrait-on changer les frontons pour faute au mot liberté écrit sans s final et égalité auquel il manque le suffixe en droit? Fait-on dans le social fasciste? Autrefois on disait empereur puis social ou patron puis social...
Aucune chance d'avoir de l'inflation dans les sociétés occidentales:plus d'inégalités,de moins en moins de gens payés avec un salaire décent.les politiques d'immigration accentueront le phénomène et le chomage réel.Ajoutons une dépense d'état en augmentation et très mal allouée.
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