text: Wann werden Impfstoffe eine nachhaltige Konjunkturerholung ermöglichen?
  Seit Monaten gibt es nur eine Frage: "Wann wird sich die Normalität wieder einstellen?" Die kurze Antwort lautet: "Sobald die Risikogruppen geimpft wurden und die Gesundheitssysteme wieder genügend Kapazitäten für Corona-Fälle haben." Die vollständige Antwort ist jedoch etwas komple- xer. Der Schutz der Risikogruppen wird den Prozess eines nachhaltigen Hochfahrens des wirtschaft- lichen und gesellschaftlichen Lebens unterstützen, doch ist weiterhin solange Vorsicht angesagt, bis auch breitere Bevölkerungsschichten geimpft wurden, und dies wird weltweit nach unterschiedlichen Zeitplänen ablaufen. Für die wichtigsten Industrieländer sieht unser Basisszenario vor, dass der Prozess eines nachhaltigen Wiederhochfahrens im Frühling einsetzen wird und wir in den darauf folgenden Monaten einen erheblichen Aufschwung der wirtschaftlichen Aktivität, ausgelöst durch eine Freisetzung der aufgestauten Nachfrage, erleben werden.
  Die Tabellen in dieser Analyse werden über unseren Tracker zweimal wöchentlich aktualisiert, um unseren Lesern die Gelegenheit zu geben, die Fortschritte bei der Impfung mitzuverfolgen.
  Mit der Impfung der Risikogruppen dürften coronabedingte Todesfälle und Krankenhausaufenthalte stark zurückgehen
  Regierungen in aller Welt entwickeln Strategien, um die am stärksten gefährdeten Personen zuerst zu impfen, wodurch die durch das Virus bedingte Sterblichkeit zurückgehen und die Gesundheitssysteme entlastet werden sollten. Ein vernünftiger Ansatz, wenn man bedenkt, dass Corona bei den älteren Bevölkerungsgruppen zu unverhältnismäßig mehr Todesfällen und Krankenhausaufenthalten führt. In Großbritannien sind neun Millionen Personen über 70 Jahre alt, was 13 % der Gesamtbevölkerung entspricht. Auf diese Gruppe entfallen jedoch 84 % aller Corona-Todesfälle und mehr als 50 % aller Krankenhausaufenthalte (ABBILDUNG 1).
  ABBILDUNG 1: DEMOGRAFISCHE DATEN UND CORONA IN GROSSBRITANNIEN
  Quelle: Nationales Statistikamt, British Medical Journal, J.P. Morgan Asset Management.
  *Basierend auf Todesfällen in England und Wales, bei denen Covid-19 als Todesursache angeführt wird.
  **Basierend auf einer Analyse der ersten Welle, aus einer Veröffentlichung des British Medical Journal Daten zum 14. Januar 2021.
  Im Laufe der Corona-Pandemie haben wir erlebt, in welchem Maße die Gesundheitskrise und die Wirtschaftskrise untrennbar miteinander verbunden sind. Wenn die Anzahl der Neuaufnahmen in den Krankenhäusern im Zuge der Impfung der Risikogruppen signifikant zurückgeht, wird es den Regierungen leichter fallen, die Einschränkungen zu lockern, wodurch die Wirtschaftsaktivität allmählich zur Normalität zurückkehren kann.
  Das Tempo beim Beginn der Impfungen ist entscheidend
  Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts hat die Impfung der Bevölkerung in Großbritannien und den USA bereits Fahrt aufgenommen, während die wichtigsten europäischen Volkswirtschaften nur langsamer vorankommen (ABBILDUNG 2).
  ABBILDUNG 2: START DER CORONA-IMPFUNGEN
  Kumulierte Dosen pro 100 Personen
  Quelle: Our World in Data, J.P. Morgan Asset Management. Daten zum 14. Januar 2021.
  Die britische Regierung hat einen ambitionierten Plan vorgelegt, der vorsieht, dass die vier Gruppen mit der höchsten Priorisierung – d. h. 15 Millionen Menschen – bis zum 15. Februar geimpft werden sollen. Zu diesen Gruppen zählen Personen über 70 Jahren, systemrelevante Beschäftigte und Personen mit Vorerkrankungen. In Großbritannien wurde der Zeitraum zwischen der ersten und der zweiten Impfdosis auf 12 Wochen verlängert, um möglichst vielen Menschen zumindest die erste Dosis verabreichen zu können, was von den Beratern der Regierung als die beste Strategie angesehen wird, um die Sterblichkeit und die Belastung des Gesundheitssystems zu reduzieren.
  Wie realistisch ist es, eine derart große Bevölkerungsgruppe innerhalb eines so kurzen Zeitraums zu impfen? In der Grippesaison 2019/2020 wurden in Großbritannien mehr als 14 Millionen Menschen über einen Zeitraum von fünf Monaten geimpft. Das britische Gesundheitssystem hat bereits beträchtliche Erfahrung im Impfen von Millionen von Menschen gesammelt, doch soll es diesmal fünf Mal so schnell gehen. Um diesen ehrgeizigen Plan zu erfüllen, sind zahlreiche Massenimpfzentren geplant, die sich über das ganze Land verteilen und teilweise rund um die Uhr geöffnet sein sollen. Die Regierung hat sich zuversichtlich geäußert, dass auf diese Weise genügend Verteilungskapazitäten bereitstehen werden, um das festgesetzte Ziel zu erreichen, und dass die Verteilung durch die Lieferung der zugelassenen Impfstoffe gesichert wird, von denen es in Großbritannien derzeit drei gibt.
  Wir denken, dass dieses Ziel weitestgehend erreicht werden kann. Ob die Vorgaben bis zum Stichtag exakt erfüllt werden können, ist vor allem Aufgabe der Politik, doch die Vorstellung, dass der Großteil der Risikogruppen in Großbritannien bis Anfang März zumindest bis zu einem gewissen Maß geschützt sein wird, sollte sich als Game-Changer erweisen (wie in ABBILDUNG 1 ersichtlich) und bis zum zweiten Quartal den Beginn einer nachhaltigen Konjunkturerholung ermöglichen.
  Der Impfstart in den USA und in der EU wird vermutlich später als in Großbritannien stattfinden, beide Regionen dürften die Impfungen der am stärksten gefährdeten Gruppen jedoch noch in der ersten Jahreshälfte abgeschlossen haben. In den USA und in der EU sind die Impfstoffe von Pfizer und Moderna zugelassen, und für die Impfung der Risikogruppen wurden ausreichende Mengen an Impfdosen gesichert.
  Insbesondere die EU wird profitieren, sobald der Impfstoff von AstraZeneca und der Universität Oxford im vollen Umfang verfügbar ist, da Impfdosen für mehr als 40 % der Bevölkerung bestellt wurden und dieser Impfstoff logistisch einfacher zu handhaben ist (ABBILDUNG 3).
  ABBILDUNG 3: BESTÄTIGTE BESTELLUNGEN FÜR IMPFUNGEN DER BEVÖLKERUNG PRO KOPF
  Vollständige Impfreihen der Bevölkerung pro Kopf
  Quelle: Duke Global Health Innovation Center, World Bank, J.P. Morgan Asset Management. Diese Tabelle zeigt die Zahl der vollständigen Impfreihen, für die das entsprechende Land Bestellungen aufgegeben hat. Daten zum 9. Januar 2021.
  Der Erfolg dieser drei wegweisenden Impfstoffe wird für die Eindämmung der Pandemie von großer Bedeutung sein, es gibt jedoch noch viele weitere Impfstoffkandidaten, die in den kommenden Monaten eine Zulassung bekommen und die weltweite Nachfrage besser abdecken könnten. Bei Novavax und Johnson & Johnson (J&J) handelt es sich um zwei von 20 Impfstoffkandidaten, die sich derzeit in Phase III der klinischen Studien befinden und bereits umfangreiche Bestellungen erhalten haben.
  Es steht jedoch fest, dass der Impfstart nicht einheitlich erfolgen wird. Die Finanzkraft der Industrieländer hat es ihren Regierungen ermöglicht, sich mehr Impfstoff zu sichern als zur Abdeckung ihrer Bevölkerungen erforderlich ist. Schwellenländer mit niedrigeren Einkommen konnten nicht für die gesamte Bevölkerung Bestellungen aufgeben, wodurch sie ihre Impfstrategien noch genauer planen müssen. Aus diesem Grund müssen sich viele von ihnen auf das COVAX- Programm verlassen – ein von der WHO und anderen Institutionen eingerichtetes Konsortium, das den weltweiten Zugang zu Corona- Impfstoffen sicherstellen soll – und somit mit einer langsameren Rückkehr zur Normalität rechnen. COVAX hat umfangreiche Bestellungen für die Impfstoffe von AstraZeneca und der Universität Oxford sowie J&J aufgegeben.
  Eine Region der Emerging Markets ist jedoch weniger stark auf Impfstoffe angewiesen, um eine Konjunkturerholung zu erzielen, und das ist Nordasien. Durch effektives Testen und Kontaktnachverfolgung sowie strenge Grenzkontrollen konnte sich die Region auch ohne die Hilfe von Impfstoffen rascher erholen. Für Anleger, die in Schwellenländern investieren, erfordert dieser ungleiche Ausblick einen selektiven Ansatz.
  Wir sind optimistisch hinsichtlich des Starts der Impfungen, jedoch vorsichtig im Hinblick auf Folgerisiken
  Der Impfstart in den Industrieländern dürfte den Volkswirtschaften eine rasche Erholung in der zweiten Jahreshälfte ermöglichen, wenn die Normalität zurückkehrt und die Konsumenten ihren Rückstau an Einsparungen endlich auflösen können. Wir erwarten, dass Großbritannien und die USA mehr als die Hälfte ihrer Bevölkerung im ersten Halbjahr geimpft haben werden und die EU diesen Meilenstein im Verlauf des Sommers erreichen wird.
  Der starke Aufschwung der Aktivität in den Industrieländern dürfte Risikoanlagen Unterstützung bieten, und insbesondere diejenigen Aktien, die am meisten von einer Umschichtung von den Corona- Gewinnern zu den Verlierern der Pandemie profitieren werden. Europa, Großbritannien und der wertorientierte Anlagestil ("Value") sind hier besonders zu erwähnen. Auch die Schwellenländer könnten in diesem Umfeld gut abschneiden, insbesondere aufgrund der anhaltend starken Performance in Asien und eines allmählichen Rückgangs des US-Dollars.
  Natürlich gibt es weiterhin Risiken. Wir sind weniger besorgt, dass der Zeitplan der Impfungen aufgrund logistischer Probleme kippen könnte, und denken, dass sich das Tempo sogar noch steigern ließe. Die Regierungen stehen unter dem enormen Druck, wenigstens mit ihren Nachbarländern Schritt zu halten. Angesichts der durch die anhaltenden wirtschaftlichen Einschränkungen für den Staatshaushalt entstehenden Kosten werden für die Durchführung der Impfungen keine Kosten gescheut werden.
  Unsicherheiten bezüglich der Impfbereitschaft stellen für alle Länder eine Hürde dar, und aus Umfragen geht ein erheblicher Grad an Skepsis gegenüber dem Corona-Impfstoff in Europa hervor. Die Erfahrungen in Großbritannien haben gezeigt, dass das öffentliche Vertrauen mit dem Fortschreiten der Impfungen wächst und viele Menschen zunehmend bereit sind, sich impfen zu lassen.
  Das größte Risiko ist die Mutation des Virus zu einer neuen Variante, die mit den derzeit zugelassenen Impfstoffen nicht in den Griff zu bekommen ist. Ein weiteres Risiko besteht darin, dass die Wirksamkeit der Impfung durch die Verlängerung des Zeitraums zwischen der ersten und der zweiten Dosis niedriger ausfällt als anfangs angenommen, was sowohl für ältere Menschen als auch für die Gesamtbevölkerung gelten könnte. Die Daten aus den Studien sind in dieser Hinsicht nicht ganz vollständig. Viele dieser Risiken könnten einen vorübergehenden Rückschlag darstellen, bis neue Lösungen gefunden werden, sollten aber nicht den gesamten Aufschwung aus der Bahn werfen. Anlegern ist ein umsichtiges Vorgehen zu empfehlen, um einen Schutz vor den Extremrisiken zu haben. Diesen bieten beispielsweise langlaufende Staatsanleihen, dynamische Anleihen sowie Makrostrategien.