רוב המשקיעים יזכרו את שנת 2011 כשנה רעה. רבים סיימו את השנה בהפסד או לכל היותר ברווח קטן. שנת 2011 היתה עמוסה באירועים (צונאמי ביפן, אביב העמים הערבי, משבר חוב באירופה, הסתבכות ה"טייקונים" מחאה חברתית) שגרמו לירידה במחירי נכסי הסיכון (מניות ואג"ח קונצרניות) ולעלייה במחירי אגרות החוב הממשלתיות - המנצחות הגדולות של שנת 2011.
העיתונים התמלאו בכותרות אדומות והציבור המבוהל הסיט את כספו לעבר חוף מבטחים. לאחר עשרה חודשים רצופים של בקרנות הנאמנות המסורתיות, בהן נפדו מעל ל-30 מיליארד שקלים, מסתמנת רגיעה וקרנות אלו חזרו לגייס (אם כי מעט) בחודש ינואר. ירדה והיא עומדת נכון להיום על 2.75% (ייתכן אף כי תמשיך ותרד). אי הוודאות כיום גדולה ואיומים רבים עומדים בפתח, לכן כספים רבים מושקעים בפקדונות ובקרנות כספיות עד יעבור זעם. הפדיונות הכבדים שספגו קרנות הנאמנות ובריחת הכספים המאסיבית מנכסי הסיכון גרמו ללחץ כבד על מחירי המניות ואגרות החוב הקונצרניות ויצרו הזדמנויות רבות.
רבים מהאנליסטים מזהים את רמת המחירים הנוכחית כנוחה להשקעה ומפרסמים המלצות בהתאם. רובם מעדיפים להיזהר בלשונם, לכן המלצתם נראית כך, "אנו ממליצים להגדיל בהדרגה את הרכיב הקונצרני בתיק ההשקעות תוך התמקדות באג"ח של חברות בעלות דירוג גבוה ובמח"מ קצר".
1. בעוד ההמלצות הינן להתמקד בחברות בעלות דירוג גבוה, עיקר ההזדמנויות נמצאות בחברות בעלות הדירוגים היותר נמוכים. התשואה העודפת על פני אגרות החוב הממשלתיות אשר תתקבל מהשקעה באגרות חוב של חברות בדירוגי AA אכן גבוהה באופן יחסי ומהווה הזדמנות, אך את עיקר הירידות ספגו חברות בדירוגי A ו-BBB. מרווחי התשואה לעומת אגרות החוב הממשלתיות בדירוגים אלה נפתחו בצורה חדה ביותר. עודף התשואה אשר יתקבל מהשקעה באגרות חוב בדירוגים אלה מפצה בצורה ניכרת על הסיכון שבפשיטות רגל והסדרי חוב, לכן יחס הסיכוי / סיכון תומך בהשקעה דווקא באגרות החוב של החברות בעלות הדירוגים הנמוכים יותר.
איגרת חוב ממשלתית למח"מ של 4 שנים נסחרת כיום בתשואה לפדיון של כ-3.35% לשנה. 100,000 ש' שיושקעו באג"ח זו יצמחו בתום 4 שנים ל-114,089 ש' (בהנחה שתשלומי הריבית יושקעו מחדש). כיום, ניתן די בקלות ומבלי להיכנס להרפתקאות, להרכיב תיק מאגרות חוב קונצרניות בדירוגי A ו-BBB למח"מ דומה ולקבל עליו בממוצע 9% לשנה. אותם 100,000 ש' שיושקעו בתיק כזה יצמחו בתום 4 שנים (בהנחה שכל החברות ישלמו) ל-141,158 ש'. רק במקרה בו כ-20% מהחברות יפשטו רגל ולא ישלמו כלל, אפילו לא תשלום ריבית אחד, תתקבל בתיק זה נמוכה (אך לא שלילית) מאשר בהשקעה באג"ח ממשלתית. זהו תרחיש קיצוני ביותר ואינו סביר.
א. ירידת הריבית קיבלה ביטוי רק במחירי אגרות החוב הממשלתיות ועדיין לא חילחלה למחירי אגרות החוב הקונצרניות.
ב. השקעה באגרות חוב קונצרניות ארוכות בעת הנוכחית, עם מרווחי תשואה כה גבוהים, תביא לקיבוע תשואה גבוהה לטווח ארוך.
A למח"מ שנתיים אשר נסחרת בתשואה של 5% לשנה.
אג"ח B למח"מ ארבע שנים אשר נסחרת בתשואה של 7% לשנה.
- התשואות נשארות ללא שינוי . A - רווח מאג"ח - 5%. B - רווח מאג"ח - 7%.
- התשואות יורדות . תשואת אג"ח A יורדת ל-3.5%, תשואת אג"ח B יורדת ל-5.5%: A - רווח מאג"ח - 6.5%. B - רווח מאג"ח - 11.6%.
- התשואות עולות . A - התשואה עולה ל-6%. תשואת אג"ח B עולה ל-8%: הרווח בשתי אגרות החוב יהיה 4% בקרוב. (הדבר נובע מכך שהתשואה השוטפת מתקזזת עם הפסדי ההון).
ניתן לראות כי בשלושת התרחישים אג"ח B עדיפה או שווה לאג"ח A. בנוסף לכך, סבירות התממשותם של שני התרחישים הראשונים גבוהה יותר לדעתי מהאפשרות של התרחיש השלישי, התרחיש שבו תמשיך מגמת עליית התשואות.
לסיום, ניסיון העבר מלמד כי כספי הציבור שיצאו מקרנות הנאמנות בשנה האחרונה ימצאו את דרכם אט אט בחזרה לשוק. כאשר כסף זה יחזור לשוק, הוא יביא לעלייה במחירי אגרות החוב. נצלו את המחירים הנוכחיים על מנת לרכוש נכסים בזול ולהשביח את תיק ההשקעות שלכם.
סוכן הביטוח שלי מוכר לכל לקוחותיו תיקים קונצרניים לפנסייה. הוא מספר להם שהתשואה שם גבוהה יותר. אבל לעצמו הוא קטנה ממשלתיות. שאלתי אותו למה? הוא הסבער- כי בסוף, בעוד 5, 7, 10 שנים הממשלתיות יתנו יותר. שאךי אותו - איך? הוא אמר לי שבשנים הקרובות יהיו עשרות הסדרי חוב, תספורות שיפחיתו את התשואה הגלומה בעשרות אחוזים. שאלתי אותו - המדינה/ בנק ישראל לא יעזור. הוא אמר לי - לא, בנק ישראל לא אחראי לזה. פישר הזהיר את החוסכים לא להתלקרניות אז אני לא נוגע. אש שאלתי אותו - מה עם מאות אלפי החוסכים בפנסייה? אז הוא אמר לי- " למה שזה יעניין אותי, זה בעייה שלהם ושל המפקח על הביטוח" . הבנת את זה ברוך?
מעטים האנשים היום שקונים אגחים לפדיון וחלק לא קטן מאלה שמחזיקים אגחים לפדיון זה בגלל המלצות דומות תחילת שנה שעברה (אני מזמין אתכם לחפש טור דומה מאוד של מיכה צ' רניאק שמראה בצורה מאוד מחושבת ויפה למה להחזיק תיק קונצרני יתן תשואה עודפת ב2011 ואת הביצועים של הקרן שלו אני גם מזמין אתכם לחפש...) שהסבו הפסדי הון משמעותיים מאוד ועכשיו כבר חושבים שלא שווה לצאת. בעתות משבר (ולצערנו יש כל כך הרבה צרות פוטנציאליות שיכולות לנחות עלינו השנה) ההגיון נזרק לפח והאגח הממשלתי יכול להגיע לתשואות נמוכות שלא האמינו שאפשריות (מי האמין שאגח ארהב 10 שנים יכול לרדת מתחת לתשואה של 2 אחוז) ואז נקבל תרחיש נוסף שלא רשמת עליו בטור והוא אגח ממשלתי נותן 5 אחוז בשנה ותיק קונצרני נותן מינוס 20, ההפרש לרעת הקונצרני הוא כל כך גבוה פה לעומת החלופות שניתנו שצריך להתחשב בו ביחס סיכון סיכוי אפילו אם הסיכוי להתממשות שלו נמוך, אף אחד לא חזה את מה שקרה ב2011 אז לא הייתי ממהר כל כך להמליץ על השוק הקונצרני בארץ , ראינו כבר שאף אחד מבעלי השליטה לא רואה בעיניים כשזה מגיע להסדרים ותספורות ושנת 2012 זו שנה קריטית בתשלומי קרן של הרבה אג" חים.
אינני מכיר את הכותב אבל הוא מבטא את עמדתו בצורה מעולה!
למה בירידה של 2 אחוז אני עושה 6 אחוז???
המציאות הרבה יותר מורכבת רביב מה יקרה אם התשואות יעלו 10%??
קבל ח" ח מה עם אגחים בתשואות גבוההות יותר 20% ?
אתה חי בסרט !
בהחלט הגיע הזמן להאריך מחמ בתיקים תוך לקיחת סיכונים מחושבים!
לא ארד לרמה שלך. רביב צודק ב-100% . אילו הכרת את שוק הקונצרניות ואת השיקולים של מנהלי השקעות אחראים כמו רבי (כן יש עוד כמה כאלה...) היית משוכנע בנכונות הדברים. רביב ודומיו הם בעלי ניסיון רב מאד ומוצלח מאד בהשקעות איכותיות לאחר בחירה מוקפדת ואיכותית. אז קר הדברים שנית.
יש המון קורסים באוניברסיטה - קח אחד.