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Un flirt risqu� avec la d�flation
Guillaume Duval
Alternatives Economiques n° 334 - avril 2014	imprimer commenter envoyer partager taille Industrie : cette France qui gagne	avril 2014 Sommaire du numéro	oui">J'achète ce numéro (4.30 €)
L'inflation diminue dangereusement dans la zone euro. Une évolution qui empêche le désendettement et freine l'activité.	Avec 0,7 % seulement d'inflation en février dernier, contre 1,8 % un an auparavant, la zone euro se rapproche dangereusement de la déflation. Entre décembre et février, les prix ont d'ailleurs déjà baissé de 0,6 % en moyenne dans la zone. C'est le cas en particulier dans 10 des 18 pays qui la composent, dont la France, les Pays-Bas, l'Espagne et l'Italie, selon Eurostat. Une évolution qui risque de faire entrer la zone euro dans une période de stagnation à la japonaise.	Dans l'immédiat ce coup de frein à la hausse des prix contribue cependant plutôt à soutenir l'activité en redonnant un peu de pouvoir d'achat aux salariés. En France, le rythme des hausses de salaires a nettement décéléré l'an dernier : au lieu de 2,1 % au dernier trimestre 2012, elles n'ont plus été que de 1,6 % fin 2013. Mais dans le même temps la hausse des prix avait fondu de 1,6 % fin 2012 à 0,6 % fin 2013. Autrement dit, le pouvoir d'achat d'un salarié a augmenté de 1 point au dernier trimestre 2013, contre seulement 0,5 point un an auparavant. Cette hausse du pouvoir d'achat contribue à expliquer le petit regain d'activité actuel.La course vers la déflation comporte néanmoins de sérieux inconvénients. Tout d'abord elle affaiblit l'effet de la politique monétaire de la Banque centrale européenne. Quand la hausse des prix était de 1,6 % fin 2012, le taux directeur de la BCE était de 0,75 %. Dit autrement, la BCE prêtait aux banques à 0,85 point en dessous de l'inflation ; fin 2013, ce taux était tombé à 0,25 %, mais dans le même temps l'inflation était passée, elle, à 0,6 % : la subvention apportée par la BCE aux banques n'était donc plus, en termes réels, que de 0,35 point, soit 0,5 point de moins qu'un an auparavant.Injecter des liquiditésL'incitation à prêter est donc devenue plus faible pour les banques, lesquelles le font d'ailleurs de moins en moins, ce qui freine l'activité. Parallèlement, quand l'inflation décélère, cela signifie aussi que les taux d'intérêt réels sur les dettes contractées antérieurement augmentent. Tandis que le capital de ces dettes passées ne se dévalorise plus. En résumé, en période de très faible inflation, il devient quasiment impossible de se désendetter pour les acteurs privés comme publics. Or s'il y a une chose dont l'Europe aurait un urgent besoin, c'est bien de désendettement.L'une des principales causes de ce recul de l'inflation tient au fait que la BCE n'injecte pas de liquidités dans l'économie européenne, contrairement à la Fed américaine. Elle en retire même, dans la mesure où les banques lui remboursent les prêts exceptionnels accordés au coeur de la crise. Cette différence d'attitude fait monter l'euro - rare - par rapport au dollar - abondant. Ce qui en retour accélère la déflation en faisant baisser les prix des produits importés, tout en compliquant la tâche des exportateurs.Jusqu'ici, la BCE était paralysée par l'opposition de la Bundesbank à tout laxisme monétaire supplémentaire. Mais fin mars, Jens Weidmann, le patron de la Bundesbank a indiqué qu'il ne s'opposait plus à ce que la BCE injecte à son tour des liquidités dans la zone euro pour enrayer la menace déflationniste.
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