text: Zeichen stehen auf Kursrallye - WELT
  Zeichen stehen auf Kursrallye
  So viel Optimismus wie heute war fast nie. Nur vor wirklich großen Crashs war es bisher ähnlich, so wie in Japan gegen Ende der achtziger Jahre, oder vor dem Platzen der europäischen und amerikanischen Aktienblasen zu Beginn des Jahres 2000. Aber mal im Ernst, was kann schon schiefgehen? Die Inflation ist niedrig, die Gewinne laufen gut, es fehlt nicht an Liquidität und die Wirtschaft läuft aufs Erfreulichste. Selbst die Arbeitslosigkeit vermindert sich, ohne dass es zu neuen inflationsträchtigen Lohnkämpfen zu kommen scheint. In Deutschland und im angeblich sklerotischen Rest Europas verschwinden plötzlich sogar die Staatsdefizite. Wann haben wir zuletzt gehört, dass es uns schlecht geht und das Heil allein in Strukturreformen liege?
  Alles Schnee von gestern! Auf einmal gibt es gleichzeitig Wachstum und Preisstabilität, Optimismus allerorten und keine Angst, dass uns die Geldpolitik oder ehrgeizige Finanzminister einen Strich durch die Rechnung machen könnten - oder der Ölpreis. Es könnte nicht besser sein.
  Das Schönste ist, dass, zumindest in Deutschland, nichts so überteuert ist, dass man Angst haben müsste. Die Immobilienpreise sind gerade erst dabei, die Stagnationsphase des vergangenen Jahrzehnts hinter sich zu lassen und der Dax ist immer noch um 17, 5 Prozent niedriger als im März 2000, dem historischen Höchststand. Wer jetzt kauft, tut es nicht auf einem überteuerten Niveau.
  Bleiben wir beim Dax: Die durchschnittliche Dividendenrendite beträgt 2,63 Prozent, was nur um etwas mehr als einen Prozentpunkt unter der Verzinsung zehnjähriger Bundesanleihen liegt. Das ist eine attraktive Rendite, vor allem wenn man sich vor Augen hält, dass das Gewinnwachstum noch keineswegs ausgereizt ist und die Dividenden weiter steigen dürften. Die deutsche Wirtschaft kommt jetzt in eine Phase, in der die Produktivität aus zyklischen Gründen stark zunehmen wird. Das ist so, weil die Kapazitätsreserven nach wie vor sehr groß sind und die Produktion daher deutlich gesteigert werden kann, ohne dass viele neue Leute eingestellt oder neue Anlagen beschafft werden müssen. Zudem hat sich die Verhandlungsposition der Arbeitnehmer im Durchschnitt nicht so verbessert, dass mit stark steigenden Löhnen zu rechnen wäre. Mit anderen Worten: Sinkende Lohnstückkosten und weiterhin etwas Inflation auf der Absatzseite sprechen dafür, dass die Gewinne wie bisher rascher zunehmen werden als die Löhne.
  Wer Aktien lieber mithilfe von KGVs und Risikoprämien bewertet, braucht sich ebenfalls keine Sorgen zu machen. Der Kurswert des Dax war gestern 14,2-mal höher als in den vergangenen vier Quartalen, was ein bisschen mehr ist als der langfristige Durchschnitt. Andererseits errechnet sich aus dem KGV von 14,2 eine Aktienrendite von sieben Prozent, was nach Abzug der langfristigen risikolosen und Bondrendite von 2,25 Prozent - siehe oben - eine Risikoprämie von 4,75 Prozent ergibt.
  Ob die Bondrenditen tatsächlich so attraktiv sind, wie ich eingangs behauptet hatte, hängt natürlich wesentlich von den Inflationserwartungen ab. Da sich die Kernrate in Deutschland bei einem Prozent befindet, im Euroland bei 1,5 Prozent, kann damit gerechnet werden, dass die Inflationserwartungen zunächst nicht über zwei Prozent steigen werden.
  Also sieht es tatsächlich ganz gut aus. Wir dürfen dennoch nicht aus dem Auge verlieren, dass die weltwirtschaftlichen Ungleichgewichte noch nicht nachhaltig vermindert werden konnten und es immer noch zu einer Krise am Devisenmarkt kommen könnte. Es sieht nicht danach aus, und deshalb stehe ich dazu alles gut werden wird.